【贵金属早评】2025.11.20 星期四

【黄金】

行情回顾：昨日COMEX 黄金 2512 合约下跌 0.17%，收报 4067美元/盎司。

宏观面：昨日美联储最新公布的10月FOMC会议纪要显示，决策层在是否继续降息的问题上出现罕见的深度分歧，讨论焦点从通胀风险到劳动力市场降温，再到经济增长与金融环境的偏差，呈现出多线不确定性叠加的局面。尽管美联储最终以10比2投票通过降息25个基点，将联邦基金利率区间降至3.75%至4%，纪要表明此次决定是在激烈争论下勉强达成的共识，而12月是否会再度降息的前景愈发扑朔迷离。纪要中最引人关注的是，美联储内部对于12月政策路径出现明显分裂。“几位”官员认为，如果未来几周经济按预期演变，12月进一步降息是适当的；但“许多”官员表示，维持利率不变是他们认为更审慎的选择。在美联储的惯常表达中，“许多”人数多于“几位”，显示反对12月降息的声音占据相对优势。然而，“与会者”并不等于“票委”，因而最终投票结果仍存在高度不确定性。纪要明确提到“一位与会者”(即米兰)主张更激进的50个基点降息，而施密德则投下反对票，认为不应降息。纪要公布后，市场迅速修正预期，CME FedWatch显示12月降息概率从早前的接近五五开迅速跌至30%左右，而按兵不动的概率升至近70%。

今日将公布 9 月非农就业报告，该报告因美国政府近期停摆而推迟。此前路透调查显示，经济学家预计 9 月新增就业 50,000 人。投资者等待延迟发布的美国就业数据以判断央行未来的利率路径。

基本面：11月20日，全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持有量为1043.7吨，较前一交易日减少2.3吨。

操作建议：

单边：在随着央行持续买入、避险需求稳固、以及潜在宽松周期临近，金价中长期仍获支撑，长期看上行的可能更大，任何回调都可能成为中期多头的布局机会。美联储内部分歧与博弈加剧，市场对美联储降息预期改变迅速，金价因此波动放大。近两日金价止跌反弹，目前金价短线震荡。

套利：观望

期权：中长线看涨者可择机买入看涨期权；已持仓的中长线多头可通过买入看跌期权规避短线下跌风险。

【投资评级：★★】

【白银】

行情回顾：昨日 COMEX 白银 2512 合约下跌0.34%，收报 50.540美元/盎司。

基本面：11月19日，全球最大白银ETF iShares Silver Trust持有量为15226吨，较前一交易日增加8吨。

操作建议：

单边：白银短线波动性和振幅大于黄金。经过昨日的上涨白银短线恢复了部分多头情绪，白银短线震荡。白银中长线投资者可通过买入看跌期权从而在价格回调期间保护自己的期货多头头寸

套利：观望

期权：中长线看涨者可择机买入看涨期权；已持仓的中长线多头可通过买入看跌期权规避短线下跌风险。

【投资评级：★★】

（贵金属研究员：徐艺倩）

（以上资讯和数据来源于万得、期货日报、金十数据等媒体。）

【黑色早评】2025年11月13日星期四

【螺纹】

行情回顾：昨日螺纹2601合约上涨0.13%。

基本面：据mysteel，本周唐山主流样本钢厂平均钢坯含税成本3083元/吨，与11月12日当前普方坯出厂价格2930元/吨相比，钢厂平均亏损153元/吨，周环比增加2元/吨。11月12日，76家独立电弧炉建筑钢材钢厂平均成本为3333元/吨，日环比持稳，平均利润为-163元/吨，谷电利润为-56元/吨，日环比持稳。

