【贵金属早评】2025.11.25 星期二

【黄金】

行情回顾：昨日COMEX黄金2512合约上涨1.33%，收报4133美元/盎司。

宏观面：美联储理事沃勒周一表示，他倾向于在12月的政策会议上实施降息。不过，他同时暗示，一旦美联储在明年1月获得更全面的经济数据，决策方式可能会转变为更加依赖“逐次会议”的节奏。“在承担美联储双重使命的框架下，我目前最担忧的是劳动力市场状况。因此，我支持在即将到来的会议上采取降息行动。”他还补充说：“等到明年1月，我们可能会看到更倾向于按照逐次会议的方式来判断政策方向。”沃勒表示，自上次FOMC会议以来，整体经济数据显示变化有限，通胀问题并未显著恶化。尽管近期物价略有抬升，他仍预期通胀将重新回落。他认为关税的影响有限，属于一次性冲击；扣除关税因素后，他估算的核心通胀水平大约在2.4%至2.5%之间。在劳动力市场方面，沃勒继续表达忧虑。他指出，多项私人领域数据呈现就业放缓迹象，目前尚未看到劳动市场将在短期内出现改善的理由。他预计9月非农就业数据可能面临下修，并强调目前没有证据显示企业将大规模恢复招聘。沃勒的讲话迅速引发市场反应，现货黄金持续攀升，并突破4100美元/盎司关口。根据CME FedWatch工具，截至目前，市场对下月降息的押注概率高达79%。

基本面：11月24日，全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持有量为1040吨，较前一交易日持平。

操作建议：

单边：在随着央行持续买入、避险需求稳固、以及潜在宽松周期临近，金价中长期仍获支撑，长期看上行的可能更大，任何回调都可能成为中期多头的布局机会。美联储内部分歧与博弈加剧，市场对美联储降息预期改变迅速，金价因此波动放大。随着美联储12月降息概率的增加，目前金价短线震荡偏强。

套利：观望

期权：中长线看涨者可择机买入看涨期权；已持仓的中长线多头可通过买入看跌期权规避短线下跌风险。

【投资评级：★★】

【白银】

行情回顾：昨日COMEX白银2512合约上涨2.5%，收报51.155美元/盎司。

基本面：11月24日，全球最大白银ETF iShares Silver Trust持有量为15511吨，较前一交易日增加353吨。

操作建议：

单边：白银短线波动性和振幅大于黄金。白银短线震荡。白银中长线投资者可通过买入看跌期权从而在价格回调期间保护自己的期货多头头寸

套利：观望

期权：中长线看涨者可择机买入看涨期权；已持仓的中长线多头可通过买入看跌期权规避短线下跌风险。

【投资评级：★★】

（贵金属研究员：徐艺倩）

【黑色早评】2025年11月25日星期二

【螺纹】

行情回顾：昨日螺纹2601合约上涨0.95%。

基本面：中钢协数据显示，11月中旬，21个城市5大品种钢材社会库存871万吨，环比减少22万吨，下降2.5%，库存呈连续下降态势；比年初增加212万吨，上升32.2%；比上年同期增加187万吨，上升27.3%。。

后市展望：螺纹终端需求与市场情绪较弱，但目前钢厂亏损进一步扩大，钢价下方空间预计有限，总体窄幅偏弱震荡为主。

单边：观望

套利：观望

期权：观望

【投资评级：★】

【铁矿、焦煤、焦炭】

行情回顾：昨日铁矿2601合约上涨0.44%，焦煤2601合约下跌1.48%，焦炭2601合约上涨0.03%。

基本面：据mysteel，11月17日-11月23日全球铁矿石发运总量3278.4万吨，环比减少238.0万吨。澳洲巴西铁矿发运总量2637.4万吨，环比减少271.3万吨。中国45港到港总量2817.1万吨，环比增加548.2万吨；北方六港到港总量1438.3万吨，环比增加397.0万吨。据Mysteel，11月24日唐山市场炼焦煤价格下跌40元/吨，主焦煤报1605元/吨，肥煤报1590元/吨，均为出厂价现金含税。

