【贵金属早评】2025.9.25 星期四

【黄金】

行情回顾：昨日COMEX黄金2512合约下跌了1.24%，收报3768美元/盎司。

宏观面：昨日旧金山联储主席戴利表示，可能还需要进一步降低利率，但美联储在采取此类举措时应谨慎行事。戴利周三表示：“在努力恢复物价稳定的同时为劳动力市场提供必要支持的过程中，可能还需要进一步的政策调整。但这些只是预测，并非承诺。要做出正确的决策，我们需要明确自己的目标，权衡利弊，反复做出抉择。”她补充说，通胀的上升幅度低于她和她的同事们此前的预期，而且价格压力主要集中在受关税影响的经济领域。戴利表示，尽管劳动力市场有所放缓，但目前情况并非十分糟糕，经济也不存在陷入衰退的风险。她在演讲后的问答环节中表示，美联储的降息举措将有助于确保就业市场不会进一步恶化。

当地时间9月24日，美国财政部长斯科特.贝森特表示，美联储的利率水平过高且持续时间过长，不明白为什么鲍威尔的态度有所缓和。他对美联储主席鲍威尔尚未暗示利率目标感到惊讶，认为鲍威尔本应释放降息100至150个基点的信号。贝森特透露，正在寻找一位思想开放的人担任美联储主席。

眼下国内“十一”国庆假期临近，内盘休市，需注意长假持仓风险。

基本面：9月24日，全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持有量为996.85吨，较前一交易日减少4吨。

操作建议：

单边：上周美联储决议公布后黄金剧烈波动，部分多头平仓离场，金价回调。中长期来看黄金依然值得关注，美联储开启降息周期支持金价走高，因此中长期维持此前看涨观点不变，中长线投资者可待短线回调企稳后逢低布局多单，已有仓位的中长线多头可考虑通过买入看跌期权规避短期回调的风险。短线看，COMEX金价在美联储决议公布后上周三周四收阴，上周五重新上涨回到高位，周一大涨再创新高，短线震荡偏强。

套利：观望

期权：已持仓的中长线多头可通过买入看跌期权规避短线下跌风险

【投资评级：★★】

【白银】

行情回顾：昨日COMEX白银2512合约下跌1.11%，收报44.115美元/盎司。

基本面：9月24日，全球最大白银ETF iShares Silver Trust持有量为15469 吨，较前一交易日持平。

操作建议：

单边：白银中长线投资者可考虑逢低做多，多头下一个目标看向2011年的高点49.845美元。短线方面，美联储会议结果公布后白银大幅走低，但上周五和周一再次强势大幅拉涨并创新高，白银的振幅强于黄金。

套利：观望

期权：择机买入看涨期权

【投资评级：★★】

（贵金属研究员：徐艺倩）

【黑色早评】2025年9月25日星期四

【螺纹】

行情回顾：昨日螺纹2601合约上涨0.03%。

基本面：据中钢协，9月中旬，21个城市5大品种钢材社会库存941万吨，环比增加21万吨，上升2.3%，库存继续上升，幅度有所收窄；比年初增加282万吨，上升42.8%；比上年同期增加129万吨，上升15.9%。住房建部数据显示，2025年，全国计划新开工改造城镇老旧小区2.5万个。根据各地统计上报数据，1—8月份，全国新开工改造城镇老旧小区2.17万个。

后市展望：宏观面，近期美联储降息靴子落地，市场风险偏好小幅上升。产业面，9月黑色进入金九银十，下游需求修复或将支撑钢价震荡反弹。

单边：建议逢低轻仓试多

套利：观望

期权：择机卖出深度虚值看跌期权策略

【投资评级：★★】

【铁矿、焦煤、焦炭】

行情回顾：昨日铁矿2601涨跌幅与前一交易日持平，焦煤2601合约上涨1.24%，焦炭2601合约上涨1.14%。

基本面：据mysteel， 根据中蒙两国双边协定，甘其毛都、策克、满都拉三大主要进口口岸将于2025年10月1日至7日闭关，10月8日恢复正常通关。据Mysteel统计数据显示，2025年双节假期期间，三大主要口岸闭关7天将影响蒙煤进口量约187.56万吨。9月15日-21日期间，澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量1217.0万吨，环比下降82.1万吨，库存量呈现小幅下滑态势。

