作者：邬梦雯  2018/7/31   来源：期货日报

引言

   市场经济中无论是原料价格的波动、供求关系的转变、宏观经济走势的变化，还是产业链各环节价格的博弈等，都会影响企业的生产和经营。从2015年开始，每年菜油临储拍卖200多万吨，菜油价格波动更加剧烈。面对复杂多变的经营环境，作为对期货工具接受程度高、贸易模式相对较为成熟的行业，油脂油料企业越来越重视现代市场经营工具的利用，上海佰融实业有限公司（下称佰融实业）正是其中的“先行者”之一。

   1 行业剧变中善用期货工具

   近年来，菜油行业出现大变化，尤其以产销区的分化与商业模式的变化最为明显。由于国产菜籽产量持续下降，产区工厂多数常年处于停机状态，主要以小榨形式生产“非转浓香型”菜油。国产菜籽和菜油商品化程度极低，临储菜油消化完成后，市场商品化贸易流通主要依赖进口，包括进口菜籽加工和进口菜油。在政策导向下，国内进口菜籽压榨工厂主要分布在福建、两广及华东地区，构成新的菜油主产区；主要消费区以具有菜油消费习惯的西南地区，包括四川、云南及贵州等地，西北的陕西、甘肃、青海等地，以及包括重庆在内的长江流域为主。
   与此同时，菜油行业的商业模式也在悄然生变。据期货日报记者了解，目前产业链博弈的“价格战”正在华东进行，部分企业把中包装油的价格定得低于散装油，即便在去掉包装物后，中包装油还要比散装油便宜200—300元/吨左右，这造成了许多贸易商破产倒闭。因为大部分贸易商都是拿散装油自己灌装，然后再做成中包装或者小包装，从中赚取差价。而由于“价格战”升级，今年的贸易氛围逐步消失。
   事实上，菜油的基本面并没有发生根本性改变，整个市场价格处于低位。“菜油需求没有发生大的变化，供给也没有出现大的变化，只是渠道中的货越来越少，全部都集中到港口、大贸易商、大的工厂手上，造成了今年的困境。”佰融实业总经理蔡耀东表示，由于中美贸易摩擦刚刚开始，当前菜油供应较为充沛，所以价格比较低迷。“可以这么讲，市场在不断寻底，我们认为，这个底压得越深，将来的反弹力度就越大。在我们看来，未来5—6个月内很难走出大行情，但这是最后的‘黑暗期’，最困难的时期已经过去了。危险最大的时候也是机会最大的时候，我们一直在等机会。机会是等出来的，不是我们‘创造’出来的。”
   诚然，在经济运行过程中不可避免地存在着商品价格波动风险，不管是来自原料价格的波动、供求关系的转变、宏观经济走势的变化，还是产业链各环节价格的博弈等，都会影响到企业的生产和经营。从2015年开始，每年菜油临储拍卖200多万吨，菜油市场价格波动更加剧烈。为应对潜在的价格风险，佰融实业针对不同行情，结合现货贸易，利用期货这一金融工具，进行了买入套期保值、卖出套期保值、跨品种套利操作等，不畏价格波动风险，适时用好期货工具。

