作者：李献刚  2018/7/10  来源：期货日报

   周一（7月9日），国债期货午后冲高回落收跌，10年期债主力T1809跌0.14%，5年期债主力TF1809跌0.09%。股市等风险资产反弹，避险情绪弱化，资金面现收敛迹象，交投情绪偏谨慎。银行间现券收益率小幅上行，10年国开活跃券180205收益率上行2.77bp报4.2450%，10年国债活跃券180011收益率上行1.49bp报3.54%。
   自央行对货币政策基调正式定为合理充裕后，市场不确定性减小，激发市场做多信心，债市重心稳步上移。但进入7月后，债市见顶回落，中美贸易战升级也未刺激债市止跌上涨，但拉长来看，债市仍处高位，仍处于4、5月振荡区间上方。对于未来走势，我们认为首先货币政策基调已定，这是影响债市未来走向的主要矛盾。近期货币市场利率重心持续下行，利率期限结构陡峭化，这加大了长端利率下行的动能。加上国内经济下行压力较大，债市的短期回调属于正常走势，未来一段时间债市继续上涨仍是大概率事件。
   央行近期公开市场大额净回笼，市场流动性较为宽松。周一央行公告称，目前银行体系流动性总量处于较高水平，7月9日不开展公开市场操作；当日无逆回购到期。上周累计净回笼5000亿元。央行公开市场本周将有1200亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期0亿元、300亿元、400亿元、300亿元、200亿元，此外还有1885亿元MLF到期。7月资金面除了定向降准外，也存在逆回购到期量较大、缴税量超预期、外汇占款存在不确定性等，这导致了7月资金面可能并非一片坦途。但在央行“保持流动性合理充裕”的取向下，资金面大概率可保持相对平衡。
   资金面十分宽松，货币市场利率重心全面下行。虽然上周央行在公开市场净回笼5000亿元，但在季末财政支出和降准的双重影响下，上周资金面较为宽松，以货币市场基准利率来看，DR007上周末利率水平为2.45%，较前一周末下行56bp。3个月Shibor上周末利率水平为3.74%，较前一周末下行42个基点。从理财产品看，最新的全市场3个月理财产品收益率为4.80%，较前一周下行4个基点，其中农商行理财收益率下行9个基点，下行幅度较大。货币市场利率重心的下移，导致利率期限结构陡峭化，这会加大长端利率下行的动能。从这方面说，未来一段时间债市仍有上涨空间。
   外汇占款好于预期，人民币贬值对债市负面影响弱于预期。央行网站7月9日显示，中国6月外汇储备31121.3亿美元，终结两连降，预期31028亿美元，前值31106.2亿美元。对此国家外汇管理局有关负责人表示，全球经济复苏出现分化，贸易摩擦振荡升级，部分新兴经济体面临资本外流和货币贬值压力。我国稳健的基本面有效稳定了市场预期，跨境资金流动形势保持基本稳定。之前，市场普遍预期人民币贬值或加大资本流出的压力，导致国内基础货币减少，对债市影响偏负面。但从经济实际运行看，国内基本面有较强韧性，虽然有较大下行压力，但整体仍然相对稳定，国际市场人民币需求仍在增加，这或是支撑外汇占款的主要原因，人民币贬值对债市的影响相对较小。
   整体来看，央行定调货币政策合理充裕后，货币市场利率重心不断下行，这导致了利率期限结构陡峭化。由于利率期限结构的传导作用，长端利率下行动能增加，这是目前债市上涨的主要逻辑之一。且从基本面来看，国内经济下行压力较大也需要低利率资金成本的支撑。虽然外围市场在不断收紧流动性（主要以美联储为代表），但国内央行坚定选择了根据我们自身状况而制定的货币政策。虽然从技术上看，债市短期调整压力较大，但中长期看，只要货币政策不进行再次改变之前，债市继续上涨是大概率事件。