【贵金属早评】

2025.08.26

【黄金】

行情回顾：昨日COMEX黄金2512合约下跌了0.23%，收报3410美元/盎司。

宏观面：由于联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔采取鸽派语气，黄金多头觉醒。今日美国人口普查局将公布7月份耐用品订单数据。周四将发布第二季度国内生产总值(GDP)修正数据。经济分析局在其初步估计中表示，美国经济年增长率为3%。（GDP数据向下修正可能会伤害美元并帮助金价走强，反之则会打压金价。）周五，美国经济分析局(BEA)将公布7月份个人消费支出(PCE)物价指数数据，这是美联储首选的通胀指标。这些数据可能引发黄金的短期反应。与此同时，市场参与者将密切关注美联储政策制定者的言论。

基本面：8月22日，全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持有量为956.7吨，较前一交易日持平。

操作建议：

单边：上周五晚间美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上的讲话被市场普遍解读为9月降息的明确信号，黄金大幅拉涨，目前金价短线震荡偏强。本月上旬纽约金强劲大涨一举突破 3500 美元关口和4 月下旬高点创下历史新高 3534 美元。中长期维持此前看涨观点不变，中长线投资者可待短线回调企稳后逢低布局多单。

套利：观望

期权：择机买入看涨期权

【投资评级：★★】

【白银】

行情回顾：昨日COMEX白银2509合约下跌1.3%，收报38.550美元/盎。

基本面：8月22日，全球最大白银ETF iShares Silver Trust持有量为15288吨，较前一交易日增加11吨。

操作建议：

单边：白银在上周五晚鲍威尔讲话后大涨，目前短线震荡偏强。中长线投资者可考虑逢低做多，多头下一个目标是7月中旬高点39.9美元和40美元关口，如突破站稳多头下一个目标看向2011年的高点49.845美元。

套利：观望

期权：择机买入看涨期权

【投资评级：★★】

（贵金属研究员：徐艺倩）

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2025.08.26

【螺纹】

行情回顾：昨日螺纹2601合约上涨0.94%，夜盘窄幅震荡。

基本面：据中钢协，2025年8月中旬，重点统计钢铁企业钢材库存量1567万吨，环比增加60万吨，增长4.0%；同比减少78万吨，下降4.7%。重点统计钢铁企业共生产粗钢2115万吨，平均日产211.5万吨，日产环比增长2.0%。

后市展望：黑色预期仍然偏多，预计中期钢价以偏强震荡为主

操作建议：

单边：建议逢低震荡偏多对待

套利：观望

期权：择机卖出深虚看跌期权策略

【投资评级：★★】

【铁矿、焦煤、焦炭】

行情回顾：昨日铁矿2601合约上涨2.27%，焦煤2601合约上涨6.48%，焦炭2601合约上涨4.36%，夜盘窄幅震荡回调。

基本面：据mysteel，8月18日—24日，全球铁矿石发运总量3315.8万吨，环比减少90.8万吨。澳洲巴西铁矿发运总量2760.4万吨，环比增加4.4万吨。中国45港铁矿石到港总量2393.3万吨，环比减少83.3万吨；北方六港铁矿石到港总量1153.0万吨，环比减少99.5万吨。据钢之家，8月25日下午，中国炼焦行业协会市场委员会召开专题市场分析会，，与会代表一致认为，当前焦炭市场应尽快再次提涨价格。与会企业达成以下决议：自8月26日零时起，对钢厂客户执行捣固湿熄焦价格上调50元/吨，捣固干熄焦价格上调55元/吨，顶装焦价格上调75元/吨。

后市展望：焦煤限产刺激价格震荡反弹，焦炭现货价格开启新一轮提涨，双焦震荡偏强，铁矿基本面与预期缺乏驱动，更多体现为跟随性走势。

操作建议：

单边：焦煤、焦炭逢低震荡偏多对待，铁矿建议观望

套利：观望

期权：铁矿择机卖出深虚看跌期权策略

【投资评级：★★】

（黑色研究员：魏云）

【 农产品早评】

2024.08.19

【油脂】

行情回顾：油脂期价震荡整理，截止收盘，豆油Y2601合约上涨0.57%以8488元/吨报收，棕榈油P2601合约上涨0.38%以9582元/吨报收，菜油OI2601合约上涨0.38%以9891元/吨报收。

基本面：马来西亚独立检验机构Amspec表示，马来西亚8月1-25日的棕榈油出口量为1065005吨，上月同期为914924吨，环比增加16.4%。

后市展望：产地棕榈油利多因素再度趋强，棕榈油期货高位震荡抗跌。受外盘油脂市场强势提振，国内油脂板块有望维持震荡抗跌行情。豆油现货可能受中秋国庆备货需求的影响，价格呈现偏强震荡的态势，但由于当前库存处于较高水平，供应较为宽松，价格上涨空间可能有限。

