【贵金属早评】2025.11.11 星期二

【黄金】

行情回顾：昨日COMEX黄金2512合约上涨2.8％，收报4123美元/盎司。

宏观面：美国政府关门似乎即将迎来转折点。参议院已投票通过了首个关键步骤，使政府重启的进程正式启动，而接下来就轮到众议院接棒表决。值得提醒的是，美国政府已停摆 40天，创下历史最长纪录。目前，众议院议员已被通知，本周内将就政府拨款相关法案进行投票；此前，参议院需先完成对资金法案的最终通过。

基本面：11月10日，全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持有量为1042吨，较前一交易日持平。

操作建议：

单边：在美国政府关门、重要数据缺席、美元波动与美联储预期分化的多重影响下，市场仍处于政策真空期与方向博弈期。但随着央行持续买入、避险需求稳固、以及潜在宽松周期临近，金价中长期仍获支撑，长期看上行的可能更大，任何回调都可能成为中期多头的布局机会。整体来看，目前金价在经历剧烈波动后正进入“消化期”，技术面虽显疲态，但基本面支撑依旧。黄金短线偏强。

套利：观望

期权：中长线看涨者可择机买入看涨期权；已持仓的中长线多头可通过买入看跌期权规避短线下跌风险。

【投资评级：★★】

【白银】

行情回顾：昨日COMEX白银2512合约上涨4.7％，收报50.405美元/盎司。

基本面：11月10日，全球最大白银ETF iShares Silver Trust持有量为15088吨，较前一交易日持平。

操作建议：

单边：白银短线波动性和振幅大于黄金。白银中长线投资者可通过买入看跌期权从而在价格回调期间保护自己的期货多头头寸。白银短线偏强。

套利：观望

期权：中长线看涨者可择机买入看涨期权；已持仓的中长线多头可通过买入看跌期权规避短线下跌风险。

【投资评级：★★】

（贵金属研究员：徐艺倩）

（以上资讯和数据来源于万得、期货日报、金十数据等媒体。）

【黑色早评】2025年11月11日星期二

【螺纹】

行情回顾：昨日螺纹2601合约上涨0.26%。

基本面：11月10日Mysteel统计76家独立电弧炉建筑钢材钢厂平均成本为3332元/吨，日环比减少1元/吨，平均利润为-163元/吨，谷电利润为-56元/吨，日环比增加1元/吨。11月10日，全国31个主要城市20mm三级抗震螺纹钢均价3223元/吨，较上个交易日下跌2元/吨。

后市展望：黑色市场回归终端偏弱的基本面逻辑，表需下滑，去库放缓，市场情绪较弱，但目前钢厂亏损进一步扩大，钢价下方空间预计有限，总体偏弱震荡为主。

单边：观望

套利：观望

期权：轻仓卖出rb2601系列期权中虚值看跌期权+虚值看涨期权的宽跨式双卖策略

【投资评级：★】

【铁矿、焦煤、焦炭】

行情回顾：昨日铁矿2601合约下跌0.07%，焦煤2601合约下跌1.02%，焦炭2601合约下跌1.19%。

基本面：据mysteel，12025年11月3日-11月9日，全球铁矿石发运总量3069.0万吨，环比减少144.8万吨。澳洲巴西铁矿发运总量2548.6万吨，环比减少210.6万吨。中国45港铁矿石到港总量2741.2万吨，环比减少477.2万吨；北方六港铁矿石到港总量1525.8万吨，环比减少60.1万吨。

后市展望：铁矿港口库存大幅累库，基本面进一步承压。钢厂亏损范围继续扩大，铁水产量继续回落，近期铁矿基本面总体供强需弱，预计以偏弱震荡为主。中期双焦预计偏强震荡为主，短期受市场整体情绪影响，期货价格表现偏弱。

