物产中大期货宏观高级分析师周之云表示，美国此次加征关税的底层逻辑是增加财政收入、缩减贸易逆差并促进制造业回流，因此加征关税的目标商品或具备两大特征：对美贸易顺差较大，对美关税较高且增值税较高。

根据WTO数据，现阶段，美国给最惠国的关税税率约为2.2%，处于全球较低水平。印度、巴西、韩国、越南及欧盟等国家的最惠国关税税率均高于美国。目前，美国对中国、加拿大和墨西哥的关税税率已高于其对美国的关税税率；欧盟增值税税率为各成员国税率加权平均；日本、瑞士和中国台湾对美国的关税税率当前已低于美国对其的关税税率。

“在经历了两轮互加关税后，美国对中国的关税税率已高于中国对美国的关税税率，墨西哥和加拿大亦是如此。”周之云说，此次“对等关税”政策，中国、墨西哥和加拿大可能并非美国的重点目标。

南华期货商品分析师肖宇非认为，美国加征关税本质上是贸易保护主义。从全球贸易的角度出发，企业为规避关税，会转向非关税国家采购大宗商品。如美国对中国钢铁加税后，转而从巴西、韩国进口；中国对美反制，向大豆加税后，转向巴西、阿根廷采购，导致全球贸易流重组。这可能长期抑制大宗商品跨境流动，区域化定价机制的重要性上升。

美国加征关税对大宗商品的影响不尽相同。肖宇非介绍，从价格上看，受影响较大、较直接的是黄金、铜等宏观属性较强的品种，受影响较小的是原油、甲醇等品种。加征关税会显著增加金融市场波动，黄金、铜等避险资产会受到追捧。

周之云表示，贸易战促使贸易商提前将精炼铜库存运往美国，可以看到COMEX铜库存持续增加，LME铜库存持续下降，COMEX铜相对于LME铜的溢价一度拉大到1500美元/吨。同时，美国废铜出口量持续下降。因此，当前铜价反弹与自身基本面关系不大，而是受关税政策的影响，若后期美国经济衰退，则高库存的状态将会压制铜价。短期来看，关税政策的滞后性和不确定性通过美国产业主动提前进口以及后续预期的美国加税后清关价格提升，作用于美国铜价的远期曲线。中长期来看，此前的进口贸易流或将停止，并形成一段需求真空，导致全球铜价回吐涨幅。

黄金方面，“对等关税”导致避险资产受追捧，黄金预计保持强势。目前金价已突破3100美元/盎司大关，创历史新高。“短期来看，若最终关税博弈温和收敛，则黄金的避险需求降温。但若关税博弈加剧，则黄金避险属性进一步抬升，金价仍有上涨驱动力。”周之云说。

美国经济滞胀风险上升

“对等关税”落地后，市场人士预计，美国经济滞胀风险将上升。

数据显示，有效关税税率每增加1个百分点，核心PCE将会上涨0.1%。根据PIIE的预测，“对等关税”将推高通货膨胀率0.54个百分点，并给美国GDP带来8400多亿美元的损失。

“美国加征关税对美国经济的直接影响是通胀再度抬升，间接影响是经济增速放缓，也将逐渐向全球经济传导，产生不利影响。”肖宇非说，加征关税使进口原材料和中间产品成本增加，企业将成本转嫁给消费者，推动整体物价水平上涨；同时，加征关税也提高了美国进口国外商品的价格，消费者需支付更高价格购买进口消费品，增加生活成本，拉低经济增速。而美国进口规模降低将使全球其他国家的制造业面临压力。

关税对美国经济的影响目前已初步显现。周之云介绍，纳斯达克指数距离前高已回撤16.5%。美国3月消费者信心指数环比下降10.5%，连续3个月下跌。美国非农就业人口增长不及预期，失业率也高于前值和预期。最新的3月美国ISM制造业PMI为49，不及预期，今年首次萎缩。以上数据表明，美国经济滞胀风险大幅上升，若数据进一步恶化，经济有可能陷入衰退。

国际货币基金组织（IMF）总裁格奥尔基耶娃在3月末接受媒体采访时表示，美国政府关税政策的不确定性给全球经济活动带来风险，可能拖累全球经济增长。高频数据显示消费者和投资者信心在一定程度上走弱，拖累全球经济增长。

从全球来看，周之云认为，受“对等关税”影响较大的经济体为欧盟，印度、巴西和越南等新兴市场预计也会受到一定影响。对中国来说，本轮“对等关税”的直接影响或有限，但间接影响仍较大。近几年，国内已将一部分产业转移至东南亚国家，选择绕道出海的策略。此次特朗普的“对等关税”政策，将使新兴市场国家的再工业化进程中断，也会间接对中国的海外产业造成负面影响。由此可以推演的是，新兴市场国家的经常账目或将恶化，关税壁垒会造成内卷加剧、企业营收和利润下滑。

来源：期货日报