操作建议：

期货：观望

期权：无

【投资评级：★★】

【粕类】

行情回顾：豆粕期价震荡反弹，截止收盘豆粕M601上涨0.74%，以3117元/吨报收。

基本面：截至2025年8月21日的一周，美国大豆出口检验量为382,806吨，上周为修正后的502,794吨，去年同期为419,563吨。2024/25年度迄今美国大豆出口检验总量达到49,279,891吨，同比增长11.5%，2024/25年度迄今美国大豆出口达到全年修正后出口目标的96.6%。

后市展望：目前大豆压榨量保持高位，下游提货速度加快，油厂端累库节奏有所放缓，油厂挺粕动力下降。中国四季度已采购的大豆订单基本全部来自南美，市场传言中国可能恢复采购美豆以及国储可能启动储备进口大豆拍卖，以改善远期供应不足的担忧，豆粕涨幅受限。

操作建议：

期货：可以考虑在设好止损的前提下在上升趋势线附近逢低买入。

期权：无

【投资评级：★★】

【鸡蛋】

行情回顾：昨日鸡蛋盘面偏弱震荡，截至收盘，主力JD2510合约报3021元/500千克，跌0.17%；JD2601合约收跌1.34%，报3383元/500千克。

基本面：昨日鸡蛋主产区均价3.09元/斤，较上周五降0.02元/斤；主销区均价3.08元/斤，较上周五降0.02元/斤。全国生产环节库存为0.92天，流通环节库存为1.08天，均较上周五持平。

后市展望：当前鸡蛋进入传统销售旺季，但存栏始终维持高位，淘鸡进度仍不及预期，冷库蛋持续冲击市场，鸡蛋供应充足，且下游需求持续疲软，导致出现“旺季不旺”的行情，预计短期内将延续弱势。

操作建议：

单边：逢高偏空思路

套利：观望

期权：动态构建熊市价差策略

【投资评级：★】

【玉米】

行情回顾：昨日玉米盘面偏弱震荡，截至昨日夜盘，c2511合约报收2158元/吨，跌0.28%。

宏观面：1.美国农业部数据显示，美国玉米出口需求持续旺盛，截至8月14日，玉米净销量再增加，受强劲市场需求及低于预期的产量前景持续支撑，美国芝商所玉米期货价格跃升至月内最高水平。

2.海关总署公布的最新数据显示，2025年7月份我国进口粮食约1405.7万吨，同比增长1.06%；2025年1-7月我国进口粮食累计约7681.8万吨，同比减少21.6%。分品种来看，7月份，玉米、小麦进口量同比均出现下降。

基本面：昨日东北玉米价格继续下行，黑龙江哈尔滨二等玉米报价2165元/吨，吉林长春二等玉米报价2230元/吨；华北玉米价格价格稳中偏弱，下游观望情绪浓厚，河南新乡二等玉米报价2360元/吨，山东寿光玉米采购价参考2454元/吨；销区市场玉米价格部分港口下跌10-20元/吨，蛇口港报2390元/吨，钦州港报2410元/吨。

后市展望：当前玉米市场整体弱势运行，基层余粮偏紧对价格形成支撑，但下游需求疲软，饲料企业和深加工企业采购积极性不高，且部分地区新玉米陆续开始上市，对市场供应形成补充，预计短期仍处震荡磨底阶段。 

单边：逢高偏空思路

套利：暂时观望

期权：暂时观望

【投资评级：★】

研究员：刘维新

2025.08.19

【沪铜】

行情回顾：截止夜盘收盘，沪铜2510合约上涨0.44%，以79640元/吨报收。

基本面：长江有色金属网数据显示，8月25日，上海物贸铜平均价为79,360元/吨，长江有色市场1#电解铜平均价为79,550元/吨，较上一交易日增加540元/吨；上海、广东、重庆、天津四地现货价格分别为79,400元/吨、79,320元/吨、79,560元/吨、79,520元/吨。8月25日，电解铜升贴水维持在上升110元/吨附近，较上一交易日下跌25元/吨。

后市展望：万得资讯数据显示，精炼铜月度产量环比小幅下降，同比继续保持快速增长。铜加工费小幅下降，加工费持续为负。2025年4月以来，电冰箱产量逐月减少，空调产量环比持续快速下降。沪铜库存小幅下降，COMEX铜库存大幅累库。铜价或以震荡偏强趋势运行。电解铜基差变化不大，套利机会有限。期权合约建议观望为主。

