我们仍延续对铅市场走势偏悲观的看法，预期二季度沪铅主要波动区间在12000—14800元/吨，伦铅波动区间在1500—1800美元/吨。

   近两周全球各国实行宽松政策释放流动性维稳，受悲观情绪短暂改善以及铅市场去库存提振，铅价迎来低位反弹，但由于海外疫情处于加速暴发期，需求前景黯淡或令铅价后续反弹动能不足，预期铅价短期上行空间有限。

   图为全球铅库存走势

   疫情对基本面影响较大

   由于铅价前期快速下跌且接近三年多的低位水平，海外因关于矿山及冶炼厂减产的消息增加，包括住友、嘉能可等相继宣布部分矿山减产。欧洲再生铅炼厂宣布暂时关停，旗下的铅酸电池回收厂也将关闭。生产商减产主要基于疫情不可控，成本、需求疲软等多方因素。但与此同时，海外迎来车企关停潮，据我们不完全统计，全球范围内超过15家车企宣布近100多家工厂减停产，在全球铅酸蓄电池消费结构中，汽车启动用蓄电池是铅酸蓄电池最主要用途，占比达48%。欧美精铅消费增速与汽车产销增速走势高度一致，海外由于废旧铅酸电池回收及利用度高，我们认为海外疫情加剧下，欧美汽车电池厂及再生铅企业同步关停或引发海外供需双弱。

   原料瓶颈因素将解除

   从库存数据看，国内铅社会库存不足2万吨，且注册仓单在下降。近期，铅市场去库存是因为节后再生铅复产慢导致的供需错配，而再生铅受制于疫情管制及利润因素无法放量。随着国内全面复产复工的推进，前期限制再生铅瓶颈因素废铅酸蓄电池回收难的问题也将随着经济活动流动加快而改善，上周铅价反弹而废铅酸电池价格滞涨，再生铅利润快速上升并超过500元。随着废电池流通恢复，安徽大型炼厂也开始复产。预计在原料改善及利润刺激下，供应恢复将快于需求回升，再生复产后供应提升有较大空间。相比之下，需求后劲不足，二季度铅市场仍然处于季节性淡季，当前铅酸电池开工提升空间较为有限。

   新冠肺炎疫情成为2020年最大的“黑天鹅”事件，使全球经济遭受剧烈冲击。目前，海外疫情处于加速暴发期，由于新增人数不断攀升，全球一些国家不得不推行封国封城的举措来控制疫情，经济活动下降直接带来需求的直线下降。回到当下铅产业面，海外汽车产业的重创让我们下修消费增速预估。同时，由于疫情或成本因素，铅市场供应节奏受扰，这将造成阶段性供需错配，使得铅价表现相对坚挺。但展望后市，随着国内复产复工进度加快后，再生铅原料瓶颈因素将解除，由于消费后劲不足，供应回升空间将大于需求。总体上，我们仍延续对铅市场后期偏悲观的看法，预期铅价重心仍将下移，二季度沪铅主要波动区间在12000—14800元/吨，伦铅波动区间在1500—1800美元/吨。