【 农产品早评】

       2021.2.25

 油脂：油脂期价继续大幅反弹，三大油脂继续创出新高。现货沿海一级豆油主流现货报价9500－9700元/吨附近，24度棕榈油报价8100元/吨。全球货币大放水导致大宗商品疯狂牛市。美豆收涨，继续提振国内市场。国内方面，成本驱动依然是国内油脂上涨的动力，连棕油再度领涨，随着国际原油的走高，生物柴油需求的预期在美豆油、马棕油市场开始体现，美豆油不断刷新高点，吸引资金炒作做多，共同助长了油脂行情涨势。油脂本身牛市格局一直未有变化，所以油脂整体震荡向上是大概率事件，操作上，逢低买入或多单持有。 

推荐指数：★★

粕类：豆粕期价震荡反弹，美国干旱和南美大豆收割进度减缓，短期刺激大豆、豆粕价格上涨，巴西202021年度大豆作物产量料为1.36亿吨，较上次预估增加300万吨，因部分州的作物表现补偿了马托格罗索州和帕拉纳州的损失。巴西是全球最大的大豆生产国兼出口国。巴西大豆作物种植面积预估维持在3855万公顷不变。巴西大豆生产成本和运输成本大幅上升，国内大豆、豆粕期货价格持续上涨，维持多头趋势判断。长期来看，国内下游生猪存栏仍处在恢复周期，较高的养殖利润和猪料比支撑下游配方对豆粕的需求存在一定刚性，粕价仍存在支撑。短期粕类震荡上扬的可能较大。操作上M2105合约逢低买入。

推荐指数：★★

农产品研究员：姚战旗

【 黑色系早评】

      2021.2.25

螺纹：据国家统计局， 2020年粗钢产量10.53亿吨，同比增长5.2%，2020年全年黑色金属冶炼和压延加工业利润总额2464.6亿元，同比下降7.5%。上周螺纹钢周度产量308.88万吨，环比下降13.07万吨，钢厂库存511.91万吨，环比上升174.01万吨，社会库存1008.89万吨，环比上升277.27万吨，钢材五大品种周度产量1003.68万吨，环比下降9.26万吨，两库库存2788.99万吨，环比上升752.91万吨。上周在节日外盘普涨的利多反应下，商品普涨，期钢迎来开门红，目前钢价期现货整体表现强势，在高库存背景下，后续强势能否延续需关注需求启动与去库情况。

螺纹投资评级：★

铁矿：据mysteel，2.8-2.14全球铁矿发运总量3240万吨，环比增加898.8万吨，澳巴发运总量2602.1万吨，环比增加787.4万吨。上周全国45港铁矿到港总量2061.1万吨，环比减少63.1万吨；北方六港到港总量为1003.4万吨，环比减少115.6万吨。2月18日全国港口铁矿库存12706.90万吨（2月5日12519.40万吨，1月28日12500.71万吨），环比增187.5万吨，日均疏港量284.85万吨，环比降43.16万吨。据海关总署， 1-12月全国累计进口铁矿11.7亿吨，同比增长9.5%。节日期间外盘普涨格局背景下，矿价在节后强势上涨，领涨黑色板块，随着疫苗的普及，全球疫情度过最危险的时刻，海外工业生产的上行预期对国际品提振尤为明显，近期铁矿或将表现略强于钢。

铁矿投资评级：★

黑色系研究员：魏云

【铜早评】

 2021.02.25

铜2104合约春节后连续上涨，创出近9年新高，铜价受支撑于宽松的货币和积极的财政政策，以及较好的下游需求和铜矿供应偏紧。消息面上，据SMM调查，铜下游企业预计在2月底3月初将达到正常开工水平，据世界金属统计局（WBMS）数据，2020年1-12月全球铜市供应短缺139.1万吨， 1月中国制造业采购经理人指数(PMI)为51.3，全球制造业采购经理指数为54.4%，全球PMI连续7个月保持在50%以上。供应方面，美国地质调查局（USGS）的初步数据估计，2020年全球铜矿产量为2000万吨，与2019年相比下降2%。2020年全球第二大产铜国秘鲁铜产量为215万吨，同比下降12.5%，2020年1-12月SMM中国电解铜产量累计为929.95万吨，累计同比增长3.97%，2021年1月SMM中国电解铜产量为79.83万吨，环比减少7.39%，同比增加9.97%。需求方面，铜杆及漆包线生产企业开工率较好，汽车及家电需求较好。中国以外地区家电和汽车等消费品销量大幅攀升,中国家电出口量大幅上升，预计对铜需求形成提振。全球铜金属显性库存处于历史偏低位置。由于2021年国内实施积极的财政政策，预计电力板块需求较好，受疫苗及宽松的流动性影响，国际经济将加速恢复，同时国内预期房地产竣工面积的增加以及当前的低库存状态和后续的补库需求对铜价形成一定支撑，中期需求较好，铜价或将偏强运行，操作上，目前以上升趋势对待，短期参考10日均线，中期参考60日均线，此两线之上，认为上升趋势将持续，不可轻易做空。