后市展望：上周全球铁矿发运量下降，到港量上升，铁矿基本面总体边际宽松，但供需结构性平衡，随着钢厂亏损面扩大，对原料负反馈较强，铁矿预期偏弱，预计整体以偏弱震荡为主。焦煤市场预期与心态出现下滑，炼焦煤线上竞拍流拍率增加，焦炭现货价格有提降预期，叠加产业面负反馈影响，双焦期货价格震荡偏弱。

单边：铁矿择机逢高轻仓偏空对待，焦煤、焦炭建议观望

套利：观望

期权：观望

【投资评级：★★】

（黑色研究员：魏云）

【 农产品早评】

2025年11月25日星期二

【油脂】

行情回顾：油脂期价震荡回落，截止收盘，豆油Y2601合约下跌0.46%以8168元/吨报收，棕榈油P2601合约下跌1.44%以8482元/吨报收，菜油OI2601合约下跌0.64%以9778元/吨报收。

基本面：据马来西亚独立检验机构AmSpec，马来西亚11月1-20日棕榈油出口量为828680吨，较上月同期出口的965066吨减少14.1%。

后市展望：国内油脂整体供应平稳，油厂开机率维持在合理水平，需求端持续疲软，当前并非油脂消费旺季，下游行业采购积极性不高，市场对高价货源持谨慎采购态度，市场看涨情绪低迷，缺乏大量囤货需求，预计近期整体仍将维持震荡偏弱的走势。

操作建议：

期货：观望

期权：无

【投资评级：★★】

【粕类】

行情回顾：豆粕期价震荡整理，截止收盘豆粕M601下跌0.20%，以3011元/吨报收。

基本面：据国家粮油信息中心，上周全国主要油厂开机率继续回升，大豆周度压榨量升至230万吨以上高位，预计本周压榨量仍在230万吨左右。根据油厂压榨情况监测，11月1-21日全国主要油厂大豆压榨量约620万吨，预计11月全月国内主要油厂大豆压榨量在870万吨左右。

后市展望：国内进口大豆供应充足，在偏高的开机水平下豆粕产量较大，下游饲料养殖企业拿货需求虽然增加但低于豆粕产量，远期供应缺口担忧消失，远月基差承压回落，油厂挺粕动力不足，继续震荡调整行情。

操作建议：

期货：观望

期权：无

【投资评级：★★】

 （农产品研究员 姚战旗 ）

【鸡蛋、玉米早评】2025年11月25日星期二  

【鸡蛋】

行情回顾：昨日鸡蛋期货盘面震荡运行，截至收盘，鸡蛋主力JD2601合约报收3210元/500千克，涨0.31%；鸡蛋JD2605合约报收3510元/500千克，涨0.43%。

基本面：昨日鸡蛋主产区均价2.91元/斤，较上周五涨0.06元/斤，主销区2.94元/斤，较上周五涨0.03元/斤；全国生产环节库存为1.16天，较上周五减0.11天；流通环节库存为1.35天，较上周五减0.05天。广东批发市场到车量94车，较上周五减7车，北京批发市场到车量11车，较上周五减4车。

后市展望：当前鸡蛋市场呈现供需双弱格局，供应端，养殖持续亏损正加速老鸡淘汰进程，产能呈现趋势性收缩，为远月价格带来支撑，但库存高位的消化仍需时日，构成上方现实压力；需求端，下游备货虽存刚性支撑，但整体提振有限。因此，市场缺乏单向突破动力，短期或延续震荡。