后市展望：黑色市场回归终端偏弱的基本面逻辑，表需下滑，去库放缓，市场情绪较弱，但目前钢厂亏损进一步扩大，钢价下方空间预计有限，总体偏弱震荡为主。

单边：观望

套利：观望

期权：轻仓卖出rb2601系列期权中虚值看跌期权+虚值看涨期权的宽跨式双卖策略

【投资评级：★】

【铁矿、焦煤、焦炭】

行情回顾：昨日铁矿2601合约上涨1.38%，焦煤2601合约下跌1.85%，焦炭2601合约下跌1.89%。

基本面：据mysteel，11月11日，西芒杜铁矿项目在几内亚福雷卡里亚省港口举行，对于未来铁矿供给影响方面，mysteel预计对于今年全球铁矿石供应的影响更多是象征意义，实际增量合计不超过100万吨，保守估计2026年南北区块合计产量将达到2000万吨。中国45港铁矿石到港总量2741.2万吨，环比减少477.2万吨。本周，314家独立洗煤厂样本产能利用率为37.4%，环比减0.18%；精煤日产27.4万吨，环比减0.1万吨；精煤库存300.8万吨，环比增5.9万吨。11月12日临汾市场炼焦煤竞拍价格涨跌互现。目前统计到7家成交结果，累计挂牌18.6万吨，流拍2.7万吨，流拍率14.5%，其中2家上涨，2家下跌，其余持平。

后市展望：近期铁矿基本面总体供强需弱，预计以偏弱震荡为主。11月12日，焦炭港口现货市场暂稳运行。内贸现货市场交投氛围一般，两港贸易集港数量较上一工作日持稳。双焦短期受市场整体情绪影响，期货价格表现偏弱。

单边：铁矿择机逢高轻仓试空，焦煤、焦炭建议观望

套利：观望

期权：铁矿择机卖出i2601系列期权中深度虚值的看涨期权

【投资评级：★★】

（黑色研究员：魏云）

金融期货市场早间评述报告

日期：2025年11月20日星期四

一、股指概览

1、整体表现

前一交易日，国内股指期货主力走势分化。其中，中证1000指数期货（主力合约）跌0.42%，收报7,298.2点；中证500指数期货（主力合约）跌0.02%，收报7,054.8点；沪深300指数期货（主力合约）涨0.49%，收报4,565.2点；上证50指数期货（主力合约）涨0.55，收报3,011.0点。

2、现货市场

11月19日，A股三大指数涨跌不一，截止收盘，沪指涨0.18%，收报3946.74点；深证成指微幅收跌，收报13080.09点；创业板指涨0.25%，收报3076.85点。行业板块涨少跌多，船舶制造、贵金属、能源金属、保险板块涨幅居前，燃气、多元金融、玻璃玻纤、文化传媒、医疗服务板块跌幅居前。

3、资金与情绪

沪深两市成交额17259亿，较昨日缩量2002亿。。

二、市场资讯深度解读：

央行公告称，11月19日以固定利率、数量招标方式开展了3105亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量3105亿元，中标量3105亿元。Wind数据显示，当日1955亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放1150亿元。(Wind)

三、后市展望

昨日期指市场走势分化延续，沪深300与上证50期指收涨；中证1000与中证500期指收跌。现货市场主要指数涨跌互现，沪深两市成交额较前日大幅萎缩。资金面上，央行通过逆回购操作持续为市场提供流动性支撑。展望后市，市场短期预计维持震荡整理。权重板块（IF、IH）的稳定性与中小盘品种(IC、IM)的波动性并存，隐含波动率近高远低，在成交量能有效放大前，市场难有趋势性行情。操作上建议保持耐心，把握结构性机会。

操作建议:

单边：暂观望，或谨慎逢低布局

套利：择机可进行期现套利，逻辑为随到期日临近，基差逐渐收敛

期权：利用备兑开仓增厚收益

【投资评级：★】

股指研究员：邓夏羽

（数据来源：Wind资讯、东方财富、乐咕乐股网、国家统计局、财联社）

【 农产品早评】

2025年11月20日星期四

【油脂】

行情回顾：油脂期价走势分化，截止收盘，豆油Y2601合约上涨0.60%以8356元/吨报收，棕榈油P2601合约上涨1.89%以8852元/吨报收，菜油OI2601合约下跌0.91%以9813元/吨报收。

基本面：中国海关总署11月18日公布的数据显示，中国10月棕榈油进口量为22万吨，同比下滑11.7%。1-10月棕榈油进口量为196万吨，同比下滑15.3%。

后市展望：美国重申生物柴油计划提振植物油市场，棕榈油现货价格跟随走强，突破近期震荡区间。国内豆油对印度出口活跃，叠加美豆成本提振，豆油期货保持震荡回升节奏。产地棕榈油利空压力得到释放，技术指标显强，国内棕榈油买盘动力显著提升。国内三大油脂期货因基本面差异有望延续分化行情。

