作者：师秀明  2019/3/13 来源：期货日报

   前期的供应利好已在盘面有所反映，后续来自供应端的支撑不明显，而且需求偏弱，3月份价格继续上涨空间有限。长期行情由开割后真实的产量增速或产量增速预期左右，当前需谨慎。

   春节后橡胶期货小幅反弹，1905合约价格从2月中旬的11300元/吨反弹至3月初的12900元/吨，推手包括东南亚产量增速放缓、东南亚出口吨位计划出炉等。近期橡胶期货高位承压回落，陷入调整。

   橡胶的长期逻辑

   对于橡胶的长期因素，主要考虑以下几个角度：

   第一，面积和单产。国际橡胶研究组织（ANPRC）最新统计数据显示，全球生胶生产国的橡胶树种植面积总计1331.14万公顷，其中亚洲地区1222.51万公顷，约占全球橡胶树种植面积九成。对于2019年开割面积增速预估，考虑到6年前，也就是2013年新种植面积为25.84公顷，那么2019年预估的开工面积约为932.31万公顷，开工面积增速为2.85%。

   2005—2012年为橡胶种植高峰年，当前树龄结构较好，利于橡胶单产提升，但提升程度难以量化。从历来产量对比看，2015年至今的单产分别为1283千克/公顷、1208千克/公顷、1186千克/公顷和1195千克/公顷，其中2015年是最近10年单产最好年份。从真实单产数据看，产量并未验证市场预期——树龄结构导致单产大幅提升。具体来看，泰国单产的确提升，但越南、中国单产提升不明显，马来西亚、印尼和印度等国，或由于天气问题，或由于胶林管理问题，或由于树龄老化问题，单产反而下降。

   综合以上影响，ANPRC整体产量提升不明显。2019年开割季后，产量增速或不会太高，应该在3%—3.5%。若按这样的产量增速计算，则2019年或为橡胶供需逐步转向平衡的过渡年份。

   第二，ANPRC产量及产量预估。ANRPC 最新报告指出，2018年，世界天然橡胶产量为 1396万吨，同比增长 4.6%；ANPRC产量为1220万吨，同比增长3.8%。ANPRC预估的增速偏高，若依据ANPTRC预估的产量增速，2019年压力仍存。

   第三，需求方面。我们对橡胶需求进行拆分，判断轮胎对橡胶制品的需求约为3.2%，乳胶产品对橡胶的需求增长每年约为4.1%，鞋约为3.2%，工业制品的增量约为4.2%，黏结剂的增量约为7.3%。橡胶综合年需求增幅约为3.55%。

   综合以上长期供需分析，若依据面积预估长期供需平衡，则2019年或为橡胶供需逐步转向平衡的过渡年份；若依据ANPRC产量预测，2019年压力仍存，橡胶的供需平衡转化时间继续后延。鉴于以上分析有出入，笔者建议，当前对长期行情持谨慎态度，但要关注，稳妥的做法是，等到开割季临近，形成一致性产量增速预期或看到真实的产量后，再决定橡胶的长期方向。

   图为ANPRC历年天然橡胶种植总面积、开割面积及增速

   中短期供应情况

   供应方面，目前，泰南产区逐渐进入减产停割期，泰国去年10月、11月和12月产量分别为37.9万吨、40.1万吨和37.7万吨，同比增速分别下降了10.66%、14.11%和15.58%，以上因素导致前期泰国原料上涨。近日，ITRC宣布协定出口吨位计划（AETS）将从4月开始，并在之后4个月内削减天胶出口量24万吨，以此提振胶价。其中，印尼将依照协议削减9.8万吨，但泰国方面还未公布明确数字。

   3月份东南亚产区处于低产阶段，产量较2月份进一步减少，叠加我国进口量偏少因素，我国橡胶市场受到的冲击仍有限。此外，媒体也在担忧厄尔尼诺天气影响产量。对于厄尔尼诺，从2018年10月开始，根据美国NOAA的数据，海面温度持续高出长期平均值0.5℃以上，厄尔尼诺的可能性大幅提升。日本气象厅最新数据表明，2019年厄尔尼诺的可能性高达70%。由于有这些担忧因素存在，短期产区供应压力仍不大。

   我国方面，截至1月20日，青岛保税区仓库库存19万—20万吨，区外库存维持在45万吨左右。另外，上期所天胶期货库存42.32万吨。当前，受产量季节性回落影响，新胶注册入库数量大幅减少。但即便如此，供应过剩造成的库存压力犹存。

   需求缺乏有效提振

   需求方面，全钢胎开工率73%，半钢胎开工率69.59%。眼下新版“汽车下乡”政策仅对需求预期有所影响，国家发改委等十部门共同印发《进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案（2019年）》，此举被市场解读为继2009年我国汽车下乡政策的新版消费刺激政策。考虑到我国处于汽车消费周期末端，预计此次“汽车下乡”对消费提振力度有限。此外，我们要关注中美贸易问题，美国正考虑对华全面取消加征轮胎关税。

   数据方面，2019年1月的车市延续了去年的低迷，当月我国整体汽车生产和销售均出现了超过10%的同比跌幅。具体看，1月份汽车生产总量为236.5万辆，同比下降12.1%；实现汽车销售236.7万辆，同比下降15.8%。包括轿车、SUV在内的多个车型产销水平均低于上年同期，行业整体呈现出销量降幅略大于产量的情况。1月我国重卡销量9.87万辆，同比下滑10%。2月乘用车销量下滑，乘联会最新数据显示，2月狭义乘用车批发销量为120.8万台，同比下降16.9%；2月狭义乘用车零售销量为117.0万台，同比下降19%。2月我国重卡销量7.5万辆，环比下滑24%。车市仍然疲软。

   图为上期所库存

   结论

   中短期来看，前期的供应利好已在盘面有所反映，后续来自供应端的支撑不明显，而且需求偏弱，3月份价格继续上涨空间有限。长期行情由开割后真实的产量增速或产量增速预期左右，当前需谨慎。