操作建议：

单边：焦煤、焦炭，铁矿逢低震荡偏多对待

套利：观望

期权：铁矿择机卖出深虚看跌期权策略

【投资评级：★★】

（黑色研究员：魏云）

金融期货市场早间评述报告

日期：2025年9月25日星期四

一、股指概览

1、整体表现

前一交易日，国内股指期货集体走强。其中，中证1000指数期货（主力合约）涨3.21%，收报7,303.2点；中证500指数期货（主力合约）涨3.90%，收报7157.0点；沪深300指数期货（主力合约）涨1.69%，收报4,530.0点；上证50指数期货（主力合约）涨0.94%，收报2,939.8点。

2、现货市场

9月24日，A股主要指数集体走强，截止收盘，沪指涨0.83%，收报3853.64点；深证成指涨1.80%，收报13356.14点；创业板指涨2.28%，收报3185.57点；科创50指数涨3.49%，收报1456.47点。行业板块几乎全线上涨，电子化学品、半导体、游戏、光伏设备、能源金属、房地产服务、电池板块涨幅居前，仅旅游酒店板块逆市下跌。

资金与情绪

沪深两市成交额达到23268亿，较昨日缩量1676亿。

二、市场资讯深度解读

“9·24行情”一周年：A股价值重塑加速降低存款准备金率和政策利率、降低存量房贷利率、推动中长期资金入市……一年前的今天，在国新办2024年9月24日上午举行的新闻发布会上，中国人民银行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长李云泽、中国证券监督管理委员会主席吴清齐聚，并公布多项重磅金融政策，释放金融支持经济高质量发展的强烈信号。当日，A股在政策“组合拳”发布后迎来历史性大涨，上证指数上涨4.15%。回望当日，市场确认了新一轮牛市的起点。一年后，不仅上证指数已从当时的2700多点上涨到了如今的3800多点，整个市值版图发生巨变，A股价值重塑加速。（第一财经）

三、后市展望

昨日期指市场集体走强，中小盘品种（IC、IM）表现尤为亮眼，市场做多情绪显著升温。现货市场主要指数全线上涨，科技成长板块领涨市场，交投氛围积极。

时值"9·24"政策一周年，市场在政策预期与资金推动下延续强势表现。回顾一年来资本市场改革发展成效显著，A股价值重塑进程加速，为市场注入中长期信心。展望后市，市场在政策红利与经济基本面改善双重驱动下，短期有望延续震荡上行格局。操作上可关注科技成长领域（IC、IM成分占比更高）的结构性机会，同时注意把握市场节奏。

操作建议:

单边：逢低布局

套利：关注跨品种价差机会

期权：可考虑备兑策略

【投资评级：★★】

股指研究员：邓夏羽

（数据来源：Wind资讯、东方财富、乐咕乐股网、国家统计局、财联社）

【 农产品早评】

2025年09月25日星期四

【油脂】

行情回顾：油脂期价震荡整理，截止收盘，豆油Y2601合约下跌0.44%以8100元/吨报收，棕榈油P2601合约上涨0.44%以9126元/吨报收，菜油OI2601合约下跌1.05%以9921元/吨报收。

基本面：印尼棕榈油协会表示，印尼7月份棕榈油出口（包括精炼棕榈油）为354万吨；7月棕榈油产量达511万吨；库存为257万吨，较上月略有增加。

后市展望：油脂期价经过短暂大幅下跌之后，有所企稳，但短期油脂期价震荡偏弱的可能较大。

操作建议：

期货：观望

期权：无

【投资评级：★★】

【粕类】

行情回顾：豆粕期价震荡整理，截止收盘豆粕M601下跌0.81%，以2930元/吨报收。

基本面：巴西全国谷物出口商协会（ANEC）表示，下调9月大豆出口量预估，从此前预测的753万吨降至715万吨。 

后市展望：阿根廷取消大豆和豆粕等出口关税，该国大豆和豆粕出口成本显著下降，将进一步挤占美豆出口份额，美国大豆销售缓慢后价格承压，进口大豆成本跟随下行。国庆及中秋节前终端饲料养殖企业对豆粕的需求将增加，将增强油厂对豆粕的挺价动力，不过目前国内油厂豆粕产量仍大于出货数量，库存继续增加导致供应宽松，豆粕价格维持震荡偏弱的行情。

