作者：闫星月  2018/7/13  来源：期货日报

   流动性边际改善

   6月股指大幅下挫，上证综指、沪深300指数、上证50指数、中证500指数和创业板指数跌幅分别为8.01%、7.66%、6.71%、9.33%和7.86%，其中，上证指数和上证50指数呈现5个月连续下跌态势。IF、IH和IC加权指数上半年累计跌幅分别达17.09%、14.82%和21.87%。不过在经历了大幅回撤之后，整体指数估值处于相对低位，市场安全边际提高，随着国内经济结构逐步好转以及流动性边际改善，市场有望迎来喘息机会。7月指数呈现探底回升态势，预计短期反弹有望持续。
   中美贸易争端加剧，整体市场的波动率会处于相对高的水平，操作上应尽量避免相关股票板块的操作。此外，中美货币政策分化，中美利差快速收窄，对人民币汇率产生了一定压力，今年二季度以来，人民币累计贬值幅度逾5%，创2015年汇改以来最大幅度，同时人民币的贬值使得外汇储备进一步降低，外汇占款将持续减少，对国内流动性产生了影响。
   内部的影响主要来自经济的持续低迷和流动性紧张，上海中期构建的经济增长指数在上半年中呈现了明显下滑态势，主要受消费和投资的大幅下滑拖累，5月社会消费品零售总额增速8.5%，1—5月固定资产投资增速下滑至6.1%，分别创2003年6月和1999年12月以来新低，显示国内需求较为疲软。同时，市场整体流动性较为紧张，从上半年的公开市场操作可以看出，上半年净回笼33615亿元，而去年同期净投放为9992亿元，市场流动性压力较大，6月股指大幅回落。
   不过，我国股指整体估值安全边际进一步提升，从动态估值中值的分位表现来看，创业板指、中小板指和上证50指数分别处于有数据以来从低到高的13.33%、19.95%和2.76%分位，其中创业板和中小板创2013年以来最低水平，上证50指数则创2016年3月以来最低，这两类指数均面临着一定机遇。
   同时，整体市场的流动性自7月出现了明显好转，央行6月24日宣布，从2018年7月5日实施定向降准，据央行测算，定向降准释放资金约7000亿元，其中有5000亿元用于“债转股”项目，其余2000亿用于对小微企业的贷款，使得市场对后期流动性预期有所改观，而这一变化也在近期的市场利率中得到了体现，其中，银行间质押回购隔夜利率近期最低降至1.9521%，创2016年2月以来最低水平，Shibor中长端利率自6月22日之后呈现持续下行态势，且跌至4%水平以下，短端利率上周也达到了2016年3月以来最低水平，市场流动性得到了显著改善。
   除了估值和流动性方面对指数有支撑外，国内经济结构出现了较为显著的改善，尤其是供给侧改革取得了显著成效，一季度产能利用率提升至76.5%，同时规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本费用同比下降0.35元，规模以上工业企业资产负债率同比下降了0.6%，企业经济效益得到了明显提升。

   经济增长指数创新低
   综上所述，当外部风险得到一定释放之后，我国A股市场得到喘息机会，7月以来股指探底回升，就期指而言，三组期指持续为贴水结构，不过贴水幅度较6月呈现了显著收窄态势。套利交易方面，由于三组期指一直为贴水结构，期现套利无法操作，跨品种套利中2*IH/IC比值目前位于0.96附近，跨品种套利操作难度较大。近期指数呈现反弹态势，后期重点关注IF加权指数20日均线是否能够有效突破。