操作建议：

单边：空单建议减仓，关注10日线压力位附近盘面表现，价格有效站上则空单警惕风险，多单暂观望

套利：观望

期权：观望

【投资评级：★】

【玉米】

行情回顾：昨日玉米期货盘面偏强运行，截至昨日夜盘，玉米主力C2601收报2231元/吨，涨1.13%。

宏观面：1.2、印度农业和农民福利部表示，2024/25年度印度谷物产量达到创纪录的3.5773亿吨，为近十年来产量增幅最大的一次。

2.乌克兰农业部称，截至11月21日，2025/26年度(始于7月)乌克兰谷物出口量为1147万吨，比去年同期减少33.3%。

基本面：昨日东北玉米价格仍延续涨势，上涨幅度在10-30元/吨，哈尔滨二等玉米收购价2040元/吨，较上周五涨10元/吨；华北玉米稳中偏强，山东深加工早间剩余车辆突破1000台以上，山东寿光金玉米收购价2310元/吨，较上周五上涨14元/吨；销区及港口玉米价格大幅上涨，锦州港二等玉米平舱价2250元/吨，较上周五上涨30元/吨；蛇口港二等玉米自提价2400元/吨，较上周五上涨30元/吨。

后市展望：昨日销区及主要港口玉米价格大幅上涨，一方面东北部分铁路车站实施临时停装或限装，导致粮源外运困难，另一方面华北玉米因霉变等问题，下游需求转向东北优质粮源，叠加深加工企业库存低位，有效流通粮源阶段性减少致企业提价促收，但东北产区基层余粮比例仍高于往年同期，后续卖压尚未完全释放，警惕盘面回落风险。

操作建议：

单边：多单谨慎持有

套利：观望

期权：观望

【投资评级：★】

（研究员：刘维新）

2025年11月25日

【沪铜】

行情回顾：截止夜盘收盘，沪铜2601合约价格持平，以86040元/吨报收。

基本面：长江有色金属网、上海物贸数据显示，11月24日，上海物贸铜平均价为86,215元/吨，长江有色市场1#电解铜平均价为86,330元/吨，较上一交易日增加370元/吨；上海、广东、重庆、天津四地现货价格分别为85,830元/吨、85,850元/吨、86,010元/吨、85,920元/吨。11月24日，电解铜升贴水维持在上升65元/吨附近，较上一交易日上涨5元/吨。

后市展望：万得资讯数据显示，全球铜矿产量小幅下降，中国铜冶炼厂加工费维持低位。精炼铜产量环比降幅收窄，同比保持增长。沪铜库存小幅上升，COMEX铜库存延续累库趋势，LME铜库存小幅增长。铜价或以高位震荡趋势为主。套利机会有限。期权合约建议观望。

【投资评级：★】

【沪铝】

行情回顾：截止夜盘收盘，沪铝2601合约上涨0.12%，以21405元/吨报收。

基本面：长江有色金属网、上海物贸数据显示，11月24日，长江有色市场1#电解铝平均价为21,330元/吨，较上一交易日减少30元/吨；上海、佛山、济南、无锡四地现货价格分别为21,350元/吨、21,505元/吨、21,375元/吨、21,355元/吨。11月24日，电解铝升贴水维持在贴水10元/吨附近，较上一交易日维持不变。

后市展望：万得资讯数据显示，10月份，全球氧化铝供给过剩情况加剧，铝土矿进口量环比继续下降。氧化铝产量处于高位，电解铝产量变化不大。沪铝库存小幅上升，库存水平处于近年来相对低位。LME铝库存小幅下降。铝价或以震荡偏强趋势为主。套利机会有限。期权合约建议观望为主。

【投资评级：★★】

（有色研究员：刘江）

【原油早评：2025.11.25】

【投资评级：★】

行情回顾：市场权衡美联储降息与俄乌和平协议预期，国际油价跌后收高。WTI原油1月合约昨夜上涨1.57%，收于58.89美元/桶。INE原油1月合约昨夜上涨0.94%，收于450元/桶。

美国提出的俄乌和平计划明显有利于俄罗斯，令市场怀疑制裁效果。路透社据一份被广泛泄露的计划显示，美国提议乌克兰割让包括克里米亚、卢甘斯克和顿涅茨克在内的领土，并承诺永远不加入北约。美联储理事沃勒周一表示，现有数据显示，美国就业市场依然疲软,足以促使美联储在12月9-10日会议上再次息25个基点，随后，美元指数跌幅略有扩大。根据芝商所(CME)的FedWatch工具，联邦基金利率期货市场认为下月降息25个基点的可能性从30%升至80%。

