【贵金属早评】2025.10.21 星期二

【黄金】

行情回顾：昨日COMEX黄金2512合约上涨了3.82%，收报4374.3美元/盎司，盘中再创历史新高。

宏观面：昨日澳大利亚一架P-8A军机未经中国政府批准，非法侵入中国西沙领空，中国人民解放军南部战区组织海空兵力，依法依规跟踪监视、有力反制、警告驱离。澳方行为严重侵犯中国主权，极易引发海空意外事件。我们正告澳方立即停止侵权挑衅。战区部队时刻保持高度戒备，坚决捍卫国家主权安全和地区和平稳定。

昨日美国参议院第11次就政府拨款法案进行投票表决，仍未获得通过，因此美国政府自10月1日开始的“停摆”继续。（该法案原计划将政府资金延长至11月21日，最终以50票赞成、43票反对未达通过所需的60票门槛。由于美国共和、民主两党在医保相关福利支出等核心议题上分歧巨大，国会参议院未能在9月30日上一财年结束前通过新的临时拨款法案，导致联邦政府维持正常运转的资金耗尽，于10月1日起“停摆”。）

美方近期逐渐恼羞成怒，美国财长甚至称美国有能力对华征收500%关税，这比特朗普最初的威胁还翻了五倍。美财长宣称，美方不想让局势升级，但中方收紧稀土管制令美方不满。他还又一次提到中方买俄罗斯石油一事，称美国有能力就此事对中国征收500%关税。今日凌晨，特朗普称可以降低对华关税，但中方要在稀土、大豆和芬太尼方面有所付出。

基本面：10月17日，全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持有量为1047吨，较前一交易日增加13吨。

操作建议：

单边：在美国政府持续停摆的背景下，金融市场仍然厌恶风险，加之宽松货币政策也令黄金中长期仍获支撑，因此黄金中长期维持此前看涨观点不变。短线方面，因中美贸易局势缓和上周五晚间黄金暴跌，但黄金在日线图上依旧处于上升趋势，摸顶试空的投资者需保持谨慎，建议盯盘轻仓并设置好止损。

套利：观望

期权：中长线看涨者可择机买入看涨期权；已持仓的中长线多头可通过买入看跌期权规避短线下跌风险。

【投资评级：★★】

【白银】

行情回顾：昨日COMEX白银2512合约上涨2.59%，收报51.4美元/盎司。

基本面：10月17日，全球最大白银ETF iShares Silver Trust持有量为15497 吨，较前一交易日增加75吨。

操作建议：

单边：白银短线波动性大于黄金，上周五受特朗普言论影响白银暴跌幅度超过黄金，白银中长线投资者可通过买入看跌期权从而在价格回调期间保护自己的期货多头头寸。

套利：观望

期权：中长线看涨者可择机买入看涨期权；已持仓的中长线多头可通过买入看跌期权规避短线下跌风险。

【投资评级：★★】

（贵金属研究员：徐艺倩）

（以上资讯和数据来源于万得、期货日报、金十数据等媒体。）

【黑色早评】2025年10月21日星期二

【螺纹】

行情回顾：昨日螺纹2601合约下跌0.03%。

基本面：国家统计局数据显示，2025年9月，中国粗钢产量7349万吨，同比下降4.6%；生铁产量6605万吨，同比下降2.4%；钢材产量12421万吨，同比增长5.1%。1-9月，中国粗钢产量74625万吨，同比下降2.9%；生铁产量64586万吨，同比下降1.1%；钢材产量110385万吨，同比增长5.4%。

后市展望：基本面下游终端需求偏弱，供给依旧处于高位，钢价偏弱震荡。

单边：建议关注3000元/吨附近能否获得支撑

套利：多原料—空螺纹套利策略

期权：观望

【投资评级：★】

【铁矿、焦煤、焦炭】

行情回顾：昨日铁矿2601合约下跌0.58%，焦煤2601合约上涨2.66%，焦炭2601合约上涨1.63%。

基本面：据mysteel，2025年10月13日-10月19日，全球铁矿石发运总量3333.5万吨，环比增加126.0万吨。澳洲巴西铁矿发运总量2825.0万吨，环比增加94.0万吨。中国47港铁矿石到港总量2676.3万吨，环比减少467.8万吨；中国45港铁矿石到港总量2519.4万吨，环比减少526.4万吨；北方六港铁矿石到港总量1203.2万吨，环比减少220.3万吨。据Mysteel调研，朔州市山阴县区域内煤矿自2025年10月20日开始停产，涉及产能共计3400万吨，预计于10月24日恢复正常生产。

后市展望：后市铁水产量预计大概率高位下行，铁矿供需边际走弱，但下方空间预计不大。煤矿安检趋严，供给仍有收缩预期，整体以震荡为主。

单边：观望

套利：多原料-空螺纹套利策略

期权：观望

【投资评级：★】

（黑色研究员：魏云）

【 农产品早评】

2025年10月21日星期二

【油脂】

行情回顾：油脂期价震荡整理，截止收盘，豆油Y2601合约上涨0.14%以8298元/吨报收，棕榈油P2601合约下跌0.17%以9318元/吨报收，菜油OI2601合约上涨0.24%以9918元/吨报收。