操作建议：

期货：观望

期权：无

【投资评级：★★】

【鸡蛋、玉米早评】

2025年9月25日星期四   

【鸡蛋】

行情回顾：昨日鸡蛋期货盘面延续弱势，截至收盘，主力JD2511合约报3056元/500千克，跌0.46%；JD2601合约跌0.36%，报3354元/500千克。

基本面：昨日鸡蛋主产区均价3.64元/斤，较前日降0.01元/斤；主销区均价3.65元/斤，较前日持平。全国生产环节库存为0.73天，较前日增0.02天，增幅2.82%。流通环节库存为0.98天，较前日持平。

后市展望：随着传统消费旺季临近，节前集中备货已接近完成，市场交易节奏逐步放缓。当前蛋鸡存栏维持高位，加之冷库蛋陆续投放市场，整体供给较为充裕。在供需格局趋于宽松的背景下，预计短期蛋价震荡偏弱走势。

操作建议：

单边：空单继续持有 

套利：套利单止盈观望

期权：观望

【投资评级：★】

【玉米】

行情回顾：昨日玉米盘面窄幅震荡，截至昨日夜盘，c2511合约报收2166元/吨，涨0.37%。

宏观面：1.阿根廷政府宣布自即日起至10月底暂停征收大豆、谷物及其制成品出口税，以加速出口换汇，缓解外汇储备不足和比索贬值的压力。

2.巴西国家商品供应公司(CONAB)表示，截至9月20日，巴西2024/25年度二季玉米收获进度为99.6%，一周前99.1%，去年同期100%，首季玉米播种完成20.8%，一周前11.3%，去年同期18.6%，五年均值18.3%。

基本面：昨日东北玉米价格基本稳定，局部下跌，黑龙江哈尔滨水分14.5%玉米贸易商收购价格为2170元/吨，辽宁沈阳水分14.5%玉米贸易商收购价格为2240元/吨；华北地区降雨致新玉米收割与上量延迟，叠加陈粮库存偏低，市场供应偏紧，推动深加工企业提价收购，寿光金玉米14%水分收购价报2400元/吨。南北港价格基本稳定，锦州港水分14.5%二等粮平舱价2300元/吨，鲅鱼圈水分14.5%二等粮平舱价2440元/吨。

后市展望：新粮集中上市在即，国内玉米库存收紧，市场有刚性补库需求，丰产新作即将成熟上市压制玉米价格，但由于当前期价已经有较大幅度贴水，期价下方空间或有限，叠加台风“桦加沙”带来的不利影响或引发市场炒作情绪，进而支撑玉米期价，预计短期盘面震荡为主。

操作建议：

单边：观望

套利：观望

期权：观望

【投资评级：★】

（研究员：刘维新）

【原油早评：2025.9.18】

【投资评级：★】

行情回顾：美国馏分油库存增加引发需求担忧，欧美原油期货收低。WTI原油11月合约昨夜下跌0.84%，收于63.64美元/桶。INE原油11月合约昨日夜盘下跌0.52%，收于497.2元/桶。

上周美国炼油厂原油加工量继续下降，原油出口增加而净进口大幅减少，原油净进口量骤降2000多万桶，导致美国商业原油库存大幅度下降，汽油库存也下降而馏分油库存增加。美国能源信息署数据显示，截止9月12日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.21089亿桶，比前一周下降878万桶；美国商业原油库存量4.15361亿桶，比前一周下降928.5万桶；美国汽油库存总量2.1765亿桶，比前一周下降234.8万桶；馏分油库存量为1.24684亿桶，比前一周增长404.5万桶。