单边：铁矿择机逢高轻仓试空，焦煤2601合约关注下方1250元/吨附近支撑

套利：观望

期权：铁矿择机卖出i2601系列期权中深度虚值的看涨期权

【投资评级：★★】

（黑色研究员：魏云）

【 农产品早评】

2025年11月11日星期二

【油脂】

行情回顾：油脂期价震荡整理，截止收盘，豆油Y2601合约下上涨0.71%以8228元/吨报收，棕榈油P2601合约上涨0.12%以8690元/吨报收，菜油OI2601合约上涨0.39%以9587元/吨报收。

基本面：MPOB公布了10月马棕官方供需数据。其中马棕10月产量204.4万吨，环比增加11%，产量数据稍低于MPOA预估的207万吨。出口169.3万吨，环比大幅增加18.6%，大幅超出此前市场预估的147-148万吨。库存246.4万吨，环比增加4.4%。虽然库存预期接近彭博及路透最初预估的244万吨，但低于MPOA产量数据调整后的预估库存250-260万吨。整体来看，由于出口数据显著超出预期，10月MPOB数据相比预期偏多。

后市展望：MPOB报告数据超出市场预期，报告相比预期有所偏多，带动连棕午后震荡走高。需要注意的是月度库存持续累积至2019年以来同期高位，短期压制价格上行空间。而中美大豆采购协议的进展给予盘面一定支撑，油脂期价经过持续下跌之后，低位支撑明显，油脂期价震荡整理的可能较大。

操作建议：

期货：观望

期权：无

【投资评级：★★】

【粕类】

行情回顾：豆粕期价震荡整理，截止收盘豆粕M601上涨0.39%，以3063元/吨报收。

基本面：据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至11月8日，巴西大豆播种率为58.4%，上周为47.1%，去年同期为66.1%，五年均值为57%。

后市展望：当前南美播种较为顺利，供应端整体较为宽松也给到了价格上方一定的压力。相比南美大豆，美豆对华出口仍缺乏竞争力，目前国内进口大豆供给宽松，美豆进口成本过高将使中国需求转向南美。国内方面，大豆到港量较为充足，大豆及豆粕库存仍处于偏高位置，整体供应较为宽松，在本次中美谈判后，未来需重点关注进口情况以及未来美豆进口成本的变动情况。粕类期价震荡整理。

操作建议：

期货：观望

期权：无

【投资评级：★★】

 （农产品研究员 姚战旗 ）

【鸡蛋、玉米早评】2025年11月11日星期二  

【鸡蛋】

行情回顾：昨日鸡蛋期货盘面近远月合约分化运行，截至收盘，鸡蛋主力JD2512合约报收3176元/500千克，跌1.03%；鸡蛋JD2605合约报收3505元/500千克，涨1.01%。

基本面：昨日鸡蛋主产区均价3.02元/斤，较上周五涨0.08元/斤，主销区3.05元/斤，较上周五涨0.08元/斤；全国生产环节库存为1.08天，较上周五持平；流通环节库存为1.21天，较上周五增0.03天。广东批发市场到车量77车，较上周五持平，北京批发市场到车量14车，较上周五减1车。

后市展望：鸡蛋近远月合约盘面走势分化，近月持续受到当前高产能的压制，震荡走低，尽管下方有电商备货需求提供阶段性支撑，但难改疲态。养殖端亏损加剧有望加速老鸡淘汰进程，从而改善远期供应预期，远月合约下方支撑相对偏强。

操作建议：

单边：养殖若出现超淘，则逢低布局多单；若出栏节奏缓慢，则维持空配思路。

套利：观望

期权：观望

【投资评级：★】

【玉米】

行情回顾：昨日玉米期货盘面延续偏强震荡，截至昨日夜盘，玉米主力C2601收报2175元/吨，涨0.83%。

宏观面：1.联合国粮农组织(FAO)11月7日发布的《全球谷物供需简报》显示，2025年全球谷物产量预计达到创纪录的29.9亿吨，比2024年增长4.4%，所有主要谷物产量均有提升，其中玉米增幅最大。

2.巴西外贸秘书处(Secex)公布数据显示，10月巴西玉米出口量为650.0万吨，去年10月为640.5万吨，10月份日均出口量为21.67万吨，高于去年同期的20.66万吨。

