作者：徐闻宇 陈峤  2018/5/14        来源：期货日报

   后市重点关注企业融资成本等变化

指数连续反弹下，市场情绪有所缓和，操作热情开始回升。受A股加入MSCI影响，场外增量资金4月至今积极进场。综合来说，国内流动性平稳，预计权益市场仍处于超跌反弹阶段。
   PPI、融资需求阶段性反弹
   4月PPI同比涨3.4%，为近7个月来首次增幅扩大，前值3.1%。相较于3月PPI的增速，4月PPI增速的上行主要是两方面原因所致：一是去年PPI增速为6.4%，基数相对较小；二是原油价格于4月整体有所上行对PPI起到了推升作用。从上中下游维度看：上游5大行业中，同比增速仅石油和天然气开采有所上行；中游7大行业有3项上行。下游公布数据的16个行业中，7个行业增速有所上行。整体看，4月PPI各分项中主要是中下游行业回升较多。展望后期，国际油价持续走强可能向国内工业链条传导，加上去年二季度PPI整体基数持续偏低，这可能会阶段性支撑 PPI 环比和同比走势。
   4月新增社会融资1.56万亿元，较上月进一步温和多增2277亿元。新增表外融资从上月低点显著回升至121亿元，回升的主要拉动来自银行未贴现承兑汇票。信托贷款，特别是委托贷款增长依然严重受限。直接融资新增4309亿元，较上月得到进一步修复。在新型降准的助推下，企业债券融资获得修复。总体而言，4月社融增速初现企稳迹象，这与宏观经济4—5月环比反弹相一致。

   不过，值得留意的是，在资管新规落地的背景下，本月助力社融止跌的表外票据和企业债券增长，仍然面临较大的不确定性。因此，后续社融增速存在进一步下挫的可能性。其中，至少有两方面的原因：一是结构性去杠杆对地方政府融资的主动限制，指向地方政府融资需求的下降；二是PPI下滑带来的名义变量减速，指向企业融资的下降。
   稳健中性货币政策基调不变
   央行公布了2018年第一季度货币政策执行报告。货币政策核心目标依然是为供给侧结构性改革和高质量发展营造中性适度的货币金融环境，稳健中性的政策基调保持不变。与此同时，报告高度强调继续疏通利率传导机制，完善价格型调控框架，利率市场化有望迎来突破性进展。
   综合来说，央行对货币政策的表态仍为“稳健中性”并要“管住货币供给总闸门”，但在宏观杠杆率初步得到控制、国际环境错综复杂的背景下，货币政策目标更侧重于稳健，预期未来流动环境将相对平稳。同时，报告对防范金融风险的关注度有所减弱，对货币政策调控方式和调控机理等问题展开了详细论述。
   市场或仍处于反弹区间
   基本面来说，4—5月国内经济以及金融数据正在经历一轮环比上行，预计名义GDP将会在短期趋于稳定，这也将带来资产价格的一轮预期修正。对于股市而言，前期跌幅较大的权重股或仍具阶段性估值修复行情。流动性上来看，央行对货币政策的表态更侧重于“稳杠杆”，预期未来流动环境将相对平稳，也对市场估值修复提供了动力。但需要留意的是市场仍然面临着难以避免的风险：第一，中美贸易摩擦问题短期仍难以彻底解决，仍将会对市场风险偏好形成抑制。第二，信用债违约现象频发，表明当前整体融资环境趋紧。对企业来说，融资成本升高将会侵蚀其利润。接下来若有更多雷区引爆，可能引发市场风险升级，需密切关注后续相关动向。第三，美元持续反弹，新兴市场资产也将面临更大的压力。因此，在市场阶段性反弹时，投资者需注意控制仓位。