从理论上看，商品价格和库存通常存在一定的反向相关性。一般来说，当商品库存高企时，企业在现金流压力下，通常会考虑让利促销，压缩价格，以消化库存，商品价格开始下跌。当企业库存不足、下游订单旺盛时，企业可抬高商品价格，以获得更多利润，商品价格则随着库存的下降而抬升。因此，通过供需研究商品库存变动成为判断商品价格的重要方法。

乙二醇期货自2018年年底在大商所上市，上市两年保持了液体化工品高波动率的特点。一般情况下，研究乙二醇的基本面离不开研究价格与库存的变动关系。乙二醇属于液体化工品，2020年乙二醇的进口依存度高达54%，从海外进口的绝大多数乙二醇仓储在华东主港的第三方储罐。乙二醇的社会库存包括主港库存、工厂库存、贸易商库存和在途库存等，但除了主港库存由第三方咨询机构每周公布数据外，其他库存数据相对较难获得。因此，主港库存被称为显性库存，其他库存被称为隐性库存。其中，华东主港的库存因数据易得、更新频率高，对供需的边际影响较大，成为判断乙二醇期货价格的重要变量。

首先，本文选取乙二醇期货上市以来和2020年至今两个时间节点，对乙二醇主港库存数据和乙二醇现货价格进行相关性分析。从结果来看，2018年年底上市以来，主港库存和现货价格的相关性为-0.68；2020年至今，主港库存和现货价格的相关性为-0.83。一定上程度可以说明，乙二醇主港库存和现货价格呈现相对明显的负相关性，并且随着时间临近负相关性更加显著。从某种程度上看，近两年主港库存对乙二醇期货价格变动的影响不断加大。

其次，进口量影响库存，海外装置检修影响国内进口量。乙二醇港口库存和期货价格呈现明显的负相关性，想要预测乙二醇港口库存变动，需要相对准确地判断乙二醇的进口量。通常来说，进口量增加，主港到港量增加，在下游提货速度不变情况下，乙二醇库存增加；进口量减少，主港到港量减少，乙二醇库存可能会减少。不过，乙二醇进口数据由海关总署公布，公布时间相对滞后，数据公布后对行情的预测性较差，所以需要研究影响乙二醇进口的因素。

从贸易角度看，乙二醇进口贸易主要分为合约和现货贸易，虽然合约量相对稳定，但也会受到检修和原料短缺、利润的影响。现货贸易主要参考内外盘价差，通常内外盘价差较高，贸易商从国外进口到国内利润更高，进口至国内的乙二醇将更多。一般情况下，外盘装置检修增加，内盘和外盘的价差缩小，乙二醇进口量减小。

然而，从海外装置开始检修到体现在进口数据减少，一般需要考虑船期问题。我国乙二醇主要的进口国家为沙特、加拿大、伊朗和新加坡，近洋或运输较快一般在1—2周，中东和北美远洋货船期一般在30—40天，所以理论上从乙二醇装置开始检修到进口量数据减少，一般需要一两个月的时间。为检验乙二醇海外装置检修损失和进口量的关系，笔者对两者进行对比，发现两者具有一定的负相关性，同时把海外检修和进口量（领先两个月）加和，加和值具有相对稳定和均值复归特征。

接下来选取海外装置检修损失量与进口量领先一个月、领先两个月和领先三个月的相关系数，笔者发现，进口量领先两个月与海外装置检修的相关系数最高，并且随着时间周期缩短，两者的相关系数进一步升高。近一年，海外装置检修量与进口量（领先两个月）的相关系数达到-0.86。从定性角度来看，我们可以用海外装置检修量来预测乙二醇进口量的变化。

最后，除海外装置检修量外，内外盘价差也会在一定程度上影响进口量。通常情况下，当乙二醇内盘价格和外盘价格的价差大于零时，贸易商将乙二醇从国外进口到国内会有一定利润，利润会刺激贸易商的行为，进而增加进口量。反之，当内外盘价差为负时，投机套利的贸易商会减少从国外的进口。从供需上理解，内外盘价差是反映国内和国外两个市场的供需强弱关系，当国外相对国内过剩时，国外的价格低于国内，全球贸易流从国外流向国内，以恢复全球供需的平衡，反之将出现国内向国外输出的贸易流。

进一步，笔者把内外盘价差的月度均价和乙二醇进口量（领先两个月）放在一起进行对比，发现乙二醇进口量和内外盘价差呈现正相关性。也就是说，当贸易商从海外进口有利润时，会增加进口量，两者正相关性得到一定程度的验证。

图为乙二醇内外盘价差与进口量（领先两个月）的关系

从上面的讨论来看，市场关注港口显性库存变动对价格带来的影响，港口显性库存变动依赖于进口量的变化，进口量主要受海外装置检修变动和内外盘价差的变动。

当前，乙二醇的基本面变化也一定程度上能够印证以上结论。从2020年9月起，乙二醇主港库存见顶回落，由于港口库存位于高位，乙二醇持续两个月到港量减少，并未引起期货价格大幅上涨。直到2020年11月起，乙二醇库存加速下滑，外盘装置维持高检修，进口量明显萎缩，乙二醇才正式开始从底部反弹。

另外，从外盘的检修情况来看，外盘检修量从2020年8月开始增加，一直持续到11月，海外8—11月的检修主要集中在沙特、伊朗、北美、韩国等地，中东地区主要受限气影响，装置在12月检修减少。不过，2021年1—2月中东装置再度增加，根据当前的检修情况，按照进口滞后发运两个月的考虑，最新数据显示，2020年10—12月的进口量出现明显下降。

来源：《期货日报》