基本面：昨日北港玉米价格上涨，带动东北玉米价格偏强，辽宁铁岭二等玉米参考2070元/吨，较上周五上调10元/吨；锦州港二等玉米平舱价2170元/吨，较上周五下调10元/吨；鲅鱼圈二等玉米平舱价2165元/吨，较上周五持平；华北玉米价格整体稳中偏强，山东深加工企业到货量减少，部分企业收购价较上周五上涨10-40元/吨；销区市场玉米价格偏强运行，东北产区玉米到西南销区铁路发运速度偏慢，部分库存偏低的饲料企业多加价购买现货。

后市展望：盘面突破并站稳5,10日均线，短期市场动能偏强，当前现货端供应压力持续释放，且深加工与饲料企业库存处低位，刚性补库意愿较强，随着养殖利润持续亏损与政策控制存栏，将制约远期饲用消费，或限制上方空间。

操作建议：

单边：关注低多布局机会

套利：观望

期权：观望

【投资评级：★】

（研究员：刘维新）

2025.11.11

【沪铜】

行情回顾：截止夜盘收盘，沪铜2512合约上涨0.20%，以86500元/吨报收。

基本面：长江有色金属网、上海物贸数据显示，11月10日，上海物贸铜平均价为86,470元/吨，长江有色市场1#电解铜平均价为86,630元/吨，较上一交易日增加450元/吨；上海、广东、重庆、天津四地现货价格分别为86,530元/吨、86,430元/吨、86,660元/吨、86,610元/吨。11月10日，电解铜升贴水维持在上升20元/吨附近，较上一交易日上涨25元/吨。

后市展望：万得资讯数据显示，电解铜产量环比小幅下降，同比继续快速增长。铜材产量维持增长趋势。沪铜库存小幅下降，COMEX铜库存延续累库趋势，LME铜库存小幅增长。铜价或以高位震荡趋势为主。套利机会有限。期权合约建议观望。

【投资评级：★】

【沪铝】

行情回顾：截止夜盘收盘，沪铝2601合约上涨0.12%，以21675元/吨报收。

基本面：长江有色金属网、上海物贸数据显示，11月10日，长江有色市场1#电解铝平均价为21,440元/吨，较上一交易日减少140元/吨；上海、佛山、济南、无锡四地现货价格分别为21,440元/吨、21,675元/吨、21,465元/吨、21,450元/吨。11月10日，电解铝升贴水维持在贴水30元/吨附近，较上一交易日维持不变。

后市展望：万得资讯数据显示，铝土矿进口量环比下降明显，同比保持增长。全球氧化铝供给过剩情况加剧。氧化铝产量持续增长，电解铝产量继续增长。沪铝库存小幅下降，库存水平处于近年来相对低位。LME铝库存小幅下降。铝价或以震荡偏强趋势为主。套利机会有限。期权合约建议观望为主。

【投资评级：★★】

（有色研究员：刘江）

【原油早评：2025.11.11】

【投资评级：★】

行情回顾：市场仍关注利空因素，国际油价震荡运行。WTI原油12月合约昨夜上涨0.35%，收于60.05美元/桶。INE原油12月合约昨夜下跌0.04%，收于460元/桶。

油价仍然受到持续的供应过剩担忧压制，尤其是在OPEC+宣布2025年原油日产量累计增产300万桶之后。尽管OPEC+表示将在2026年第一季度停止进一步增产，但交易者仍然认为明年石油市场将供应充足，从而对价格构成压力。此外，对美国经济走弱的担忧也限制了原油的大幅上涨，因为市场越来越担心全球最大燃料消费国的需求降温。特别是在美国政府持续关门扰乱全国航空旅行的情况下。Trump政府周四晚间确认计划在全国40个最繁忙的机场减少高达10%的航班。

单边：OPEC+增产进入阶段性尾声，油价供给压力减轻，而地缘提振仍然存在，并且随着美联储降息周期的延续，需求端有望复苏，综合来看，油价有望偏强运行，可考虑回调结束后，偏多操作。