   2 强弱劈叉时斩获价差利润

   作为贸易公司，菜油占到佰融实业三分之二以上的业务量，是公司的核心优势项目。
   佰融实业结合自身的生产经营情况，除了成功进行买入、卖出套期保值，套利操作外，还积极参与菜油交割等业务，通过期现结合的方式增强企业的核心竞争力。值得一提的是，佰融实业通过探索期货基差交易模式，实现了30万吨左右的菜油年贸易量，2017年实现菜油销售收入12亿元，贡献公司利润60%。“我们会对基差进行分析，有时候买基差，有时候卖基差，不同时期结合不同的行情会有不同的操作，目前规模还是比较大的，每个月都有上万吨的规模，因为这个市场有差价。可以说，现在基差交易是市场尤其是长江流域最主要的交易模式。”蔡耀东如是说。
   除此之外，当不同油品出现强弱劈叉走势时，佰融实业会留意关联品种的价差，结合公司贸易中不同油品入库出库的季节性特点，巧妙利用价差来规避公司采购及销售的两端风险，同时获取额外的盘面价差收益。在采访中，蔡耀东给期货日报记者分享了一个“买菜油、空棕榈油”的跨品种套利操作的成功案例。佰融实业通过研究认为接下来油脂市场将呈现“菜强棕弱”行情，结合企业的现货贸易业务，公司进行了一系列操作。
   从供应方面来看，由于季节性因素影响，每年棕榈油产量从3月开始逐步增加，5—8月是快速增产期。佰融实业认为，2017年棕榈油增产是大概率事件，因此其弱势将在5—7月份充分体现。
   菜油方面，第二轮菜油抛储经历半年出库，库存压力已经逐步消化，结合公司未执行的远期合同订单情况来看，佰融实业发现菜油的远期需求开始抬升。“菜油存在国庆节、春节备货需求，我们预计到2017年9月，第二轮抛储压力去化后，菜油将迎来一波强势上涨行情。”佰融实业相关负责人表示，通过对菜油、棕榈油的供应需求研判，佰融实业认为5—8月菜油、棕油的价格风险最需要管理。
   结合公司贸易业务，公司预计2017年5—8月，在远期现货上，菜油需买入5万吨，棕榈油需卖出5万吨。公司担心在菜油价格上涨过程中，现货备货不足，或上游提货抢购耽误贸易业务，因此决定除了现货部分买入采购外，也在菜油期货盘面买入一定量的多单，即公司在菜油现货价格走高初期，建立现货+期货的虚拟库存，以降低采购成本，对冲菜油价格单边上涨风险。此外，佰融实业还担心在棕榈油下跌调整过程中，公司已有的棕榈油库存面临亏损，或下游现货出货困难，因此，公司决定边卖棕榈油库存边进行棕榈油期货盘面的空头操作。
   不仅如此，佰融实业认为，一旦菜油现货走稳，则期货将强于现货，菜油、棕榈油期货价差扩大幅度会超过现货。“5月菜油、棕榈油价差运行至近年来价值中枢底部，我们选择买菜油1709合约，空棕榈油1709合约。”佰融实业相关负责人说，2017年5月31日开始公司分四次先后建仓，菜油、棕榈油价差建仓均价1000元/吨（分批建仓时对应现货价差均价为440元/吨），共建仓5000手（每手10吨）9月到期的菜油期货合约。至8月20日，现货价差由440元/吨上涨至820元/吨，上涨380元/吨，菜油、棕榈油1709合约价差从1000元/吨上涨至1450元/吨，价差上涨450元/吨。1709合约即将进入交割，公司平仓。
   此次跨品种套利策略，成功实现了滚动贸易型企业的菜油、棕榈油库存目标，有效控制了菜油上涨风险及棕榈油下跌风险，并且额外获得盘面价差利润70元/吨，5万吨的贸易量总计盈利350万元。

   3 专一、专业成为两大标签

   要想用好期货这把“利剑”，专业的团队和高效的管理制度是必不可少的。
   为了控制原料成本，佰融实业通过成立领导小组、策略小组、风控小组高效运用期货市场功能，执行套期保值交易，对冲价格波动风险。
   据介绍，领导小组组长由公司主管领导担任，主要负责审批套期保值方案及期货资金调拨管理，并根据现货市场和期货市场实际情况，处理与期货相关的重大问题。策略小组则是期货执行机构，由采购中心统一管理，主要负责收集市场信息，并分析、预测市场行情；提出套期保值建议方案并负责套期保值方案的执行；制定企业期货业务管理制度；建立期货统计报表制度。策略小组成员由相应的部门成员组成。
   “因菜油业务占佰融实业三分之二的业务量，公司菜油策略团队为公司最核心、最专业团队，微观上，由数位针对菜籽、菜油等有10多年研究经验的分析师从国际到国内、从进口订单到出货消费进行全方位的研究；宏观上，由跟踪资金、证券公司背景的宏观分析师，对从美元、欧元到人民币，从原油到国内CPI通胀等指数研究，以把握全球经济及国内宏观政策对大宗商品，尤其是菜油品种的影响。”佰融实业相关负责人介绍。
   在采访中，蔡耀东表示盘面存在不确定性，有时可能考虑不周，因此公司会提前一天进行情境分析，把最好、最差及中间情况一一罗列出来，做好操作策略的准备，然后第二天再把实际出现的行情波动，嵌入到前一天的模拟情境中去，由执行交易员直接按照计划操作。
   除了专业，专注也是佰融实业的“标签”之一。据期货日报记者了解，佰融实业参与的商品期货只能是与公司生产经营有直接关系的农产品期货品种。目前，其进行期货套保的品种仅限于菜油、豆油、棕榈油三大油脂品种。
   此外，风控也是重要的一环。佰融实业的风险监控小组由财务部门和审计部门人员组成，负责套期保值业务风险监控，参与套期保值过程中的财务处理，负责资金划转调拨，负责每日期货的下单操作，若发现风险问题则及时向业务部门做出提示，并直接向期货业务领导小组汇报。风险监控小组成员由财务、审计部门中的三人兼任。
   不仅如此，内控制度对提高企业的抗风险能力、充分利用期货市场的优势也起着至关重要的作用。据了解，佰融实业的内控制度主要包括期货交易账号管理、期货套保品种、组织授权、业务运作、风险管理、财务管理等方面。
   事实上，期货交易存在较大的风险，风险管理及处置制度对企业来说必不可少。当前，佰融实业的风险管理及处置制度在实践中逐渐完善。据企业相关负责人介绍，首先，公司建立了一套完整的内部风险监控系统。其次，期货业务领导小组和高层管理人员能够保证做好内部风险的监控。再次，交易风险监控的指标由监控部门以书面形式做出规定，并由有关人员贯彻执行。这种指标既包括管理目标、交易形式、交易管理手段，又要有交易人员的授权权限、交易损失与收益的评估标准、交易监控手段、计算盈亏差额的结算原则。最后，企业设置专职风险管理人员，并建立完善的错单处理程序。风险管理人员向公司期货业务主管领导定期书面报告持仓风险状况、保证金使用状况、累计结算盈亏、套期保值计划执行情况等。公司期货业务主管领导须签阅报告并返还风险管理人员。
   公司的财务管理制度规定，套保时用于交易的资金要符合公司内部规定和《资金管理制度》相关规定。入市之前需经过期货领导小组集体讨论，听取财务部门的意见，确定最高投资额度。资金调拨人员应定期向财务主管领导报告结算盈亏状况、持仓风险状况、保证金使用状况等，同时应通报风险管理人员及公司期货业务主管领导。此外，公司开展期货套期保值业务，相关的套期会计处理遵照2006年颁布的新《企业会计准则》规定执行。

