【贵金属早评】2025.11.4 星期二

【黄金】

行情回顾：昨日COMEX黄金2512合约收平，收报4013.7美元。

宏观面：美东时间11月3日，美联储理事斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）表示，如果未来的经济数据符合预期，美联储应再次降息50个基点。美联储理事丽莎·库克（Lisa Cook）表示，支持近期联邦公开市场委员会的降息决定，愿意考虑进一步降息，但还没有就12月降息与否做决定。美联储理事库克则警告，利率过高可能导致劳动力市场急剧恶化，但利率过低又会引发通胀预期脱锚。目前来看，美联储12月份降息前景仍存在着较大的不确定性。据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点的概率为67.3%，维持利率不变的概率为32.7%。

基本面：11月3日，全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持有量为1042吨，较前一交易日增加2.6吨。

操作建议：

单边：在美国政府持续停摆的背景下，金融市场仍然厌恶风险，加之宽松货币政策也令黄金中长期仍获支撑，因此黄金中长期维持此前看涨观点不变。中气可能震荡盘整。短线方面，近两周黄金短期内三次暴跌，提示黄金的上涨走势出现松动，波动性放大，上周四周五黄金止跌反弹，短线情绪有所恢复。

套利：观望

期权：中长线看涨者可择机买入看涨期权；已持仓的中长线多头可通过买入看跌期权规避短线下跌风险。

【投资评级：★★】

【白银】

行情回顾：昨日COMEX白银2512合约下跌了0.52%，收报47.545美元。

基本面：11月3日，全球最大白银ETF iShares Silver Trust持有量为15189吨，较前一交易日持平。

操作建议：

单边：白银短线波动性大于黄金，近两周白银三次暴跌幅度都超过黄金，上周四白银反弹的涨幅大于黄金。白银中长线投资者可通过买入看跌期权从而在价格回调期间保护自己的期货多头头寸。上周四周五白银止跌反弹，短线情绪中性略多。

套利：观望

期权：中长线看涨者可择机买入看涨期权；已持仓的中长线多头可通过买入看跌期权规避短线下跌风险。

【投资评级：★★】

（贵金属研究员：徐艺倩）

【黑色早评】2025年11月4日星期二

【螺纹】

行情回顾：昨日螺纹2601合约下跌0.96%。

基本面：据中钢协数据，10月下旬，21个城市5大品种钢材社会库存905万吨，环比减少31万吨，下降3.3%，库存继续小幅下降；比年初增加246万吨，上升37.3%；比上年同期增加205万吨，上升29.3%。据mysteel，上周247家钢厂高炉开工率81.75%，环比减少2.96%，钢厂盈利率45.02%，环比减少2.60%，日均铁水产量 236.36万吨，环比减少3.54万吨。

后市展望：终端需求恢复仍显缓慢，建筑用钢市场成交表现平淡，价格上行驱动不足，市场心态趋于谨慎。整体预计螺纹钢2601期货合约在3000元/吨支撑上方窄幅波动。

单边：观望

套利：观望

期权：轻仓卖出rb2601系列期权中深度虚值看跌期权

【投资评级：★】

【铁矿、焦煤、焦炭】

行情回顾：昨日铁矿2601合约下跌1.82%，焦煤2601合约下跌0.85%，焦炭2601合约下跌1.17%。

基本面：10月27日-11月2日Mysteel全球铁矿石发运总量3213.8万吨，环比减少174.5万吨。澳洲巴西铁矿发运总量2759.2万吨，环比减少166.7万吨。中国45港到港总量3218.4万吨，环比增加1189.3万吨；北方六港到港总量1585.9万吨，环比增加490.0万吨。

后市展望：铁矿石港口库存延续累库，预计近期铁矿石价格或偏弱震荡。焦煤目前基本面供需紧平衡，预计偏强震荡为主。

单边：铁矿择机逢高轻仓试空，焦煤2601合约关注下方1250元/吨附近支撑

套利：观望

期权：铁矿择机卖出i2601系列期权中深度虚值的看涨期权

【投资评级：★★】

（黑色研究员：魏云）

【 农产品早评】

2025年11月04日星期二

【油脂】

行情回顾：油脂期价震荡回落，截止收盘，豆油Y2601合约下跌0.52%以8110元/吨报收，棕榈油P2601合约下跌1.55%以8664元/吨报收，菜油OI2601合约上涨0.12%以9470元/吨报收。

基本面：据马来西亚独立检验机构Amspec表示，马来西亚10月1-31日的棕榈油出口量为1501945吨，上月同期为1439845吨，环比增加4.31%。

后市展望：国内方面，当前空头资金主导行情，棕榈油期价加速下探，市场心态普遍谨慎，拖累豆油期货走弱，但是美豆进口成本连续五日攀升，给价格带来一定支撑。随着11-12月的大豆订船减少，预计压榨量逐步下滑，豆油库存拐点将现，市场悲观情绪延续。油脂期价震荡偏弱。

