【贵金属早评】

2025.9.3

【黄金】

行情回顾：昨日COMEX黄金2512合约上涨了1.5%，收报3599美元/盎司。最高突破3600美元，创历史新高。

宏观面：美国供应管理协会（ ISM）周二公布数据显示，8月制造业采购经理人指数（PMI）从7月的48.0升至48.7，低于50的水平仍显示行业处于收缩区间。制造业约占美国经济的 10.2%。接受路透社（Reuters）调查的经济学家此前预测PMI将升至49.0。ISM调查显示，新订单分项指数在连续六个月收缩后，8月回升至51.4。但生产指数则从上月的51.4降至47.8，表明产出下降，制造业就业依然低迷。ISM指出，由于中短期需求前景不确定，企业裁员步伐有所加快。

自1996年以来首次，黄金在央行储备中的规模已超过美国国债。更广泛的趋势同样明显。欧洲央行今年6月发布的报告显示，黄金在全球官方储备中的占比已超过欧元。央行加速多元化布局黄金并不令人意外，因全球主权债务正以不可持续的速度增长。尤其是美国的经常账户赤字与财政赤字，使美元的全球储备货币地位面临挑战。容忍通胀上升是解决高企债务的有限途径之一，这意味着美元价值将进一步走弱。迄今为止，新兴市场需求是推动官方储备的关键力量。但随着美元进一步走软，发达国家央行也将逐步入场。目前部分发达经济体央行迟迟未加大购金，原因在于其储备比例已处高位。例如美国持有的黄金占其官方储备的78%；德国央行持有3350吨黄金，占外汇储备的77.5%；葡萄牙的黄金更占到其官方储备的84%。

基本面：9月2日，全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持有量为990.56吨，较前一交易日增加13吨。

操作建议：

单边：特朗普解雇库克令美联储独立性遭质疑，美元资产被抛弃。最新的PCE数据显示美国通胀依然顽固，令市场对美联储9月降息预期增加。以上因素皆利好金价。金价上周五创下4月份以来的最佳月度表现，涨势强劲。增仓放量，资金涌入金银期货合约。中长期维持此前看涨观点不变，中长线投资者可待短线回调企稳后逢低布局多单。

套利：观望

期权：择机买入看涨期权

【投资评级：★★】

【白银】

行情回顾：昨日COMEX白银2512合约上涨0.01%，收报41.730美元/盎司。

基本面：9月2日，全球最大白银ETF iShares Silver Trust持有量为15366吨，较前一交易日增加56吨。

操作建议：

单边：白银跟随黄金涨势强劲。中长线投资者可考虑逢低做多，多头尝试站稳40美元关口，如成功下一个目标看向2011年的高点49.845美元。

套利：观望

期权：择机买入看涨期权

【投资评级：★★】

（贵金属研究员：徐艺倩）

202508月27日

【沪铜】

行情回顾：截止夜盘收盘，沪铜2510合约上涨0.79%，以80410元/吨报收。

基本面：长江有色金属网数据显示，9月2日，长江有色市场1#铜平均价为80,290元/吨，较上一交易日增加180元/吨。9月2日，电解铜升贴水维持在上升300元/吨附近，较上一交易日下降20元/吨。

后市展望：截至北京时间9月2日，芝加哥商品交易所的美联储观察（FedWatch）工具显示，美联储9月降息25个基点的概率已升至89.6%。万得资讯数据显示，精炼铜月度产量环比小幅下降，同比继续保持快速增长。铜加工费小幅下降，加工费持续为负。2025年4月以来，电冰箱产量逐月减少，空调产量环比持续快速下降。沪铜库存小幅下降，COMEX铜库存大幅累库。铜价或以震荡偏强趋势运行。电解铜基差变化不大，套利机会有限。期权合约建议观望为主。

【投资评级：★★】

【沪铝】

行情回顾：截止夜盘收盘，沪铝2510合约上涨0.63%，以20845元/吨报收。

基本面：长江有色金属网数据显示，9月2日，长江有色市场1#电解铝平均价为20,750元/吨，较上一交易日增加160元/吨；上海、佛山、济南、无锡四地现货价格分别为20,740元/吨、20,970元/吨、20,750元/吨、20,725元/吨。9月2日，电解铝升贴水维持在贴水10元/吨附近，较上一交易日上涨15元/吨。

后市展望：万得资讯数据显示，7月氧化铝产量同比保持增长，环比出现下降。氧化铝企业开工率持续回升。铝土矿进口量环比快速增长，进口量接近4月的高点。铝材产量环比大幅下降，铝合金产量环比出现下降。沪铝库存小幅上升，库存水平处于近年来低位。铝价或以震荡趋势为主。电解铝基差变化不大，套利机会有限。期权合约建议观望为主。