套利：目前原油月间价差较小，没有明显好的套利机会，建议暂时等待机会。

期权：油价短线或震荡整理，可考虑卖出宽跨式策略。

【聚烯烃早评：2025.11.11】

【投资评级：★】

行情回顾：聚烯烃基本面依旧偏弱，聚烯烃期货偏弱震荡。昨日夜盘，塑料2601合约上涨0.12%，收于6769元/吨，PP2601合约上涨0.11%，收于6470元/吨。

PE方面，供应方面，镇海炼化、中天合创等装置计划重启，新增中韩石化、中沙石化计划检修，加之新投装置持续放量，国内聚乙烯供应量增加，预计本周总产量在66.77万吨，较上周+0.71万吨； 需求方面，预计本周PE下游各行业整体开工率小幅提升，当前棚膜仍处于生产旺季，但受霜降后需求逐步收缩影响，订单以短期小单为主。综合来看，聚乙烯市场供需压力加剧，预计价格或延续下跌。

PP方面，聚丙烯供需矛盾持续压制市场，短期需求缓慢跟进，市场处于多空博弈阶段，预计市场弱势震荡为主。

单边：聚烯烃短线或偏弱运行，可暂时观望。

套利：目前聚烯烃月间价差较小，且价差在均衡位置附近，因此，目前暂无明显好的套利机会，建议暂时观望。  

期权：聚烯烃短线或偏弱运行，可考虑熊市价差策略。      

              （能化研究员：宋鹏 ）

              （数据来源：隆众资讯）

【纯碱、玻璃早评】2025年11月11日星期二

【纯碱】

行情回顾：前一交易日，纯碱期货（主力合约）收报1,226元/吨，涨1.49%。

基本面：11月10日上午，国内纯碱市场震荡偏强，轻碱价格上移，市场情绪好转。原料端煤炭价格震荡上行，成本增加明显，纯碱企业装置大稳小动，部分企业产量微幅调整，供应窄幅下行，企业新订单接收良好。下游需求表现平稳，低价补库成交。（隆众资讯）

后市展望：昨日纯碱期货市场呈现震荡偏强走势，驱动主要来自成本支撑与供应边际收缩。成本端，煤炭价格震荡上行，推升了生产成本。供应端呈现窄幅下行，市场情绪有所好转。然而，高库存压力仍是核心矛盾。短期来看，市场在成本支撑与高库存之间博弈，预计维持震荡格局，关注库存去化的持续性。

操作建议：

单边:观望，或短线逢低谨慎试多。成本支撑与供应收缩带来短期提振，但高库存压制下上行空间有限，需注意节奏。

套利:观望

期权:弱基本面与低估值相互影响，可选择卖出跨式组合

【投资评级：★】

【玻璃】

行情回顾：前一交易日，玻璃期货（主力合约）收报1,069元/吨，跌2.73%。

基本面：

11月10日，当日西北区域浮法玻璃价格暂稳运行，个别针对河北方向外发价下移，西北本地价格稳定，目前送到西安及兰州价维持1260-1280，近期本地接收重庆货源较多。（隆众资讯）

后市展望：

昨日玻璃期货主力合约收跌。市场承压运行，核心矛盾在于高库存与终端需求疲软。供应下降，对市场情绪和价格曾有阶段性提振 ，但国内整体供应仍处于偏宽松区间。需求端，房地产行业表现低迷是主要拖累，政策效果尚不清晰。短期来看，供应收缩提供一定支撑，但弱需求格局抑制反弹空间，预计盘面延续低位震荡。

操作建议：

单边:观望，或谨慎逢低布局。

套利:无

期权:在估值低位环境下，可选择卖出看跌期权

【投资评级：★】

（研究员：侯帆）

（数据来源：Wind资讯、东方财富、隆众资讯、郑州商品交易所）

本参考基于公开信息编制而成，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考， 据此入市风险自负。