操作建议：

期货：观望

期权：无

【投资评级：★★】

研究员：刘维新

【粕类】

行情回顾：豆粕期价冲高回落，截止收盘豆粕M601上涨0.70%，以3026元/吨报收。

基本面：上周国内主要油厂大豆压榨量小幅回落。监测显示，截至10月31日当周，国内主要油厂大豆压榨量225万吨，周环比下降11万吨，月环比上升50万吨，同比上升45万吨，较过去三年同期均值上升56万吨。预计本周油厂开机率略有下降，压榨量在210万吨左右。

后市展望：根据当前船期预估，国内连续第二月菜籽进口将降至0值，或造成国内菜系品种供应紧张，菜粕大幅上涨。豆粕跟风冲高回落。虽然养殖端依旧处于亏损状态，但油厂榨利尚未得到释放，厂家挺价意愿明显，贸易商跟随上涨。连粕的走高更多是跟随美豆而动，近期随着巴西升贴水的回落，连粕进一步上行或受阻。

操作建议：

期货：观望

期权：无

【投资评级：★★】

 （农产品研究员 姚战旗 ）

【鸡蛋、玉米早评】2025年11月4日星期二

【鸡蛋】

行情回顾：昨日鸡蛋期货盘面偏强震荡，盘中最高触及3179元/500千克，最低下探至3103元/500千克，截至收盘，鸡蛋主力JD2512合约报收3158元/500千克，涨0.45%。

基本面：昨日主产区鸡蛋价格普遍回落，山东、河北、北京等地现货价格较前一日下跌0.03–0.40元/斤，销区广东、上海等地价格相对坚挺，部分市场受产区带动小幅走强；全国生产环节库存为1.15天，较前日增0.09天，增幅8.49%。流通环节库存为1.29天，较前日增0.05天，增幅4.03%。

后市展望：四季度为鸡蛋消费淡季，虽有“双11”、冬至、元旦等节点预期，但消费增量有限，难以支撑价格持续上涨，同时供应端蛋鸡存栏量虽环比减少，但仍处历史高位，叠加气温转凉带动产蛋率提升，供应压力未实质性缓解，因此盘面缺乏进一步上行的驱动支撑。

操作建议：

单边：暂时观望，中长期逢高偏空思路

套利：观望

期权：观望

【投资评级：★】

【玉米】

行情回顾：昨日玉米期货盘面震荡偏强，截至昨日夜盘，玉米主力C2601收报2141元/吨，涨0.23%。

宏观面：1.截至10月31日，2025/26年度乌克兰谷物出口量为917万吨，比去年同期的1414万吨减少597万吨或35.1%，10月1-31日的谷物出口量为249万吨，低于去年同期的335万吨。

2.农业农村部最新农情调度显示，目前全国秋粮收获已过八成半，东北主产区秋粮收获过九成，西北近九成，西南、黄淮海八成半，长江中下游近八成。

基本面：东北地区中储粮收购范围扩大，虽对价格形成局部托底，但基层农户售粮积极性恢复，粮源上市量增加，黑龙江哈尔滨国二等玉米报价2010元/吨；华北地区天气好转，坏粮风险降低，潮粮出货节奏放缓，但整体供应仍宽松，河北邯郸国二等玉米报价2210元/吨；深加工企业因下游养殖利润倒挂，备货谨慎，需求端缺乏持续性支撑，寿光金玉米采购价参考2216元/吨，较前日上调70元/吨。

后市展望：新季玉米收获接近尾声，丰产压力仍主导市场，尽管市场出现积极信号，贸易主体入市建库，下游企业采购积极性回升且饲料企业库存环比下降，但需求端改善力度有限，市场缺乏明确的上涨驱动，因此短期难以形成突破性行情，震荡格局大概率延续，关注2150压力位附近的盘面表现。

操作建议：

单边：观望

套利：观望

期权：构建跨式双卖策略

【投资评级：★】

（研究员：刘维新）

2025.10.28

【沪铜】

行情回顾：截止夜盘收盘，沪铜2512合约下跌0.10%，以86990元/吨报收。

基本面：长江有色金属网、上海物贸数据显示，11月3日，上海物贸铜平均价为86,935元/吨，长江有色市场1#电解铜平均价为86,980元/吨，较上一交易日减少630元/吨；上海、广东、重庆、天津四地现货价格分别为86,890元/吨、86,860元/吨、86,990元/吨、86,960元/吨。11月3日，电解铜升贴水维持在上升15元/吨附近，较上一交易日上涨40元/吨。

后市展望：万得资讯数据显示，中国铜冶炼厂加工费仍然处于历史低位。精废铜价差逐渐扩大。电解铜产量环比小幅下降，同比继续快速增长。沪铜库存小幅上升，COMEX铜库存继续大幅累库，LME铜库存小幅下降。铜价或以高位震荡趋势为主。套利机会有限。期权合约建议观望。

【投资评级：★】

【沪铝】

行情回顾：截止夜盘收盘，沪铝2512合约上涨0.42%，以21570元/吨报收。

基本面：长江有色金属网、上海物贸数据显示，11月3日，长江有色市场1#电解铝平均价为21,470元/吨，较上一交易日增加170元/吨；上海、佛山、济南、无锡四地现货价格分别为21,460元/吨、21,665元/吨、21,490元/吨、21,480元/吨。11月3日，电解铝升贴水维持在贴水20元/吨附近，较上一交易日下跌10元/吨。