   4 期货助力企业稳健经营

   事实上，佰融实业近几年参与菜油期货的经历，也是其不断学习和完善的过程，据期货日报记者了解，佰融实业在研发团队建设、信息渠道建立、决策制度和风控制度制定等方面均取得了丰富的经验，菜油贸易的期现结合手段也日渐成熟。
   “做大宗商品贸易的公司，我可以肯定地说，如果没有期货这一块的研究和投入，不管公司规模有多大，迟早都会倒下去。不仅如此，做期货的企业必须要建立自己的团队。”蔡耀东深耕油脂市场二十多年，几经沉浮，对于期货工具也有着较为深刻的理解。“实际上，金融风险十分巨大。我们做了这么大规模的量，如果没有金融这个很好的对冲手段，风险真的是非常非常大。所以我觉得期货对于企业的经营来说非常重要。”
   在蔡耀东看来，期货对于一个产业的整合起到了积极的推动作用。“我们可以发现，有了期货以后，国内油脂行业的企业基本上80%都倒闭了，为什么会出现这种情况呢？因为多数企业不愿意相信期货这个新兴的金融工具，或者说不愿意去学习，不愿意在这上面花工夫，那么其倒掉是必然的。我认为，最高水准的大宗商品贸易应该是一种金融贸易，金融贸易就是期现的结合——期货和现货的结合，公司的稳健经营一定离不开这种手段。”
   多年来，立足产业背景，通过贸易了解产业链上下游，结合宏观及技术分析，把握大势方向，规避入场陷阱是佰融实业的核心交易逻辑。在传统贸易的基础上，佰融实业积极参与期货市场，充分利用期货套期保值的功能，规避企业现货经营中遇到的实际风险。
   谈及多年来参与期货市场的经历与经验的积累，蔡耀东表示，佰融实业“因为专一，所以专业”。事实上，佰融实业在农产品中只做油脂贸易及套期保值。三大油脂品种中尤其注重菜油贸易及研究，关注行业拐点变化，“因为专一，所以专业”，菜油特色品种优势发挥，形成该公司的特色盈利点。
   此外，建立高效专业的研究团队，发挥菜油投研的行业领先优势，搭建高效的信息收集渠道和研究框架，使其为企业菜油现货贸易和套期保值的实现提供有效的投研支持，并成立领导决策小组，制定合理的决策产生规则，避免领导一票制决策权模式。还要制定严格的风控制度，在出现行情判断错误或下单错误的情况下，积极通过设置止损、控制回撤率等方式避免亏损扩大，同时应做好思考总结工作，这些都是佰融实业自参与期货市场后在实战中积累的经验。“有了期货市场，能让企业很明白自己在做什么。”蔡耀东深有体会地说：“做大宗商品的企业，一定要发展或培养期货团队，一定要有现货贸易渠道和自己的品牌。三者俱全才能在这个市场上立足。我们在这一块是有缺陷的，品牌上有所缺失，所以我们将来也会着重发展这一块。”
   “期待交易所能够尽快推出更多的场内期权品种以及完善的期权交易制度。期权交易的定价模式、报价的连续性和流动性，都是市场最为看重的。”蔡耀东建议。