作者：李献刚  2019/1/29  来源：期货日报

   周一（1月28日），国债期货低开后振荡走高，10年期主力合约收平，持仓量55632手，日减仓525手；5年期主力合约涨0.06%，2年期主力收平。10年期国债活跃券收益率窄幅波动。10年期国债活跃券180019最新成交价报3.1525%，收益率较前一日中债到期收益率上行0.26bp，整体交投清淡。10年期国债次活跃券180027最新成交报3.14%，收益率微幅上行0.49bp。

   经过了几个月的上涨后，国债期货终于步入调整行情，1月8号10债主连收出上涨以来新高。虽然1月23日央行定向降息，但期债在高开后迅速走低，多头趁利好落袋为安的态度十分明显，其后债市重心连续走低，基本在5日均线之下运行，技术上调整基本确立。从影响因素来看，经济基本面、货币政策面并未发生大的改变，货币市场利率重心也在低位运行，美债收益率略有反弹，但也在低位振荡。债市上涨的大方向并未改变，此轮调整行情更多是基于技术层面。

   央行公开市场连续暂停逆回购，货币市场利率重心低位运行。周一（1月28日）央行公告，目前银行体系流动性总量处于较高水平，可吸收现金投放、政府债券发行缴款等因素的影响，1月28日不开展逆回购操作。春节前公开市场已无央行流动性工具到期。因近期央行降低了公开市场操作力度，且大量央行逆回购到期实现回笼。目前央行逆回购余额只剩5000亿元，全部将在春节后一周到期。资金面仍然较为宽松，隔夜Shibor在2%水平振荡，而3个月Shibor跌至2.9%低位。虽然节前资金面扰动因素增加，但在降准资金释放后，货币市场利率基本维持低位振荡。

   从经济数据看，中国2018年GDP同比增长6.6%，预期6.6%，GDP首次突破90万亿元；四季度GDP同比增长6.4%，预期6.4%。经济大方向仍然较为稳定，但投资、消费等指标增速均有所下滑，下行压力仍然存在。央行货币政策逆周期调整，为经济稳定发展而维持流动性合理充裕的基调从未改变。

   央行创设票据互换工具，信用扩张或逐步体现。央行将主体评级不低于AA级的银行永续债纳入中国人民银行中期借贷便利（MLF）、定向中期借贷便利（TMLF）、常备借贷便利（SLF）和再贷款的合格担保品范围。央行近期的一系列创新也说明，未来央行通过各种方式扩表成为一个重要的政策方向，特别关注“之前在人民银行工作会议中，特别强调过保持央行资产负债表健康的提法，这也是类似政策的第一次表态”。此工具显然有利于永续债的流动，利于银行信贷扩张。随着推动宽信用政策的不断出台，如果经济企稳回升，利率债或存在一定的调整压力。

   技术上看，国债期货调整迹象明显，5日、10日均线下穿20日均线，且期债主连合约近期持续在5日均线之下运行，市场短期较为弱势。从MACD看，绿柱持续扩大，市场做空动能仍在，短期技术上有望继续下跌。从中长期来看，期债大方向上涨的指标仍然良好，耐心等待此轮调整行情的结束，中长期上涨格局未变。从IRR来看，其对应最便宜可交割券IRR多日呈现负值状态，看空情绪浓厚，短期仍然较为悲观。

   整体来看，影响债市上涨的长期逻辑并未改变，大方向上涨格局未变。央行创设的票据互换工具虽然有利于提高永续债的流动性，但随着推动信用政策的出台，经济企稳回升的可能也在增加，这在一定程度上利空利率债。短期看，债市在高位振荡多日后未能突破，转而掉头向下，技术上调整信号明显，未来一段时间期债大概率以下跌为主。对于10债主连，本周第一支撑位为97整数关口，压力位为上方5日均线压力。