操作建议：

期货：观望

期权：无

【投资评级：★★】

【粕类】

行情回顾：豆粕期价震荡回落，截止收盘豆粕M601下跌1.14%，以3022元/吨报收。

基本面：近期中储粮国产大豆竞价销售持续进行，成交价较市场收购价基本持平。2025年11月18日，中储粮竞价销售2022年、2023年产国标二等国产大豆合计35692吨，底价3900元/吨；实际成交35692吨，成交率高达100%，均价3900元/吨，溢价0元/吨。

后市展望：中国国有粮食贸易商中粮集团购买了约84 万吨美国大豆，计划于12 月和1 月发货。中国进口商集中采购推高美豆价格，但国内远期供应形势好转削弱豆粕市场跟涨动力。美豆库存集中向国内转移，国内粕类期货市场跟跌不跟涨、油强粕弱局面可能延续。

操作建议：

期货：观望

期权：无

【投资评级：★★】

【鸡蛋、玉米早评】2025年11月20日星期四  

【鸡蛋】

行情回顾：昨日鸡蛋期货盘面延续偏弱震荡，截至收盘，鸡蛋主力JD2601合约报收3180元/500千克，跌0.53%；鸡蛋JD2512合约报收2928元/500千克，跌0.75%。

基本面：昨日鸡蛋主产区均价2.86元/斤，较前日跌0.02元/斤，主销区均价2.91元/斤，较前日跌0.07元/斤；全国生产环节库存为1.27天，较前日增0.01天，增幅0.79%；流通环节库存为1.4天，较前日增0.03天，增幅2.19%。广东批发市场到车量101车，较前日增12车，北京批发市场到车量13车，较前日增3车。

后市展望：近期蛋价持续低位震荡，市场情绪偏弱，随着气温下降延长鸡蛋存储期，提振贸易商囤货信心，下游走货节奏有所加快，但需求端复苏动能依然有限，加之产能去化进程缓慢，供给压力依然较大，综合来看，市场缺乏趋势性上行驱动，短期盘面仍处震荡筑底阶段。

操作建议：

单边：空单谨慎持有，持续关注养殖端出淘进度

套利：关注01-05反套机会

期权：观望

【投资评级：★】

【玉米】

行情回顾：昨日玉米期货盘面延续窄幅震荡，截至昨日夜盘，玉米主力C2601收报2168元/吨，跌0.14%。

宏观面：USDA11月供需报告显示25/26年美玉米单产186蒲/英亩，较9月预估下调0.7蒲/英亩，产量167.52亿蒲。

基本面：昨日主产区玉米价格暂稳，个别深加工企业窄幅调整，哈尔滨二等玉米收购价2030元/吨，较前日持平；山东寿光金玉米收购价2270元/吨，较前日持平；销区及部分港口玉米价格窄幅调整，锦州港二等玉米平舱价2220元/吨，较前日跌10元/吨；蛇口港二等玉米自提价2370元/吨，较前日持平。

后市展望：下游饲料企业库存整体维持低位，当前库存显著低于去年同期，刚需补库需求持续存在，但秋收完成后新粮持续上量，港口玉米库存回升，对销区供应形成有效补充，一定程度上制约了价格上涨，警惕盘面阶段性回落风险。

操作建议：

单边：多单关注2150元附近关键支撑，若盘面有效跌破，建议及时止损

套利：观望

期权：观望

【投资评级：★】  

（研究员：刘维新）

【原油早评：2025.11.20】

【投资评级：★】

行情回顾：市场认为美国重启俄罗斯与乌克兰和谈的努力消除了一些市场风险溢价，国际油价下跌，但是美国能源信息署报告显示美国原油库存意外减少限制了油价跌幅。WTI原油1月合约昨夜下跌1.92%，收于59.41美元/桶。INE原油1月合约昨夜下跌1.6%，收于455.7元/桶。

