【贵金属早评】2025.11.5 星期三

【黄金】

行情回顾：昨日COMEX黄金2512合约下跌1.81，收报3941美元。

宏观面：美国政府停摆已持续35天，劳工部月度就业报告周五大概率缺席，投资者只能将希望寄托于周三出炉的ADP全国就业报告。短期内，ADP报告将成为决定金价生死的关键节点，弱于预期则空头回补，强于预期则空头继续碾压。若10月ADP数据爆冷大幅不及预期（市场共识约+2.5万），将坐实劳动力市场降温信号，12月降息概率或瞬间回升至80%以上，金价有望借机反弹；反之，若数据超预期，美元将继续高歌猛进，黄金恐再探3900美元整数关口。

基本面：11月3日，全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持有量为1042吨，较前一交易日增加2.6吨。

操作建议：

单边：在美国政府持续停摆的背景下，金融市场仍然厌恶风险，加之宽松货币政策也令黄金中长期仍获支撑，因此黄金中长期维持此前看涨观点不变。中气可能震荡盘整。短线方面，近两周黄金短期内三次暴跌，提示黄金的上涨走势出现松动，波动性放大，上周四周五黄金止跌反弹，黄金短线中性。

套利：观望

期权：中长线看涨者可择机买入看涨期权；已持仓的中长线多头可通过买入看跌期权规避短线下跌风险。

【投资评级：★★】

【白银】

行情回顾：昨日COMEX白银2512合约下跌了2.4%，收报46.895美元。

基本面：11月3日，全球最大白银ETF iShares Silver Trust持有量为15189吨，较前一交易日持平。

操作建议：

单边：白银短线波动性大于黄金，近两周白银三次暴跌幅度都超过黄金，上周四白银反弹的涨幅大于黄金。白银中长线投资者可通过买入看跌期权从而在价格回调期间保护自己的期货多头头寸。上周四周五白银止跌反弹，短线中性。

套利：观望

期权：中长线看涨者可择机买入看涨期权；已持仓的中长线多头可通过买入看跌期权规避短线下跌风险。

【投资评级：★★】

（贵金属研究员：徐艺倩）

2025.10.29

【沪铜】

行情回顾：截止夜盘收盘，沪铜2512合约下跌0.86%，以85690元/吨报收。

基本面：长江有色金属网、上海物贸数据显示，11月4日，上海物贸铜平均价为86,610元/吨，长江有色市场1#电解铜平均价为86,700元/吨，较上一交易日减少280元/吨；上海、广东、重庆、天津四地现货价格分别为86,560元/吨、86,550元/吨、86,700元/吨、86,640元/吨。11月4日，电解铜升贴水维持在下降10元/吨附近，较上一交易日下跌25元/吨。

后市展望：万得资讯数据显示，中国铜冶炼厂加工费仍然处于历史低位。精废铜价差逐渐扩大。电解铜产量环比小幅下降，同比继续快速增长。沪铜库存小幅上升，COMEX铜库存继续大幅累库，LME铜库存小幅下降。铜价或以高位震荡趋势为主。套利机会有限。期权合约建议观望。

【投资评级：★】

【沪铝】

行情回顾：截止夜盘收盘，沪铝2512合约下跌0.35%，以21405元/吨报收。

基本面：长江有色金属网、上海物贸数据显示，11月4日，长江有色市场1#电解铝平均价为21,470元/吨，较上一交易日无变化；上海、佛山、济南、无锡四地现货价格分别为21,460元/吨、21,665元/吨、21,490元/吨、21,480元/吨。11月4日，电解铝升贴水维持在贴水30元/吨附近，较上一交易日下跌10元/吨。

后市展望：万得资讯数据显示，铝土矿进口量环比下降明显，同比保持增长。全球氧化铝供给过剩情况加剧。氧化铝产量持续增长，电解铝产量继续增长。沪铝库存小幅下降，库存水平处于近年来相对低位。LME铝库存大幅上升。铝价或以高位震荡趋势为主。套利机会有限。期权合约建议观望为主。

【投资评级：★】

（有色研究员：刘江）

【原油早评：2025.11.5】

【投资评级：★】

行情回顾：OPEC+将在12月进一步小幅增产，但是明年第一季度停止进一步增产，国际油价偏强震荡。WTI原油12月合约昨夜下跌0.97%，收于60.43美元/桶。INE原油12月合约昨夜下跌0.19%，收于464元/桶。

