作者：吴胜根 王炜锋  2017/7/18  来源：期货日报

受到央行重启公开市场操作和续作MLF后，债券收益率整体下行，资金面相对宽松。但监管趋严和金融降杠杆环境未变，近期的宏观数据显示经济仍处于平稳偏好的局面。货币政策的稳健中性，一定程度上也对债市走强形成制约。
　　金融工作会议定调，货币政策稳健
　　第五次全国金融工作会议于7月14日至15日在北京召开，习近平出席会议并发表重要讲话。他强调金融安全，提出要设立国务院金融稳定发展委员会，金融需服务经济社会发展，优化市场结构和强化监管，发挥市场导向作用。他还强调了稳中求进总基调，健全金融法制，服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务。
　　会议中多次强调金融服务实体经济，回归本源，发挥金融市场职能。其中，强化金融安全和防范金融风险的主基调，表明这些年股票、债券、外汇等市场剧烈波动后，高层对金融协调监管和补齐监管短板方面高度重视，有助于未来金融市场稳定发展。继续推动经济去杠杆，表明经济发展更加注重增量而非速度。坚定执行稳健的货币政策，与全球主要经济体告别货币宽松政策相符合，也预示着中短期债市缺乏持续走强条件。
　　通胀低位，经济稳中向好
　　6月国内CPI同比增速为1.5%，PPI同比增速为5.5%，均持平于5月份，PPI环比微降。尽管近期食品价格有所回升，大宗商品反弹明显，但整体CPI和PPI表现仍弱于预期，表明通胀压力并不大。展望下半年，预计PPI在上半年见顶后，将呈现下滑局面，CPI稳中缓慢回升，总体维持偏弱局面。目前来看，降杠杆和强监管仍是影响债市主要因素，预计通胀低位对于债市支撑总体有限。
　　统计局公布的数据显示，二季度GDP同比6.9%，持平一季度6.9%，高于预期的6.8%，经济稳中回升。主要受益于进出口快速增长，外贸结构改善；以美元计价，中国6月进口同比均好于预期。此外，外贸出口先导指数环比上升，连续第8个月稳中向好。另一方面，三驾马车中消费稳定。不过，投资增速稳中略缓，主要是受房地产开发投资增速放缓影响。
　　总体来看，6月贸易顺差连续四个月增加，外汇储备连续5个月增加，人民币汇率稳中有升，缓解资本外流压力，有助于流动性中长期改善。市场对于下半年经济转好预期偏弱，但数据显示经济韧性依旧较强。
　　公开市场方面，在连续暂停十二个交易日后，7月11日央行重启公开市场操作，上周共计净投放700亿元。此外，央行MLF净投放1805亿元，上周总体释放流动性1105亿元。本周一央行称，为对冲税期、政府债券发行缴款和央行逆回购到期等因素影响，单日净投放1400亿元，创近一个月新高，带动市场乐观情绪，资金利率呈现缓慢下行局面。目前央行相关操作符合货币稳健中性方针，市场资金面处于不紧不松局面。
　　综上所述，目前资金利率虽有下降，但基本面稳中向好，同时金融降杠杆并未结束。在强化金融监管和防控金融风险政策方针下，整体压制债市走强空间，预计中短期债市收益率处于区间波动。