【投资评级：★】

（有色研究员：刘江）

【原油早评：2025.9.3】

【投资评级：★】

行情回顾：美元汇率走弱，乌克兰袭击俄罗斯能源基础设施等利好因素再次提振国际油价走强。WTI原油10月合约昨夜上涨1.56%，收于65.62美元/桶。INE原油10月合约昨日夜盘上涨1.14%，收于495.4元/桶。

在乌克兰攻击俄罗斯能源基础设施以及欧洲呼吁二级制裁的背景下，投资者正密切关注俄罗斯的原油流动。美元汇率走弱也支撑了油价，因为对其他货币买家来说，这使得原油更加便宜。然而，美国夏季用油高峰结束后，对供应过剩即将到来的预期限制了油价进一步上涨。基本面方面，欧佩克及其限产同盟国主要成员国将于周日开会讨论产量政策。该产量控制集团同意比原计划提前一年全面取消每天220万桶的自愿减产，人们普遍预计，在不确定的宏观经济背景下，在评估下一步行动时，该组织将保持政策稳定。

后市展望：目前影响油价的因素多空并存，并且未能明显的方向性指引，油价或继续震荡运行。

单边：油价短线或有反弹，可考虑偏多操作。

套利：目前原油月间价差较小，没有明显好的套利机会，建议暂时等待机会。

期权：油价短线可能区间震荡，可考虑卖出宽跨式策略。

【聚烯烃早评：2025.9.3】

【投资评级：★】

行情回顾：聚烯烃期货昨日继续震荡调整，至昨日夜盘收盘，塑料2601合约上涨0.23%，收于7278元/吨，PP2601合约上涨0.3%，收于6974元/吨。

PE方面，供应方面，个别企业存在短期内检修，但随着前期检修装置陆续重启，供应量有增加预期。需求方面，下游进入传统旺季，制品企业订单有所回暖，对原料需求小幅增加。预计聚乙烯市场或窄幅震荡为主。

PP方面，新增扩能压力释放，且部分故障检修装置短期内将陆续重启，供应端压力难缓，虽然旺季终端需求预期仍存，然下游行业开工缓慢提升，需求跟进仍显不足，市场区间波动。

后市展望：聚烯烃基本面仍然偏弱，反弹空间或许有限。

单边：聚烯烃再次跌至震荡区间下沿，可考虑偏多操作。

套利：目前聚烯烃月间价差较小，且价差在均衡位置附近，因此，目前暂无明显好的套利机会，建议暂时观望。  

期权：聚烯烃短线或有反弹，可考虑牛市价差策略。    

                                  （能化研究员：宋鹏 ）

                                   （数据来源：隆众资讯）

【纯碱、玻璃早评】2025年9月3日星期三

【纯碱】

行情回顾：前一交易日，纯碱期货（主力合约）收报1,267元/吨，跌0.24%。

基本面：隆众资讯9月2日报道：当日纯碱开工率83.97%，开工率呈现下降，个别企业停车。广东当地纯碱市场走势一般，价格淡稳运行。碱厂装置无明显波动，新订单接收一般，下游需求不温不火，按需补库为主。当前广东区域重碱送到价1400-1500，轻碱出厂1350-1450，以成交为准。（单位：元/吨）

后市展望：昨日纯碱期货价格继续偏弱运行。尽管企业库存有所下降，但供应压力依然显著。需求端表现平淡，下游按需采购为主，新订单接收一般，现货市场成交氛围未有明显改善。市场短期缺乏强劲驱动，预计维持震荡偏弱格局，后续需关注装置动态及宏观情绪变化。

操作建议：

单边：短期可关注价格急跌后的反弹机会，但上行空间预计有限，需谨慎操作。

套利：观望

期权：暂时观望

【投资评级：★】

【玻璃】

行情回顾：前一交易日，玻璃期货（主力合约）收报1,134元/吨，跌1.13%。

基本面：

隆众资讯9月2日报道：法玻璃现货价格1156元/吨，环比上一交易日+2元/吨。华北市场整体仍较为稳定，物流及下游企业开工仍受限，生产企业出货受到一定影响，整体交投平淡。川渝区域主流品牌价格跟进20元/吨，成都区域地销价格提升至1220-1260元/吨，部分经销价格略高20-40元/吨；云南亦有货源价格适度上移，当地商谈1100-1140元/吨，部分经销价格偏低；贵州依旧维稳。