基本面：船运调查机构ITS数据显示，马来西亚10月1-20日棕榈油出口量为1044784吨，较上月同期出口的1010032吨增加3.4%。

后市展望：关税升级风险暂缓、压榨数据高于预期美豆止跌，叠加国内小幅去库进一步向下的空间或有限。但鉴于油脂市场目前多空因素并存，暂难有明确的方向性指引，油脂期价整体震荡整理的可能较大。

操作建议：

期货：观望

期权：无

【投资评级：★★】

【粕类】

行情回顾：豆粕期价震荡整理，截止收盘豆粕M601下跌上涨0.22%，以2936元/吨报收。

基本面：美国农业部数据显示，截至2025年10月16日当周，美国大豆出口检验量为1474354吨，前一周修正后为1017172吨，初值为994008吨。2024年10月17日当周，美国大豆出口检验量为2549979吨。本作物年度迄今，美国大豆出口检验量累计为5537802吨，上一年度同期8013348吨。

后市展望：国内近端大豆采购基本完成，远月采购稳步推进，因中美大豆贸易停滞造成的远期供应缺口担忧持续下降。中美贸易博弈激烈，豆粕价格维持震荡整理的可能较大。

操作建议：

期货：观望

期权：无

【投资评级：★★】

【鸡蛋】

行情回顾：昨日鸡蛋期货盘面延续震荡下行，截至收盘，主力JD2511合约报2808元/500千克，跌0.99%；JD2601合约涨0.69%，报3211元/500千克。

基本面：昨日全国主要产销区蛋价继续下行，主产区均价2.81元/斤，主销区均价2.86元/斤；全国生产环节库存为1.94天，较上周五减0.04天，减幅2.02%。流通环节库存为1.97天，较上周五减0.01天，减幅0.51%。老母鸡市场需求进一步转弱，下游成品走货困难，部分屠宰企业开工率下降。

后市展望：供需失衡仍是当前市场核心矛盾，供应端，在产蛋鸡存栏仍处历史高位，叠加节后冷库蛋抛售，市场供应压力显著；需求端，节日效应消退后消费疲软，替代品价格下跌进一步削弱鸡蛋替代需求。短期来看，鸡蛋期现货价格或继续寻底，中长期持续关注养殖端产能去化进度。

操作建议：

单边：逢高偏空思路 

套利：观望

期权：熊市价差策略

【投资评级：★】

【鸡蛋、玉米早评】2025年10月21日星期二

【鸡蛋】

行情回顾：昨日鸡蛋期货盘面分化，截至收盘，主力合约JD2511合约报2770元/500千克，跌1.74%；JD2512合约报2920元/500千克，跌1.52%；远月JD2605则收涨1.12%，报3347元/500千克。

基本面：昨日鸡蛋主产区均价报2.86元/斤，主销区均价为2.91元/斤，周初多地受连续阴雨影响，终端需求疲软，市场走货放缓，养殖及贸易环节库存一度升至5天，蛋价承压跌破饲料成本线。周中天气好转后，下游补货积极性提升，库存逐步消化至2–3天，带动蛋价小幅反弹，但整体供需宽松格局未变，价格仍处低位区间。

后市展望：短期来看供给端压力持续主导市场，天气转凉后，在产蛋鸡产蛋率逐步恢复，市场供应量稳步增加且短期内缺乏明显减量驱动，持续对近月蛋价形成压制，随着养殖端亏损加剧，或加速出淘老鸡，且远月合约对应消费旺季，间接支撑远月合约价格。

操作建议：

单边：空单考虑止盈观望

套利：近远月反套布局

期权：构建熊市价差策略

【投资评级：★】

【玉米】

行情回顾：昨日玉米盘面震荡偏强，截止昨夜收盘，主力合约C2601报2134元/吨，涨0.28%。

宏观面：1.美国总统特朗普表示相信中国将同意达成一项大豆协议，中美贸易谈判乐观情绪升温，提振芝加哥期货交易所（CBOT）大豆、玉米和小麦期货上涨。

2.国家统计局称秋粮生产总体稳定，今年国家持续健全粮食生产支持政策体系，稳定落实最低收购价、补贴等各类政策，扩大主产区补贴覆盖面，全年粮食有望再获丰收。

基本面：东北新粮上市进入中后期，黑龙江、吉林单产增长5%以上，前期潮粮集中供应拉低价格，当前收购价已贴近1950-2000元/吨的种植成本，叠加降温利于存储，农户恐慌抛售减少，且中储粮启动轮换收购，供应压力得以缓解；华北前期因阴雨玉米品质下降，河南、山东部分地区玉米霉变，近期天气转晴、晾晒条件改善，持粮主体惜售情绪升温，市场流通量减少、企业厂前到货不足。