两名消息人士称，美国再次参乎俄乌冲突，提出一项方案要求乌克兰放弃部分领土及部分武器以结束俄乌冲突。尽管该消息未经证实，但是分析人士指出，乌克兰战争的结束可能会增加俄罗斯石油的出口量，从而进一步加剧供应过剩的问题。美国方面，炼油厂开工率上升，使得美国原油库存意外减少，汽油和馏分油库存增加。美国能源信息署数据显示，截止11月14日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.35081亿桶，比前一周下降289.3万桶；美国商业原油库存量4.24155亿桶，比前一周下降342.6万桶；美国汽油库存总量2.07391亿桶，比前一周增长232.7万桶；馏分油库存量为1.1108亿桶，比前一周增长17.1万桶。

单边：影响油价的因素仍多空互现，油价或继续震荡运行，建议暂时观望。

套利：目前原油月间价差较小，没有明显好的套利机会，建议暂时等待机会。

期权：油价短线或继续震荡，可考虑卖出宽跨式策略。

【聚烯烃早评：2025.11.20】

【投资评级：★】

行情回顾：聚烯烃期货昨日偏弱震荡。昨日夜盘，塑料2601合约下跌0.38%，收于6787元/吨，PP2601合约下跌0.64%，收于6381元/吨。

PE方面，供应端，前期部分大修装置虽已陆续恢复重启，但近期临时停车装置有所增加，市场供应整体变化不大。需求端方面，下游将逐步步入淡季，农膜、管材等行业表现尤为明显，北方地区需求呈逐步缩减态势。短期聚乙烯市场价格仍将维持偏弱运行。

PP方面，目前供应端压力尚可，需求端来看，下游新单跟进有限，多数逢低刚需采买为主，需求疲软对PP市场支撑不足，市场暂无明显驱动，场内交投谨慎。预计聚丙烯市场或弱势整理为主。

单边：聚烯烃短线或继续震荡，建议暂时观望。

套利：目前聚烯烃月间价差较小，且价差在均衡位置附近，因此，目前暂无明显好的套利机会，建议暂时观望。  

期权：聚烯烃短线或仍偏弱，可考虑熊市价差策略。      

                 （能化研究员：宋鹏 ）

              （数据来源：隆众资讯）

【纯碱、玻璃早评】2025年11月20日星期四

【纯碱】

行情回顾：前一交易日，纯碱期货（主力合约）收报1,182元/吨，跌3.11%。

基本面：11月19日上午，国内纯碱市场走势震荡，价格相对坚挺，成交气氛一般。纯碱企业装置震荡调整，个别企业减量运行，供应呈现下降。下游需求表现一般，采购情绪谨慎，多低价补库成交。预计短期纯碱市场稳中偏强。（隆众资讯）

后市展望：昨日纯碱期货主力合约大幅下挫，跌幅超3%。尽管供应端有个别企业装置减量，但整体供应压力依然偏高，难以抵消下游需求平淡的影响。企业新订单接收情况一般，下游采购情绪谨慎，多以低价补库为主。虽然现货市场价格相对坚挺，但高库存格局未发生实质性改变，市场缺乏上行驱动，短期预计维持震荡偏弱走势。

操作建议：

单边:观望，或谨慎逢高沽空

套利:观望

期权:均线粘合度增加，严格风控前提下，择机买入跨式组合

【投资评级：★】

【玻璃】

行情回顾：前一交易日，玻璃期货（主力合约）收报1,009元/吨，跌1.56%。

基本面：

11月19日，当日浮法玻璃现货价格1111，环比上一交易日-3。（隆众资讯）

后市展望：

昨日玻璃期货主力合约延续跌势，继续探底。现货市场价格同步下行，市场交投氛围清淡。当前玻璃市场供需格局依旧偏弱，供应压力依然存在。需求端表现疲软，地产数据低迷，深加工企业订单不足。高库存压力持续难以缓解，市场信心偏弱，玻璃价格预计将维持底部震荡。

操作建议：

单边:观望，或谨慎逢高沽空

套利:无

期权:持仓数据维持高位，建议采取防守型策略对冲风险为主

【投资评级：★】

（研究员：侯帆）

（数据来源：Wind资讯、东方财富、隆众资讯、郑州商品交易所）

本参考基于公开信息编制而成，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考， 据此入市风险自负。