后市展望：目前影响油价的因素仍呈现多空互现，油价或继续震荡。

单边：油价反弹高度或许较为有限，多单需注意止盈。

套利：目前原油月间价差较小，没有明显好的套利机会，建议暂时等待机会。

期权：油价短线可能仍为震荡走势，可考虑卖出宽跨式策略。

【聚烯烃早评：2025.9.18】

【投资评级：★】

行情回顾：“金九银十”消费旺季到来，聚烯烃偏强震荡，至昨日夜盘收盘，塑料2601合约上涨0.01%，收于7250元/吨，PP2601合约上涨0.03%，收于6984元/吨。

PE方面，短期来看，临近国庆长假，下游存在补库行为，需求量略有增加，仍比预期要弱。另外，从供应端来看，近期国内聚乙烯供应量下降，压力有所减少。预计聚乙烯价格将窄幅波动为主。

PP方面，短期内虽装置检修力度较强，但供应层面压力仍强，下游消费领域增速缓慢，弱于预期，供需矛盾加剧，工厂订单增量有限，囤货意愿不足，业者对于未来市场持谨慎态度，价格上行乏力。

后市展望：消费旺季提振或较为有限，聚烯烃反弹高度或许较为有限。

单边：聚烯烃短线或有反弹，可考虑偏多操作。

套利：目前聚烯烃月间价差较小，且价差在均衡位置附近，因此，目前暂无明显好的套利机会，建议暂时观望。  

期权：聚烯烃短线偏弱，但是下跌空间或许有限，可考虑卖出看跌期权策略。   

               （能化研究员：宋鹏 ）

            （数据来源：隆众资讯）

【纯碱、玻璃早评】2025年9月25日星期四

【纯碱】

行情回顾：前一交易日，纯碱期货（主力合约）收报1,307元/吨，涨2.27%。

基本面：9月24日报道，国内纯碱市场走势稳定，个别企业价格阴跌调整。装置运行基本正常，南碱天气影响，短停。下游需求一般，按需采购，节前补库，持续发货。企业订单支撑，产销维持。（隆众资讯）

后市展望：昨日纯碱期货主力合约收涨，主要受政策预期驱动。六部门联合印发的《建材行业稳增长工作方案》明确严禁新增平板玻璃产能，并推动绿色建材产业发展，间接提振纯碱需求预期。基本面看，供应端开工率仍处高位，但库存连续下降提供支撑。需求端改善有限，下游刚需采购为主，行业利润深度亏损格局未变。短期盘面受情绪与政策主导，但高库存压制下反弹持续性需观察供需实质改善。

操作建议：

单边:观望，反弹后逢高轻仓试空

套利:观望

期权:考虑熊市价差组合。

【投资评级：★】

【玻璃】

行情回顾：前一交易日，玻璃期货（主力合约）收报1,183元/吨，涨4.74%。

基本面：

9月24日，据“工信微报”，工业和信息化部近日会同自然资源部、生态环境部、住房城乡建设部、水利部、农业农村部等六部门印发《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》。《工作方案》提出，2025—2026年，建材行业恢复向好，盈利水平有效提升，产业科技创新能力不断增强，绿色建材、先进无机非金属材料产业规模持续增长，2026年绿色建材营业收入超过3000亿元。（工信微报）

后市展望：

昨日玻璃期货主力合约大涨，领涨商品市场。核心驱动为政策利好直接刺激：《工作方案》强调严禁新增平板玻璃产能，并加速绿色建材应用（目标2026年收入超3000亿元），强化供给收缩及需求扩张预期。基本面同步改善，样本企业总库存连续下降，深加工订单天数回升至10.5天。但供应端日熔量维持高位，地产需求复苏仍缓。短期情绪亢奋，需警惕政策落地前预期差风险。

操作建议：

单边:中线以低多为主，不追高

套利:多玻璃空纯碱（政策分化逻辑）

期权:可考虑牛市价差策略

【投资评级：★】

（研究员：侯帆）

（数据来源：Wind资讯、东方财富、隆众资讯、郑州商品交易所）

本参考基于公开信息编制而成，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考， 据此入市风险自负。