作者：李家强  2017/11/23   来源：期货日报

　　受国外货币政策收紧的影响，近期全球债市都出现了不同程度的下跌，国内债市也受到影响。目前来看，市场对于全球性的紧缩担忧升温，国内的利率也随之上升。因此，国债整体的弱势在近期仍难改变。
　　利率上升预期增强
　　受全球主要经济体收紧流动性的影响，全球债市出现了不同程度的下跌，中国债市也受到影响。首先，美国10月CPI同比增速为2%，已经连续两个月在2%的水平之上运行。此外，美国10月的新增非农就业人数为26.1万人，为去年6月以来的新高。失业率为4.1%，为新世纪以来的新低。虽然10月美联储议息会议对于加息仍然存在分歧，但是考虑到通胀和劳动力市场表现良好，且今年的加息进程明显缓慢，美国12月加息概率仍然很大。其次，由于持续的宽松政策并没有刺激通胀回升，欧洲央行近期宣布在2018年开始削减QE，将每月的购债规模由600亿欧元减少至300亿欧元，这对于欧元利率将会产生一定的支撑作用。最后，英国前期也自次贷危机以来首次加息。目前全球主要经济体都在收紧流动性，在这种情况下固收资产的价格将会受到压制，对于中国的债市也产生了强劲的压制。不仅如此，随着国外经济体收紧流动性、提升利率，人民币的贬值压力和外资流出压力不断加大，因此市场对于未来国内货币政策紧缩的预期增强，这对债券的价格产生了进一步的压制。

　　图为美国与中国10年期国债收益率（单位：%）
　　资金需求有所下降
　　近期公布的数据显示，国内10月的社会融资和新增人民币贷款数据都出现了下滑，并且不及预期。通常来看，由于“十一”长假，10月国内的融资需求相对较低，虽然11月较10月表现要好，但是并不是资金需求旺季。因此，整体来看，目前市场的资金需求并没有明显的上升。不仅如此，随着月中企业缴税期的结束，短期内的资金需求高峰也已经结束，市场整体的资金需求有限。供给端来看，本周没有MLF到期，仅有6400亿元的逆回购到期，资金回笼压力较大。从前三个交易日的资金投放情况来看，央行通过逆回购向市场投放了4700亿元的资金，投放力度有所下降。因此，本周央行逆回购很难出现像前几周那样的巨额净投放。综合来看，虽然资金需求有所下降，但是利率上升的惯性在近期仍然延续。
　　综上所述，国外主要经济体不断收紧流动性造成了全球性固收资产的下跌。与此同时，国外经济体的加息迫使央行未来的货币政策收紧，对债市再次产生压制。短期来看，虽然近期央行的公开市场业务力度明显上升，但是市场利率水平仍然居高不下，这对债券的价格形成了进一步的压制。基于上述判断，笔者认为近期债券的价格仍然会维持偏弱走势。操作上，以偏空的思路为宜。