虽然OPEC+12月的增产不会被动摇，但明年1-3月暂停减产基本成为定局。此举可能是OPEC+在连续增产操作后观察市场反应，进而决定下一步的产出策略计划。地缘局势来看，俄乌冲突局部缓和，但不稳定性依然存在。地缘对油价的提振仍然存在。另一方面，美联储已进入降息周期，对油价有提振。

单边：OPEC+增产进入阶段性尾声，油价供给压力减轻，而地缘提振仍然存在，并且随着美联储降息周期的延续，需求端有望复苏，综合来看，油价有望偏强运行，可考虑回调结束后，偏多操作。

套利：目前原油月间价差较小，没有明显好的套利机会，建议暂时等待机会。

期权：油价短线或震荡整理，可考虑卖出宽跨式策略。

【聚烯烃早评：2025.11.5】

【投资评级：★】

行情回顾：聚烯烃基本面依旧偏弱，聚烯烃期货再次回调。昨日夜盘，塑料2601合约下跌0.57%，收于6842元/吨，PP2601合约下跌0.81%，收于6512元/吨。

PE方面，供应端，近期装置检修减少，叠加新产能持续释放，市场供应压力显著增加。需求方面，尽管棚膜生产旺季带动部分行业开工率小幅提升，但下游新增订单整体有限，企业多维持刚需补库策略，对原料价格的支撑力度不足。聚乙烯市场供需差持续扩大至9.79万吨，库存压力逐步显现。在此背景下，市场看空情绪占据主导，预计PE价格或震荡下跌。

PP方面，因丙烷进口成本下降，成本端松动，拖累市场心态。但本月新增扩能接近尾声且检修企业持续增加，市场供需压力有所缓解。同时本月有电商平台促销，拉动小家电等下游需求订单，综合来看，PP或震荡运行。

单边：聚烯烃短线或震荡运行，可暂时观望。

套利：目前聚烯烃月间价差较小，且价差在均衡位置附近，因此，目前暂无明显好的套利机会，建议暂时观望。  

期权：聚烯烃短线或震荡运行，可考虑卖出看涨期权。      

                  （能化研究员：宋鹏 ）

            （数据来源：隆众资讯）

【纯碱、玻璃早评】2025年11月5日星期三

【纯碱】

行情回顾：前一交易日，纯碱期货（主力合约）收报1,189元/吨，跌1.74%。

基本面：2025年11月4日，纯碱开工率84.05%，开工率窄幅下降。国内纯碱市场走势淡稳，价格相对坚挺，个别企业低价窄幅上调。宁夏日盛设备检修，江苏德邦负荷下降，其他的个别窄幅调整，整体供应下降。下游需求一般，按需为主，低价成交增强。（隆众资讯）

后市展望：昨日纯碱期货主力合约收跌，延续弱势。当前市场高库存与弱需求的核心矛盾依然突出。尽管近期行业开工率略有波动，但整体供应压力仍存。需求端改善有限，下游维持刚需采购，市场观望情绪浓厚。成本端附近存在一定支撑，但在供强需弱的格局下，盘面缺乏上行驱动，预计短期维持震荡偏弱走势。

操作建议：

单边:逢高做空。基于基本面，警惕预期扰动风险。

套利:观望

期权:弱基本面持续弱势，可选择卖出看涨期权

【投资评级：★】

【玻璃】

行情回顾：前一交易日，玻璃期货（主力合约）收报1,105元/吨，涨0.18%。

基本面：

2025年11月4日：当日浮法玻璃现货价格1164，环比上一交易日-2。沙河地区企业出货较好，今日市场交投较为灵活，部分企业小板跟涨，亦有部分抬价力度略有减小，市场价格窄幅盘整。（隆众资讯）

后市展望：

昨日玻璃期货主力合约微幅收涨，现货价格小幅下调。市场多空因素交织，一方面，沙河地区供应端扰动消息（如部分产线计划技改）对市场情绪有所提振。另一方面，高库存压力持续，终端房地产需求疲软仍是主要拖累。整体来看，市场驱动有限，短期盘面或继续底部震荡。