【投资评级：★★】

【沪铝】

行情回顾：截止夜盘收盘，沪铝2510合约价格与上一交易日持平，以20740元/吨报收。

基本面：长江有色金属网数据显示，8月25日，长江有色市场1#电解铝平均价为20,820元/吨，较上一交易日增加70元/吨；上海、佛山、济南、无锡四地现货价格分别为20,790元/吨、21,035元/吨、20,840元/吨、20,800元/吨。8月25日，电解铝升贴水维持在升水10元/吨附近，较上一交易日下跌20元/吨。

后市展望：万得资讯数据显示，7月氧化铝产量同比保持增长，环比出现下降。氧化铝企业开工率持续回升。铝土矿进口量环比快速增长，进口量接近4月的高点。铝材产量环比大幅下降，铝合金产量环比出现下降。沪铝库存小幅上升，库存水平处于近年来低位。铝价或以震荡趋势为主。电解铝基差变化不大，套利机会有限。期权合约建议观望为主。

【投资评级：★】

分析师：刘江

【纯碱、玻璃早评】

2025年8月26日星期二

【纯碱】

行情回顾：前一交易日，纯碱期货（主力合约）收报1,337元/吨，涨1.75%。

基本面：隆众资讯截止到2025年8月25日，国内纯碱厂家总库存188.81万吨，较上周四降2.27万吨，降幅1.19%。其中，轻质纯碱74.69万吨，环比降2.62万吨，重质纯碱114.12万吨，环比增加0.35万吨。沙河地区纯碱市场波动不大，盘面价格宽幅震荡，成交气氛一般。目前期现基差报盘：河北库提01-130，仓单09-5，沙河送到09平水或01-100，河南厂提09-60或01-170，湖北交割库01-90，内蒙古厂提01-380至400，青海厂提01-350。

后市展望：昨日纯碱期货主力合约收涨1.75%。基本面出现边际改善信号：厂库总量环比下降1.19%至188.81万吨，为连续累库后首次去库，其中轻碱去库明显（-2.62万吨），反映部分终端需求回暖；但重碱仍小幅累库（+0.35万吨），提示光伏玻璃刚需支撑有限。成本驱动显著增强：焦煤期货大涨6.48%，带动煤化工板块情绪，叠加纯碱自身利润低迷（联碱法利润仍为负值），成本支撑逻辑强化。短期市场或受库存拐点及成本提振震荡反弹，但需警惕供应高位（产能利用率88.48%）及重碱持续性累库的压制。

操作建议：

单边：震荡对待，注意外部预期风险扰动

套利：观望

期权：套保企业可考虑领口策略，持有现货的同时，买入看跌期权（保护下方风险）并卖出一份看涨期权（用获得的权利金降低对冲成本）。

【投资评级：★】

【玻璃】

行情回顾：前一交易日，玻璃期货（主力合约）收报1,191元/吨，涨2.23%。

基本面：

截至2025年8月25日，浮法玻璃现货价格1150元/吨，环比上一交易日+1元/吨。沙河市场大板价格多下调或存在优惠，市场交投一般，小板价格灵活，市场售价窄幅波动为主。东北市场持稳为主，个别厂家存在拉涨。周末至今，华东市场大稳小动，企业多围绕出货为主，个别价格有所调整，但月底价格相对灵活， 下游入市一般，操作维持刚需。华中市场变化不大，多数企业稳价运行。周末周初四川区域浮法玻璃部分品牌价格继续上移，成都区域意向商谈1180-1220元/吨，场内部分低价老合同仍在执行，贵州个别上移，多数稳定。西北区域浮法玻璃价格稳定，周末本地产销略显一般，其它区域针对西北外发价格变动有限。

后市展望：

昨日玻璃期货主力合约收涨2.23%。供需格局未见实质性改善：浮法玻璃产量维持111.7万吨高位，样本企业库存处6360万重箱历史峰值，下游深加工订单疲软压制补库空间。上涨驱动主要来自外部因素：成本端纯碱价格反弹及黑色系（焦煤）大涨带动市场情绪，且玻璃自身利润分化（天然气燃料亏损、煤制气微利）令估值修复预期升温。短期盘面受商品板块联动及成本推动偏强运行，但高库存与弱需求未解，反弹持续性需观察现货跟涨力度及旺季备货启动情况。

操作建议：

单边：做好风控，等待价格企稳，09合约即将进入交割，警惕流动性风险。

套利：09-01反套可择机止盈离场。

期权：套保企业可考虑领口策略，持有现货的同时，买入看跌期权（保护下方风险）并卖出一份看涨期权（用获得的权利金降低对冲成本）。

【投资评级：★】

（研究员：侯帆）

（数据来源：Wind资讯、东方财富、隆众资讯、郑州商品交易所）

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本参考基于公开信息编制而成，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。

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