作者：李献刚  2018/12/11   来源：期货日报

   央行稳定流动性态度明确

   周一（12月10日），避险情绪再次提振债市，国债期货高开后高位盘整，午后有一波小幅跳水，10年期主力合约收涨0.18%，持仓量62851手，减仓269手；5年期涨0.13%，持仓量15800手，增仓565手。现券市场国债长端收益率下行，10年期国债现券收益率最新成交价在3.27%附近。
   近期债市持续上涨，上周10债主连涨0.5%，10年期国债到期收益率跌破3.3%水平，下一步有望冲击3%水平。从影响债市的因素分析，目前整体依然利好债市。国内经济基本面下行压力依旧，近期公布的CPI低于预期，通胀预期降温，通缩风险升温，加之美联储近期不断发表鸽派言论，美债收益率快速回落，也对国内利率下行有一定利好。整体看，这些因素依然在发挥正向作用，债市未来一段时间大概率继续上涨。
   央行公开市场长期暂停逆回购。周一（12月10号）央行公告，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，可吸收国债发行缴款等因素的影响，12月10日不开展逆回购操作。央行连续第32个交易日未开展逆回购操作。本周公开市场无逆回购到期，12月14日有2880亿元MLF到期，另有降准置换回笼的20亿元MLF到期。据此计算，共有2860亿元MLF到期。12月14日这笔MLF到期量大，且与企业缴税、法定准备金缴款、金融机构备付等在时点上有重叠，可能对短期流动性供求造成叠加影响。从稳定流动性角度出发，央行再次开展MLF操作，并进行超额续作的可能性较大。
   货币市场利率重心有所上行。从最新MLF操作来看，央行近期在流动性操作上的谨慎做法仍没有松动迹象。对此，市场存在一个基本共识，这并不是货币政策要收紧的征兆，但确实比以往更加强调流动性要“合理充裕”。央行公开市场操作令货币市场利率略有上行，其中以3个月Shibor为代表，其从11月初的3%以下，上升至目前的3.13%水平，涨幅较前期有所扩大，但整体看货币市场利率重心仍在低位徘徊。近期货币市场利率上行是央行长期不操作导致的正常波动，可能也是央行希望看到的结果。
   CPI低于预期，通缩预期升温。统计局公布数据显示，CPI环比下降，食品价格下降1.2%，影响CPI下降约0.25个百分点。受非洲猪瘟疫情影响，部分产地为避险加快出栏，猪肉价格下降0.6%，影响CPI下降约0.01个百分点。PPI环比下降，同比涨幅回落较多，在主要行业中，涨幅回落的有石油和天然气开采业，上涨24.4%，比上月回落18.4个百分点。CPI走低给货币政策更大的腾挪空间，增加利率下行的动能。
   技术上看，上周国债期货周涨幅0.5%，并创出反弹以来新高，且收在近期新高（5债主连表现略差）。从日K线来看，近期期债主连持续在5日均线之上运行，短期均线多头排列，上涨趋势良好，从此指标来看，短期将继续保持强势。从基差来看，基差持续缩小，这与近期利率下行有关，属于正常表现。整体看，技术上中短期仍在强势格局中，未来一段时间延续强势概率较大。
   美债收益率快速回落。截至上周五（12月7日），美债收益率普跌，美联储官员暗示12月可能暂缓加息。2年期美债收益率跌4.5个基点，报2.721%；3年期美债收益率跌5.6个基点，报2.721%；5年期美债收益率跌5.5个基点，报2.765%。10年期美债收益率跌4.5个基点，报2.853%；30年期美债收益率跌2.2个基点，报3.142%。美债收益率倒挂，长端利率上涨动力不足，美联储存在结束加息的可能，对国内债市情绪有一定提振。
   整体来看，国内经济下行趋势并未改变，由于原油等上游原材料的大幅下跌，通胀风险预期降温，通缩风险上升，国内货币政策对稳定流动性的意图十分坚定。美债收益率倒挂，市场普遍预期美联储存在提前结束加息周期的可能，市场因素整体依然利好国内债市。目前10债收益率已跌破3.3%水平，下一步10债收益率有望冲击3%水平。需要注意的是，近期货币市场利率重心有所抬升，央行或许不想利率下跌速度过快，谨防债市短期快速回调风险出现。