后市展望：

玻璃期货昨日延续跌势。虽然现货价格逐步止跌，局部地区出现零星探涨，且下游加工厂刚需补货带动浮法厂小幅去库，但整体供需格局未获实质性改善。供应水平偏高，而需求端复苏缓慢，市场观望情绪依然浓厚。预计短期价格上行空间有限，或将维持震荡态势，重点关注库存去化进度及传统旺季需求的实际兑现情况。

操作建议：

单边:操作上不宜过度追空，可关注盘面回调后企稳的阶段性做多机会。

套利:观望。

期权：观望。

【投资评级：★】

（研究员：侯帆）

（数据来源：Wind资讯、东方财富、隆众资讯、郑州商品交易所）

【黑色早评】2025年9月3日星期三

【螺纹】

行情回顾：昨日螺纹2601合约下跌0.16%，夜盘上涨0.67%。

基本面：Mysteel跟踪调研唐山高炉月底停限产执行情况：截至9月1日，23家样本钢企89座高炉，钢厂均已按照计划对高炉进行停产检修，新增16座高炉检修。

后市展望：在经过8月情绪回落拖累钢价震荡回调后，“金九银十”需求或有所修复，钢价下方空间有限，中期钢价以偏强震荡为主

操作建议：

单边：建议关注3100元/吨支撑轻仓试多

套利：观望

期权：择机卖出深虚看跌期权策略

【投资评级：★★】

【铁矿、焦煤、焦炭】

行情回顾：昨日铁矿2601合约上涨上涨0.06%，焦煤2601合约下跌0.8%，焦炭2601合约下跌0.44%，夜盘原料震荡反弹。

基本面：据Mysteel，8月25日-8月31日期间，澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量1248.7万吨，环比上升48.2万吨，库存量虽小幅回升，但仍处于三季度以来的较低水平。长治市场多数煤矿计划于9月2日安排停产，预计9月4日复产。据调研停产煤矿总共12座，合计核定产能1650万吨，按照最新调研口径影响原煤日产5.07万吨。

后市展望：短期焦煤限产扰动增强，双焦区间偏强震荡，铁矿基本面与预期缺乏驱动。

操作建议：

单边：焦煤、焦炭区间逢低震荡偏多对待，铁矿建议观望

套利：观望

期权：铁矿择机卖出深虚看跌期权策略

【投资评级：★★】

（黑色研究员：魏云）

金融衍生品市场早间评述报告

日期：2025年9月3日星期三

一、股指概览

1、整体表现

前一交易日，国内股指期货合约涨跌分化。其中，中证1000指数期货（主力合约）跌1.85%，收报7,251.4点；中证500指数期货（主力合约）跌1.85%，收报6,896.2点；沪深300指数期货（主力合约）跌0.72%，收报4,481.2点；上证50指数期货（主力合约）涨0.35%，收报2,992.8点。

2、现货市场

9月2日，A股三大指数集体回调，截止收盘，沪指跌0.45%，收报3858.13点；深证成指跌2.14%，收报12553.84点；创业板指跌2.85%，收报2872.22点。行业板块多数收跌，银行、珠宝首饰板块涨幅居前，通信设备、半导体、电源设备、电子元件、电子化学品、消费电子、互联网服务板块跌幅居前。

3、资金与情绪

沪深两市成交额达到28750亿，较昨日放量1250亿。

二、市场资讯深度解读

央行公告称，9月2日以固定利率、数量招标方式开展了2557亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量2557亿元，中标量2557亿元。Wind数据显示，当日4058亿元逆回购到期据此计算，单日净回笼1501亿元。

三、后市展望

昨日期指市场呈现明显分化，权重合约表现抗跌，中小盘品种调整幅度较深。现货市场主要指数同步回调，市场交投活跃度维持高位。资金面上，央行公开市场操作实现净回笼，但流动性整体无忧。市场风险偏好短期有所收敛，资金流向防御属性较强的板块。

市场短期技术性有助于消化前期获利了结压力，政策预期与资金面对市场仍有支撑，中期向好基础未变。操作上建议关注各品种间的强弱分化机会，利用回调时机布局。预计市场整固后仍将回归震荡上行趋势，另外，需密切关注量能变化和外围市场波动风险。

操作建议:

单边:逢低布局，但需警惕高估值风险

套利:观望

期权:利用备兑开仓增厚收益，或买入看跌期权对冲波动风险

【投资评级：★★】（值得关注） 

股指研究员：邓夏羽

（数据来源：Wind资讯、东方财富、乐咕乐股网、国家统计局、财联社）

本参考基于公开信息编制而成，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考， 据此入市风险自负。