作者：户涛  2018/2/12 来源：期货日报

在美股暴跌的带动下，国内A股市场哀鸿遍野。上周五，上证综指一度大跌逾6%，尾盘略微抬升，以4.05%的跌幅收官，一周累计下跌9.6%，为2016年1月首次熔断以来的最大单周跌幅。之前抗跌的蓝筹股指数沪深300跌幅高达4%，创业板跌破1600点大关，创近三年来新低。我们认为，近期国内A股基本面并没有出现明显的变化，宏观数据即使不及预期，也不能引发如此暴跌行情，我们对于节后的A股走势仍持乐观态度。在恐慌情绪过后，市场或迎来修复行情，股指期货或出现绝地反击。
   A股暴跌的原因   本次国内A股紧随美股暴跌，市场认为暴跌的原因主要有三个方面。首先，本轮A股大幅下跌属于被动型下跌，港股表现更加明显。从开放程度上分析，香港市场是一个离岸市场，港股和国际主要股市走势密切相关，下跌是情理之中的事情。和前几年相比，内地A股走势和国际主要股市走势相关度提高，主要原因是内地金融市场不断提高开放力度，资金流动更加便捷，股市之间的关联度提高。其次，内地资本市场监管力度加强，去杠杆进一步深化，相关措施如继续拆除加杠杆的、期限错配的各种理财产品，提升按歇利率，收紧开发商贷款等是引发股市调整的因素之一。最后，春节将至，一些机构和投资者出现套现行为，外围金融市场暴跌，引发竞相抛售。
   基本面没有恶化   和2007—2008年、2015—2016年两次股市大幅调整相比，本次股市调整的幅度不会太大，持续时间不会太长。我们认为，2007—2008年国内股市大幅调整主要是股市泡沫明显、全球金融危机共振的结果，2015—2016年国内股市大幅调整主要是由股市泡沫明显、股市杠杆比例很高两者导致的，而本次并不具备这样的条件。第一，蓝筹股市盈率处于低位，沪深300、上证50、恒指等指数目前的动态市盈率都在9—12倍之间，在全球范围内属于偏低位置；第二，当前并不存在全球性的经济危机或金融危机，相反，全球经济仍处于复苏进程中，向好势头明显；第三，过去几年去杠杆效果明显，当下A股场内、场外融资余额都已经大幅下降。从这三个角度分析，国内股市不具备深幅调整的基础。
   决定股市未来走势的因素仍是实体经济发展态势，我们认为国内经济不断向好。从货币政策上分析，货币政策基调是稳健，预调微调手段更加灵活，国内流动性一直保持相对稳定的局面。从2016年8月开始，央行便在公开市场进行锁短放长操作，调节市场流动性。本轮宏观政策的预见性、提前度大为改善，上海银行间同业拆放利率走势更加平稳。从房地产行业发展分析，未来房地产行业发展更加合理化，过去2—3年房地产去库存效果较为明显，中国经济的系统性风险得到极大消除，银行体系、地产公司的资产负债表根本修复。从金融去杠杆角度分析，在强监管的作用下，影子银行、配资、重复抵押借贷等融资规模大大降低，资金回归实体经济，从而更有利于经济的稳健发展。
  后市依然偏乐观   
   美国经济出现不确定性，美国股市大幅下跌可以理解。中国经济向好，人民币升值势头强劲，流动性充足，暂时不存在系统性风险，这就使得国内股市的下跌缺乏基础。因此，我们认为，本次的下跌主要是受到外围市场影响，短期国内投资者出现恐慌情绪，引发集中抛售的非理性行为。从股市量价仓角度分析，交易量有所放大，表明有机构或投资者正在不断吸纳筹码，增加手中头寸。当然，本次调整也可以看作国内A股市场又一次对蓝筹股的甄别和锤炼，使得一些具有敏锐投资眼光的人抓住更好的机会。
   总之，经过一轮调整后，三大股指期货走势或进一步分化。在股市的泡沫进一步被挤出之后，上涨的基础更加坚实，股指期货正在酝酿绝地反击。我们认为，一旦新一轮的反弹开始，股市或创出新高。