作者：李献刚  2018/10/9  来源：期货日报

   周一（10月8号），央行降准并未提振市场情绪，国债期货低开后窄幅振荡，十年期国债期货主力合约收跌0.14%，五年期国债期货主力合约跌0.06%。银行间现券收益率先跌后反弹，国开表现好于国债。十年国开活跃券180210收益率下行1.73bp报4.1825%，十年国债活跃券180019收益率上行0.51bp报3.6150%。
   “十一”长假前最后一个交易日，央行发布公告降准1个百分点，降准所释放的部分资金用于偿还10月15日到期的约4500亿元中期借贷便利（MLF），除去此部分，降准还可再释放增量资金约7500亿元。国庆假期期间，外盘主要市场的股市、债市都大幅下跌，尤其是美国10年期国债到期收益率突破7年多高点3.25%，央行选择此时降准一方面基于支持实体经济发展，另一方面起到安抚市场作用。但随着全球流动性紧缩的到来与通胀压力的增加，市场因素仍然整体利空债市。
   财新中国服务业PMI超预期，经济增长面临压力。10月8日，9月中国财新服务业PMI为53.1，预期51.4，前值51.5，创三个月新高，但仍弱于年初，也低于历史均值。这一走势与统计局服务业PMI不同。国家统计局公布的9月服务业商务活动指数为53.4，与上月持平。服务业新订单小幅增长，为四个月以来最高。尽管服务业加速增长，但受制造业增速减弱的影响，9月财新中国综合PMI录得52.1，高于8月0.1个百分点，显示经济仍然增长乏力。
   央行降准维稳流动性，难改利率上涨压力。10月7日，央行发布公告称，为进一步支持实体经济发展，优化商业银行和金融市场的流动性结构，降低融资成本，引导金融机构继续加大对小微企业、民营企业及创新型企业支持力度。中国人民银行决定，从2018年10月15日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点，当日到期的中期借贷便利（MLF）不再续作。
   降准所释放的部分资金用于偿还10月15日到期的约4500亿元中期借贷便利（MLF），这部分MLF当日不再续作。除去此部分，降准还可再释放增量资金约7500亿元。央行降准在预期之中，其并未改变其稳健货币政策的立场，但也执行了保持流动性合理充裕的宗旨，合理的流动性是稳定经济发展不可缺少的血液。央行保持流动性合理充裕并不意味着利率的下行，两者之间并不存在必然的因果关系。
   美债收益率持续走高，带动全球利率上涨。近期美债收益率大幅飙升，十年期美债收益率涨至3.2309%，刷新七年最高；三十年期美债收益率最高涨至3.424%，创2016年11月以来最大单周涨幅。鲍威尔称“我们离中性利率还差得远”，他正考虑将利率升至高于中性利率的水平。美联储官员偏鹰派的言论，暗示2019年加息次数不会太少。债市应声下跌，债券收益率上升动能十足。其他主要市场利率也都出现不同程度上涨，国内利率在央行降准刺激下保持相对稳定，但中美十年期国债到期收益率的利差越来越小，其从今年初的150bp水平跌至目前的60bp水平，利差缩小近100bp。随着利差的不断缩小，国内利率上涨的压力也逐渐增大。
   总之，在需求疲弱的背景下，国内通胀压力却逐渐上升，尤其是原油价格的持续攀升，令市场对通胀走高有较强预期。与此相对的是，以美债为主的全球主要市场利率重心在逐步提高。目前国内央行有降低实体经济融资成本的需求。虽然在全球流动性收紧的大背景下，央行宽松空间有限，但利率有继续走高压力，即债市继续下跌概率较大。