【贵金属早评】2025.12.2 星期二

【黄金】

行情回顾：昨日COMEX黄金2602合约上涨了0.24%,收报4265美元/盎司。

宏观面：美国供应管理协会（ISM）周一公布的11月制造业采购经理人指数（PMI）降至 48.2，低于10月的 48.7，也逊于市场预期的 48.6。数据继续显示制造业处于收缩区间，并呈现进一步恶化趋势。ISM制造业商业调查委员会主席 Susan Spence 表示：“11月美国制造业收缩速度加快，供应商交付、新订单及就业大幅回落，导致PMI下降0.5个百分点。”随着近期美国经济数据转弱、美联储官员释放鸽派信号（包括美联储理事沃勒及纽约联储主席威廉斯），交易员已将12月降息的概率押注上调至 87%。较低的利率大幅提升无收益资产（如黄金）的吸引力。

基本面：12月1日，全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持有量为1050吨，较前一交易日增加4.6吨。

操作建议：

单边：在随着央行持续买入、避险需求稳固、以及潜在宽松周期临近，金价中长期仍获支撑，长期看上行的可能更大，任何回调都可能成为中期多头的布局机会。美联储内部分歧与博弈加剧，市场对美联储降息预期改变迅速，数天内12月降息25基点的概率从不到40%飙升到87%，金价受到提振上涨。目前金价短线震荡偏强。

套利：观望

期权：中长线看涨者可择机买入看涨期权；已持仓的中长线多头可通过买入看跌期权规避短线下跌风险。

【投资评级：★★】

【白银】

行情回顾：昨日COMEX白银2603合约上涨2.25%，收报58.450美元/盎司。

基本面：11月28日，全球最大白银ETF iShares Silver Trust持有量为15610吨，较前一交易日增加28吨。

操作建议：

单边：白银短线波动性和振幅大于黄金。上周五白银再现逼仓行情大涨超5％，昨日续创新高。目前白银短线波动偏大。白银中长线投资者可通过买入看跌期权从而在价格回调期间保护自己的期货多头头寸。

套利：观望

期权：中长线看涨者可择机买入看涨期权；已持仓的中长线多头可通过买入看跌期权规避短线下跌风险。

【投资评级：★★】

（贵金属研究员：徐艺倩）

（以上资讯和数据来源于万得、期货日报、金十数据等媒体。）

【黑色早评】2025年12月2日星期二

【螺纹】

行情回顾：昨日螺纹2601合约上涨1.16%。

基本面：据中物联钢铁物流专业委员会调查、发布的钢铁行业 PMI来看，2025年11月份为48%，环比下降1.2个百分点，行业运行有所放缓。据Mysteel，上周247家钢厂高炉开工率81.09%，环比减少1.10%，同比减少0.53%；钢厂盈利率35.06%，环比减少2.60%，同比减少16.89%；日均铁水产量234.68万吨，环比减少1.60万吨，同比增加0.81万吨。

后市展望：10月底铁水日均产量跌至240万吨以下，结束了自3月以来长达7个月的产量高位局面。螺纹从此前供强需弱，转为供需双弱，基本面有所修复，钢价或将震荡企稳。

单边：等待企稳信号进一步增强后逢低轻仓试多

套利：观望

期权：观望

【投资评级：★】

【铁矿、焦煤、焦炭】

行情回顾：昨日铁矿2601合约上涨1.14%，焦煤2601合约上涨2.73%，焦炭2601合约上涨2.86%。

基本面：据Mysteel，11月24日-11月30日，全球铁矿石发运总量3323.2万吨，环比增加44.7万吨。澳洲巴西铁矿发运总量2765.8万吨，环比增加128.4万吨。中国45港到港总量2699.3万吨，环比减少117.8万吨；北方六港到港总量1463.2万吨，环比增加24.9万吨。12月1日港口焦炭现货市场暂稳运行。内贸现货市场交投氛围一般，两港贸易集港数量较上一工作日明显走弱，两港总库存较上一工作日暂稳运行。

后市展望：上周港口铁矿库存累库，铁矿基本面总体边际宽松，终端需求不足、钢厂亏损对原料负反馈较强，铁矿预期偏弱。焦煤流拍率增加，焦炭现货价格开启首轮提降，叠加产业面负反馈影响，双焦期货价格震荡偏弱，但经过持续下跌后，跌势有所放缓。

单边：铁矿轻仓试空，若站稳800元/吨附近压力位，则建议离场观望

套利：观望

期权：观望

【投资评级：★★】

（黑色研究员：魏云）

【 农产品早评】

2025年12月02日星期二

【油脂】

行情回顾：油脂期价震荡整理，截止收盘，豆油Y2601合约上涨0.61%以8288元/吨报收，棕榈油P2601合约上涨0.75%以8652元/吨报收，菜油OI2601合约上涨0.05%以9770元/吨报收。

基本面：南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2025年11月1-30日马来西亚棕榈油单产环比上月同期减少2.09%，出油率环比上月同期增加0.36%，产量环比上月同期减少0.19%。