操作建议：

单边:观望或轻仓试多，严格设置止损

套利:无

期权:在估值低位环境下，可选择卖出看跌期权

【投资评级：★】

（研究员：侯帆）

（数据来源：Wind资讯、东方财富、隆众资讯、郑州商品交易所）

【黑色早评】2025年11月5日星期三

【螺纹】

行情回顾：昨日螺纹2601合约下跌1.42%。

基本面：据中钢协数据，10月下旬，21个城市5大品种钢材社会库存905万吨，环比减少31万吨，下降3.3%，库存继续小幅下降；比年初增加246万吨，上升37.3%；比上年同期增加205万吨，上升29.3%。

后市展望：终端需求恢复仍显缓慢，价格上行驱动不足，市场心态较为谨慎。整体预计螺纹钢2601期货合约在3000元/吨附近窄幅波动。

单边：观望

套利：观望

期权：轻仓卖出rb2601系列期权中深度虚值看跌期权

【投资评级：★】

【铁矿、焦煤、焦炭】

行情回顾：昨日铁矿2601合约下跌1.71%，焦煤2601合约下跌2.53%，焦炭2601合约下跌2.4%。

基本面：据mysteel，10月27日-11月2日期间，澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量1216.8万吨，环比上升58.5万吨，呈小幅累库态势，但当前库存水平仍低于下半年均值。11月4日，唐山市场主流钢厂、邢台地区部分钢厂计划对湿熄焦炭上调50元/吨、干熄焦炭上调55元/吨，2025年11月5日零点执行。

后市展望：铁矿石港口库存延续累库，预计近期铁矿石价格或呈偏弱震荡走势。焦煤目前基本面供需紧平衡，焦炭现货价格开启第三轮提涨，中期双焦预计偏强震荡为主，短期受市场整体情绪影响，期货价格表现偏弱。

单边：铁矿择机逢高轻仓试空，焦煤2601合约关注下方1250元/吨附近支撑

套利：观望

期权：铁矿择机卖出i2601系列期权中深度虚值的看涨期权

【投资评级：★★】

（黑色研究员：魏云）

金融期货市场早间评述报告

日期：2025年11月5日星期三

一、股指概览

1、整体表现

前一交易日，国内股指期货集体回调。其中，中证1000指数期货（主力合约）跌1.55%，收报7,284.4点；中证500指数期货（主力合约）跌1.92%，收报7,094.6点；沪深300指数期货（主力合约）跌0.89%，收报4,589.0点；上证50指数期货（主力合约）跌0.18，收报3,008.2点。

2、现货市场

11月4日A股三大指数集体回调，截止收盘，沪指跌0.41%，收报3960.19点；深证成指跌1.71%，收报13175.22点；创业板指跌1.96%，收报3134.09点。行业板块涨少跌多，银行、旅游酒店、铁路公路板块涨幅居前，贵金属、能源金属、电池、电机、风电设备、医疗服务板块跌幅居前。

3、资金与情绪

沪深两市成交额仅有19158亿，较昨日缩量1914亿。

二、市场资讯深度解读：

央行公告称，11月4日以固定利率、数量招标方式开展了1175亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量1175亿元，中标量1175亿元。Wind数据显示，当日4753亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼3578亿元。(Wind)

三、后市展望

昨日期指市场集体回调，中小盘品种（IC\IM）调整幅度显著大于权重合约（IH\IF），市场呈现明显分化。现货市场同步走弱，市场交投活跃度继续回落。从资金面观察，两市成交额进一步萎缩，显示市场观望情绪浓厚。银行等防御性板块表现相对稳健，而前期热门赛道普遍承压。市场短期调整主要受技术面因素影响。在成交量持续萎缩的背景下，市场短期或延续震荡整理格局。操作上建议保持耐心，等待市场企稳信号。

操作建议:

单边:逢低布局，但需警惕估值风险

套利:IM/IH价差收敛策略可阶段性参与，关注风格切换信号

期权:利用备兑开仓增厚收益，或买入看跌期权对冲波动风险

【投资评级：★】

股指研究员：邓夏羽

（数据来源：Wind资讯、东方财富、乐咕乐股网、国家统计局、财联社）

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