后市展望：万得资讯数据显示，铝土矿进口量环比下降明显，同比保持增长。全球氧化铝供给过剩情况加剧。氧化铝产量持续增长，电解铝产量继续增长。沪铝库存小幅下降，库存水平处于近年来相对低位。LME铝库存大幅上升。铝价或以高位震荡趋势为主。套利机会有限。期权合约建议观望为主。

【投资评级：★】

（有色研究员：刘江）

【原油早评：2025.11.4】

【投资评级：★】

行情回顾：提振油价的因素仍然存在，国际油价震荡运行。WTI原油12月合约昨夜上涨0.23%，收于61.02美元/桶。INE原油12月合约昨夜上涨0.41%，收于467元/桶。

市场传闻美国可能对委内瑞拉采取军事行动，引发市场对潜在供应风险的担忧，支撑国际油价上涨。不过Trump随后辟谣了这一消息。供应方面，OPEC在一份声明中表示，考虑到全球经济的稳定前景和当前有利的低库存的市场条件，OPEC+八个国家的部长们决定在12月份将原油产量配额增加13.7万桶/日。声明称：“12月之后，由于季节性因素，这8个国家还决定在2026年1月、2月和3月暂停增产。

单边：油价短线或震荡整理，建议暂时观望。

套利：目前原油月间价差较小，没有明显好的套利机会，建议暂时等待机会。

期权：油价短线或震荡整理，可考虑卖出宽跨式策略。

【聚烯烃早评：2025.11.4】

【投资评级：★】

行情回顾：聚烯烃基本面依旧偏弱，聚烯烃期货再次回调。昨日夜盘，塑料2601合约下跌0.77%，收于6859元/吨，PP2601合约下跌0.86%，收于6546元/吨。

PE方面，连云港石化、宝来等装置计划重启，广西石化新投装置预计放量，国内聚乙烯供应量增加，预计本周总产量在68.12万吨，较上周+3.78万吨；需求方面，预计本周PE下游各行业整体开工率小幅提升，当前棚膜处于生产旺季，自北向南的生产节奏带动订单稳步累积，推动行业开工率继续小幅上升。综合来看，预计价格窄幅震荡为主。

PP方面，供应端新增大榭石化、泉州国亨等装置检修，停车影响量涨至20%左右，但广西石化二期投产，供应宽松格局难改，下游维持刚需补库，新增订单欠佳，预计聚丙烯市场偏弱震荡为主。

单边：聚烯烃短线或震荡运行，可暂时观望。

套利：目前聚烯烃月间价差较小，且价差在均衡位置附近，因此，目前暂无明显好的套利机会，建议暂时观望。  

期权：聚烯烃短线或震荡运行，可考虑卖出看涨期权。      

                     （能化研究员：宋鹏 ）

                      （数据来源：隆众资讯）

【纯碱、玻璃早评】2025年11月4日星期二

【纯碱】

行情回顾：前一交易日，纯碱期货（主力合约）收报1,202元/吨，跌2.51%。

基本面：2025年11月3日，纯碱开工率86.15%，开工率窄幅下降。纯碱装置大稳小动，供应增加。下游需求整体波动不大，低价采购。（隆众资讯）

后市展望：昨日纯碱期货主力合约收跌，延续弱势。供应端压力不减，开工率虽窄幅下降但整体供应仍处高位，装置运行平稳。需求端表现平淡，下游按需采购为主，市场交投氛围一般。企业库存压力依然显著，高库存格局未改。成本支撑力度有限，行业利润状况不佳。市场核心矛盾仍集中在高供应、高库存与弱需求之间，预计短期盘面延续震荡偏弱格局。

操作建议：

单边:逢高做空。基于基本面，警惕预期扰动风险。

套利:观望

期权:弱基本面持续弱势，可选择卖出看涨期权

【投资评级：★】

【玻璃】

行情回顾：前一交易日，玻璃期货（主力合约）收报1,093元/吨，涨0.09%。

基本面：

2025年11月3日，浮法玻璃现货价格1166，环比上一交易日-1。沙河市场在停线消息提振下，经销商采购积极性增强，工厂出货较好，小板价格多有上涨，大板稳多涨少，市场成交情况一般。氯化铵市场：以河南地区为基准，干铵出厂价收于300-330元/吨，符合早间预期。（隆众资讯）

后市展望：

昨日玻璃期货主力合约微幅收涨。但整体需求改善有限，大板价格稳多涨少，市场成交情况一般。供应端维持稳定，高库存压力仍未有效缓解。短期盘面受消息面刺激有所反弹，但供需宽松格局未改，预计反弹空间有限。

操作建议：

单边:观望或轻仓试多，严格设置止损

套利:无

期权:在估值低位环境下，可选择卖出看跌期权

【投资评级：★】

（研究员：侯帆）

（数据来源：Wind资讯、东方财富、隆众资讯、郑州商品交易所）

本参考基于公开信息编制而成，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考， 据此入市风险自负。