后市展望：原油目前多空互现，油价大概率震荡运行

单边：油价大概率震荡运行，可考虑区间操作。

套利：目前原油月间价差较小，没有明显好的套利机会，建议暂时等待机会。

期权：油价短线或继续震荡，可考虑卖出宽跨式策略。

【聚烯烃早评：2025.11.25】

【投资评级：★】

行情回顾：聚烯烃期货昨日偏弱震荡。昨日夜盘，塑料2601合约上涨0.46%，收于6812元/吨，PP2601合约上涨0.00%，收于6366元/吨。

PE方面，本周中英石化、镇海炼化、中天合创等装置计划重启，新增上海石化、茂名石化计划检修装置，整体产量预期增加。需求方面，预计本周PE下游各行业整体开工率小幅下降，北方棚膜需求有所减弱，地膜仍处淡季，综合来看，聚乙烯基本面仍旧偏弱，预计价格或延续下跌。

PP方面，市场现货资源偏宽松；下游开工稳步上涨，但新增订单跟进有限，原料采购积极性不高，短期市场整体仍然缺乏向上动力，预计本周聚丙烯市场弱势震荡为主。

单边：聚烯烃短线或有反弹，可考虑偏多操作。

套利：目前聚烯烃月间价差较小，且价差在均衡位置附近，因此，目前暂无明显好的套利机会，建议暂时观望。  

期权：聚烯烃短线或有反弹，可考虑卖出看跌期权策略。      

                   （能化研究员：宋鹏 ）

                 （数据来源：隆众资讯）

【纯碱、玻璃早评】2025年11月25日星期二

【纯碱】

行情回顾：前一交易日，纯碱期货（主力合约）收报1,183元/吨，涨1.02%。

基本面：11月24日上午，国内纯碱市场走势坚挺，个别企业轻碱价格上调，重碱稳定。纯碱企业装置逐步恢复，前期检修装置恢复生产，产量呈现增加。下游需求表现平稳，延续刚需补库。（隆众资讯）

后市展望：昨日纯碱期货主力合约小幅收涨。基本面呈现多空交织格局：供应端，前期检修装置装置陆续恢复生产，整体开工负荷缓慢提升；需求端则表现出结构性分化，轻碱货源持续偏紧支撑部分市场，但重碱需求相对疲软。企业库存虽连续下降，但绝对水平仍处高位，叠加行业处于亏损状态形成的成本支撑，市场短期维持震荡运行。

操作建议：

单边:短期震荡思路对待，行业亏损延续，深跌空间有限，可观望或短线操作。

套利:观望

期权:阶段性使用熊市看涨期权组合套利

【投资评级：★】

【玻璃】

行情回顾：前一交易日，玻璃期货（主力合约）收报1013元/吨，涨2.95%。

基本面：

截至2025年11月24日，浮法玻璃现货价格1094，环比上一交易日-9。沙河小板价格多有所下调，大板亦多存一定优惠政策，市场成交重心仍有所下移。（隆众资讯）

后市展望：

昨日璃期货主力合约强势反弹，但基本面并未发生实质性改善。现货市场氛围依然偏弱，沙河等地价格有所下调或存在优惠政策，成交重心下移。高库存压力持续制约市场，而下游需求疲软是核心矛盾。当前期货盘面的上涨更多源于超跌反弹及市场情绪修复，其供过于求的格局未改，持续上行缺乏坚实基础。

操作建议：

单边:观望，或谨慎逢高沽空

套利:无

期权:持仓、成交数据维持市场高位，建议期权采取防守型策略对冲风险为主

【投资评级：★】

（研究员：侯帆）

（数据来源：Wind资讯、东方财富、隆众资讯、郑州商品交易所）

本参考基于公开信息编制而成，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考， 据此入市风险自负。