后市展望：四季度以来，玉米盘面延续回落，多个合约创近年内新低，玉米收割面积逐渐扩大，流通数量激增，供应高压制约盘面上行，但随着中储粮直属库陆续开收、不利天气影响运输，对盘面价格形成支撑，短期盘面或维持区间震荡。

操作建议：

单边：观望

套利：01-05反套谨慎持有

期权：观望

【投资评级：★】

（研究员：刘维新）

2025.10.21

【沪铜】

行情回顾：截止夜盘收盘，沪铜2512合约上涨0.48%，以85670元/吨报收。

基本面：长江有色金属网、上海物贸数据显示，10月20日，上海物贸铜平均价为85,850元/吨，长江有色市场1#电解铜平均价为86,030元/吨，较上一交易日增加1,130元/吨；上海、广东、重庆、天津四地现货价格分别为85,930元/吨、85,890元/吨、86,080元/吨、86,010元/吨。10月20日，电解铜升贴水维持在上升30元/吨附近，较上一交易日下跌15元/吨。

后市展望：万得资讯数据显示，全球铜矿产量持续增长，铜需求增长明显。铜材产量持续处于高位，电网建设月度投资额增长明显。沪铜库存有所增长，COMEX铜库存继续大幅累库，LME铜库存处于低位。铜价或以震荡偏强趋势为主。电解铜基差变化不大，套利机会有限。期权合约建议观望。

【投资评级：★★】

【沪铝】

行情回顾：截止夜盘收盘，沪铝2512合约下跌0.05%，以20920元/吨报收。

基本面：长江有色金属网、上海物贸数据显示，10月20日，长江有色市场1#电解铝平均价为20,910元/吨，较上一交易日减少50元/吨；上海、佛山、济南、无锡四地现货价格分别为20,900元/吨、21,070元/吨、20,910元/吨、20,900元/吨。10月20日，电解铝升贴水维持在平水附近，较上一交易日上涨20元/吨。

后市展望：万得资讯数据显示，氧化铝供需过剩加剧，氧化铝产能回升明显。铝材产量环比大幅下降，铝合金产量环比出现下降。沪铝库存小幅上升，库存水平处于近年来相对低位。LME铝库存小幅下降。铝价或以震荡趋势为主。电解铝基差较小，套利机会有限。期权合约建议观望为主。

【投资评级：★】

（有色研究员：刘江）

【纯碱、玻璃早评】

2025年10月21日星期二

【纯碱】

行情回顾：前一交易日，纯碱期货（主力合约）收报1,219元/吨，夜盘呈弱势下跌。

基本面：10月20日报道：当日纯碱开工率84.47%，开工率窄幅下降。纯碱装置大稳小动，供应呈现稳定。下游需求整体波动不大，节后低价采购。从趋势看，市场依旧供过于求，走势震荡为主，价格底部徘徊。氯化铵市场以河南地区为基准，当日干铵出厂价收于300-330元/吨，符合早间预期。（隆众资讯）

后市展望：昨日纯碱期货主力合约波动有限，夜盘下跌。基本面供过于求的格局未改，虽然开工率窄幅下降，但供应端整体仍维持稳定，库存绝对量仍偏高。需求端表现平淡，下游整体消费波动不大，仅以低价刚需采购为主，浮法玻璃市场的疲态也拖累了纯碱的消费。成本端支撑有限，行业利润状况不佳。市场缺乏强劲驱动，短期预计延续震荡偏弱走势，关注供需实质改善信号。

操作建议：

单边:逢反弹卖出。供过于求格局下，高库存持续压制价格。

套利:无。

期权:考虑卖出虚值看涨期权。关注波动变化，及时止损。

【投资评级：★】

【玻璃】

行情回顾：前一交易日，玻璃期货（主力合约）收报1,091元/吨，跌2.42%。夜盘出现下跌。

基本面：

2025年10月20日，中国1-9月房地产开发投资67706亿元，同比下降13.9%;其中，住宅投资52046亿元，下降12.9%。新建商品房销售额63040亿元，下降7.9%;其中住宅销售额下降7.6%。1-9月份，房地产开发企业到位资金72299亿元，同比下降8.4%。9月份，房地产开发景气指数为92.78。（国家统计局）

后市展望：

昨日玻璃期货主力合约日盘收跌后，夜盘跌势延续。核心压力源自房地产数据的全面走弱：1-9月开发投资同比下降13.9%，住宅销售额下降7.6%，景气指数低位运行，直接压制终端需求预期。基本面弱现实格局持续，供应端日熔量震荡偏高位运行，而下游加工订单改善不足，刚需采购为主，导致企业持续累库，社会库存压力较大。尽管当前估值偏低，但在高库存与弱需求压制下，市场情绪悲观，短期盘面或继续承压运行。

操作建议：

单边:观望

套利:无

期权:在估值低位环境下，可选择卖出看跌期权

【投资评级：★】

（研究员：侯帆）

（数据来源：Wind资讯、东方财富、隆众资讯、郑州商品交易所）

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