【投资评级：★】

 【铝早评】

 2021.02.25

节后沪铝涨幅较大，价格创出近三年新高，沪铝或将延续震荡偏强行情。消息面上，铝行业内多家企业表示需求及利润较好，订单充足，市场整体对年后预期乐观。铝消费端存在较强支撑，一是因为季节性和春节收假因素，二是因为疫情恐慌情绪退却以及疫苗利好因素。受春收假影响，铝下游企业开工将逐步恢复。供给方面，工信部原材料司表示，2021年将持续深化供给侧结构性改革，严控电解铝新增产能，抑制氧化铝产能无序扩张。2020年国内电解铝产量3712.4万吨，同比2019年增加4.80%。2021年1月中国电解铝产量332.3万吨，同比增长8.14%。截至2月初，全国电解铝运行产能增至3955万吨/年，建成产能规模4320万吨/年，全国电解铝企业开工率增至91.6%。在铝价处于近三年高位的情况下，冶炼企业的利润水平较为丰厚，后续产量增长的确定性依旧较强，据百川数据，2021年1月中国电解铝行业含税完全成本加权平均值为13135.3元/吨。需求方面，2020年铝材产量5779万吨，同比增长8.6%。前期季节及环保因素，导致需求阶段性下滑，当前正在改善。2020年国内电解铝消费3818.8万吨，同比2019年增加5.77%，终端需求方面，电网投资数据相对平稳外，地产、家电、汽车数据表现较好，据中期协预计，今年1月汽车行业销量预计完成约254万辆，同比增长31.9%，中长期需求相对乐观，主要逻辑为房地产竣工数据同比增长以及汽车产业的持续好转将引致铝需求持续向好。国内电解铝社会库存小幅增加，但总体处于较低位置，铝价在需求较好及低库存支撑下或将保持高位运行，而节后需求端重新恢复以及主动升库存周期的来临，将对铝价形成较强支撑，技术面上，AL2104合约延续上升趋势，创出新高，延续震荡偏强概率较大，前期布局的中线多单可继续持有，或者依托20日均线移动止损。

【投资评级：★★】

金属期货研究员：闫峰峰

【原油早评：2021.2.25】               

原油主力2104合约继续保持强势运行，短线关注420一线能否突破。目前原油基本面延续偏好，需求端在疫苗使用范围不断扩大的背景下，复苏指日可待。而供给端，并未跟上需求端复苏的步伐，OPEC并未明显放松限产，产量仍停留在疫情期间的模式，并且，此次美国南部遭遇世纪寒潮，使得本就缩减的供给进一步缩减，此次灾害破坏了德州的电网并冻结了设备。根据标准普尔全球分析公司(S&PGlobalPlattsAnalytics)的数据，2月17日原油产量缩减达到峰值时，约380万桶/日，2月19日，原油日产量仍下降约220万桶。同时，流动性宽松也在继续提振油价，美联储主席鲍威尔表示，美国经济复苏仍“不平衡且远未完成”，央行还需要“一段时间”才能考虑改变政策，帮助美国恢复充分就业。虽然美国央行对未来经济恢复仍未乐观，但是也表明宽松的货币政策仍将延续。因此，目前原油基本面总体利好。从操作看，回调将是做多的机会。

【投资评级：★】 

                     （能化研究员：宋鹏）

 【焦炭早评：2021.2.25】                     

焦炭2105合约目前在60日均线之下整理，并未进一步下跌。

目前焦炭基本面并未明显走弱，短期内焦炭供需大概率延续偏紧，新增产能改善供给仍需时间，据Mysteel调研统计，2020年焦炭净淘汰约2500万吨，而截止到2021年2月下旬，2021年已淘汰焦化产能396万吨，新增1225万吨，净新增829万吨，3月份预计新增972万吨，同时淘汰994万吨。并且3月焦化淘汰可能集中在月底，因此，焦炭供应在缓慢上升之后届时可能再次收紧。从目前调研的结果来看，大约在2021年9-10月份焦炭产能将恢复至2020年9月份的水平。即恢复至去年集中淘汰落后产能之前的水平。

需求方面，从往年数据来看，3月上中旬高炉产能利用率都处于相对低位水平，主要由于淡季钢厂高炉检修还未结束，加之还处于采暖季，环保等方面有一定影响，而从3月下旬开始，高炉产能利用率大概率会有明显的提升。同时2-4月预计有1000-1500万高炉铁水产能净投放，还有就是焦炭港口库存处于历史低位，焦炭下跌一定空间后投机性需求也将显现。届时复产、新产能投放、投机需求三个需求增量叠加，仍有可能刺激焦炭上涨。

因此，短期内焦炭基本面仍偏多，现货应不会大幅下跌，即焦炭后续仍有反弹的机会，焦炭的中期下跌需待新产能实质性增加，供给端发生逆转。

从盘面看，焦炭2105合约跌破60日均线技术面已经呈现短线弱势，下方可能仍有空间，结合目前基本面，我们认为未来焦炭呈现宽幅震荡的概率较大，震荡区间可能是2450—2800。从操作看，可考虑在区间下沿企稳试多，区间上沿遇阻试空，突破区间止损。

【投资评级：★】

                      能源期货研究员：宋鹏

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