作者：沈文霭 黄笑凡  2018/9/11    来源：期货日报

   锌价自今年2月份进入下跌通道以来，一直跌跌不休，但8月中下旬开始锌价开始强劲反弹。进入9月份，锌价转入振荡。鉴于当前锌精矿供给充足、下游消费动能不足，沪锌价格下行风险犹存，不宜追高锌价。
  国内及进口锌精矿加工费正在上涨
   进口锌精矿TC/RC费用从年初的25美元/吨，已经上涨到目前的80美元/吨，涨幅十分可观。仅8月份，进口锌精矿加工费从60美元/吨涨至80美元/吨，涨幅为33.3%。同样国产南北方锌精矿加工费也在上涨，年初时国产锌精矿加工费平均在3500元/吨，而至8月底国产锌精矿平均加工费在4100元/吨，涨幅在17.1%。国内外锌精矿加工费上涨趋势未变，预示着国内锌精矿供应相对充足，锌冶炼厂利润将有所改善。随着锌精矿供应增多，后期锌锭供应也将趋于增加。
  LME锌库存增幅明显
   LME锌锭库存今年以来增幅明显。截至9月7日，LME锌锭库存为232800吨，较年初增长28.6%。特别值得注意的是，据LME官方数据，今年3月5日，LME锌锭库存巨量交仓7.895万吨，单日库存增幅高达59%，创下了1989年以来的最大增幅。接着4月25日和26日，LME锌锭库存又增加了28150吨和18675吨，两个交易日合计增加库存46825吨，市场有消息称这是大型贸易商托克等集中交仓所致。之后8月13日和14日两个交易日，LME库存增加了25275吨。锌锭海外市场短时间内的库存大量增加，暗示着市场上存在大量的锌锭隐性库存。
   国内锌锭库存自8月份以来一路走低。8月中上旬，沪锌主力合约跌幅将近10%，锌价大幅下跌使得下游补库明显。上期所锌锭库存从8月初的4.85万吨下降到8月底的2.99万吨，降幅达到38.3%。锌锭社会库存自8月初达到一个小高峰之后也开始下降，但随着锌价的强劲反弹，锌锭社会库存开始小幅增加，9月初锌锭社会库存为12.24万吨，较8月20日的库存增加了1.06万吨。另外，截至9月7日，上海地区锌锭现货贴水20元/吨，较8月24日当周现货升水均值300元/吨回落明显，说明锌价的强劲反弹抑制了下游消费需求，锌价继续走高压力明显。
   锌锭进口机会正在显现
   进入8月份以来，锌锭进口机会正在显现。8月31日当周，根据盘面数据实时测算，锌锭进口点价略有盈利。截至9月3日，上海地区进口锌锭的CIF溢价上涨至240美元/吨，8月初时CIF溢价仅在140美元/吨。CIF溢价的快速上涨暗示着锌锭的进口点价正在增多，后期进口锌锭的到港量将逐步增多，锌锭供应将趋于增加，国内锌锭库存偏低的情形将有望得到缓解。
   下游消费需求动能不足
   宏观方面，8月我国官方制造业PMI（中采制造业PMI）环比小幅回升0.1个百分点，至51.3%，好于51%的市场预期；财新制造业PMI环比下降0.2个百分点，至50.6%，为2017年7月以来新低，不及50.7%的市场预期，连续第三个月环比下降。整体而言，8月制造业景气度继续走弱，需求端出现大幅收缩，而生产端各项指标依然稳定，但在需求拖累下，生产端的稳定状态难以持续，就业下降将进一步拖累消费增长，经济面临压力。
   行业方面，今年1—7月份，锌锭下游的最大需求端镀锌板产量为1303万吨，较去年同期产量下滑2%左右。今年环保政策趋严，下半年采暖季即将来临，环保不达标的镀锌工厂停工或限产是大概率事件，锌锭的需求将受到抑制。
   锌锭后期供应增多，需求暂未跟上，很难支撑锌价持续走高。锌锭价格振荡走弱概率偏大，不宜一味追高锌价。