作者：毛磊  2017/2/14       来源：期货日报

　 流动性扰动尚不足虑

 近期，三大期指品种延续上行，日K线已出现四连阳。周一，沪深300股指期货主力合约与上证指数共同继续创出年内新高。市场普遍期待的“春季躁动”正积极上演。

　　宏观经济改善成最大支撑
　　近期，三大期指品种重心逐步抬高，背后反映出来的是投资者情绪的稳步改善。宏观层面看，1月官方制造业PMI延续六个月高于荣枯线，1月进出口分别增长16.7%、7.9%，均远远超出预期。春节前后六大电力集团发电耗煤为近几年来最高。诸多宏微观数据显示，自2016年年中以来的经济复苏势头仍在延续。放眼全球，世界经济好转的迹象也越发明显。美国总统特朗普拟推行的减税、基建政策使得增长改善预期强烈。周一公布的日本GDP数据显示，经济为三年来首次连续第四个季度扩张。虽然今年诸多大选带来不确定性，但欧元区经济数据向好，欧央行缩减QE猜测预期抬头。整体上，包括中国在内的全球经济再复苏、再通胀的趋势越来越明显，且出现相互共振的局面。
　　近期国内经济数据持续好转，正扭转部分人士对中期经济走势的看法。此前，市场一致认为今年二季度经济增长将因地产调控迎来阶段性顶部。但由于经济数据持续好转且并未出现拐头迹象，增长的惯性驱动将使得此轮经济好转的时间进一步超出预期。从市场表现上来看，我们认为在市场预期未达成一致看多经济之前，由于投资者情绪不断“空翻多”，宏观经济改善对指数的支撑将延续。

　　资金面处于紧平衡
　　春节后，市场最为担忧的一点来自于央行的“变相加息”。不过，无论是节前上调MLF利率还是节后上调逆回购利率，包括之前连续六天暂停逆回购操作，期指仍出现面对利空不跌反涨的情况。本周一到周日，央行公开市场共有9300亿元逆回购到期；周三有1515亿元MLF到期，周日有535亿元MLF到期；约6300亿元TLF则将于周五左右集中到期。上述到期资金流叠加，规模达1.76万亿元，将成为月内资金到期最多的一周。不过，周一央行在公开市场上进行逆回购操作，当日回收900亿元流动性。
　　当前央行意在维持流动性紧平衡，以配合政策面“防风险、去杠杆”的取向，但我们认为也不能忽视中央经济工作会议提出的“维护流动性基本稳定”的政策要求。此外，对于无风险利率拐点的担忧也成为资金做多的隐忧。但我们也多次强调，利率上行面临顶部，难以回到以往刚性兑付的高利率时期。在短期消化利率回升的利空影响后，只要债市流动性不存在问题，A股受利率边际回升的利空影响将缓解。
　　从外部流动性来看，由于宏观经济改善的预期进一步巩固，人民币对美元汇率自元旦以来持续企稳。在此背景下，据媒体报道外资近期出现回流国内资本市场的情况，例如，南方A50基金出现外资申购逾5亿元人民币。自1月中旬以来，沪、深港通资金北向流入规模也出现明显放大。
　　整体看，宏观增长方面，由于后期市场预期经济进一步改善的可能性更大，一旦相应数据得以验证，对期指底部的夯实作用或将超出市场预期。受改革利多影响，预计期指整体上将延续偏强走势。分品种而言，宏观改善、周期复苏利多大市值品种，政策预期带动主题投资，中小市值品种亦存在表现机会。三大期指品种有望在短期出现齐头并进、难分伯仲的走势。