后市展望：印度尼西亚棕榈油协会GAPKI周一表示，苏门答腊岛的毁灭性洪水尚未对棕榈油生产造成重大影响。油脂板块走势分化行情仍在继续。菜油表现相对抗跌，主要是因为供应端收紧，油厂库存去化加速，同时市场对未来供应的担忧为价格提供支撑。豆油走势与美豆价格密切相关，美豆成本为豆油价格提供支撑，但国内豆油库存高企压制价格反弹空间，短期豆油期价难改震荡格局。棕榈油市场面临产地高库存和出口疲软的现实压力，令棕榈油市场表现最弱。

操作建议：

期货：观望

期权：无

【投资评级：★★】

【粕类】

行情回顾：豆粕期价震荡整理，截止收盘豆粕M601下跌0.36%，以3039元/吨报收。

基本面：11月全国主要油厂大豆压榨量在900万吨左右，月环比增加40万吨，同比增加80万吨，较过去三年同期均值增加120万吨。12月我国进口大豆到港量或小幅下降，但当前油厂开机率保持高位，预计全月国内主要油厂大豆压榨量在860万吨左右，同比增加约40万吨，较过去三年同期均值增加约30万吨。

后市展望：美豆库存快速向国内转移，一季度进口大豆供给转向宽松甚至可能过剩。南美大豆播种进度慢于上年，天气因素对盘面的影响力逐渐提升，但目前各机构多预估巴西大豆产量将再创新纪录，巴西丰产预期有助于抑制美豆需求炒作。国内粕类期货市场处于多空交织局面，粕价走势仍易反复。

操作建议：

期货：观望

期权：无

【投资评级：★★】

 （农产品研究员 姚战旗 ）

【鸡蛋、玉米早评】2025年12月2日星期二  

【鸡蛋】

行情回顾：昨日鸡蛋期货盘面分化运行，截至收盘，鸡蛋主力JD2601合约报收3201元/500千克，跌2.47%；鸡蛋JD2605合约报收3593元/500千克，涨0.39%。

基本面：昨日鸡蛋主产区均价3.09元/斤，较上周五涨0.18元/斤，主销区3.09元/斤，较上周五涨0.15元/斤；全国生产环节库存为0.92天，较上周五减0.03天，流通环节库存为1.19天，较上周五持平。广东批发市场到车量99车，较上周五增37车，北京批发市场到车量14车，较上周五增3车。

后市展望：主力合约价格在3300元附近遭遇明显阻力后大幅回落，多头资金获利了结引发抛压尾盘跌幅扩大，基本面来看，近月端供应压力持续释放，养殖持续亏损正加速老鸡淘汰进程，产能呈现趋势性收缩，为远月价格带来利多预期，需求端下游走货有所好转，但产能收缩存在一定滞后性，短期内市场仍需消化近月端的库存压力，预计延续低位震荡。

操作建议：

单边：前期空单谨慎持有，远月高升水暂观望

套利：观望

期权：观望

【投资评级：★】

【玉米】

行情回顾：昨日玉米期货盘面偏弱震荡，截至昨日夜盘，玉米主力C2601收报2243元/吨，涨0.27%。

宏观面：1.截至11月26日，阿根廷2025/26年度玉米种植面积相当于总预期面积(780万公顷)的39.3%，比一周前提高12.5个百分点，比去年同期慢5.5个百分点。

2.截至11月28日，2025/26年度乌克兰谷物出口量为1214万吨，比去年同期减少32.5%，其中11月1-28日的谷物出口量为276万吨，比去年同期的358万吨减少22.9%。

基本面：昨日东北产区玉米价格表现仍偏强，长春二等玉米收购价2170元/吨，较上周五涨10元/吨；华北玉米价格有涨有跌，企业调整范围在10-20元/吨，山东寿光金玉米收购价2304元/吨，较上周五下调6元/吨；销区及港口玉米价格持稳，鲅鱼圈二等玉米平舱价2275元/吨，较上周五持平；蛇口港二等玉米自提价2460元/吨，较上周五持平。

后市展望：昨日盘面偏弱震荡，前期积累的上涨动能已明显衰减，整体上涨节奏持续放缓，技术面短期呈回调态势，当前东北主产区售粮进度近三成，基层农户仍持有大量新粮，一方面，部分农户受前期价格上涨带动，存在惜售挺价心态，期待后续价格进一步抬升；另一方面，北方低温天气对基层售粮物流运输形成制约，叠加玉米价格阶段性高位抑制下游补货积极性，企业收购节奏相对谨慎，导致新粮上市节奏偏缓，潜在卖压尚未完全释放。

操作建议：

单边：以震荡市对待

套利：观望

期权：观望

【投资评级：★】   

（研究员：刘维新）

【原油早评：2025.11.25】

【投资评级：★】

行情回顾：市场权衡美联储降息与俄乌和平协议预期，国际油价跌后收高。WTI原油1月合约昨夜上涨1.57%，收于58.89美元/桶。INE原油1月合约昨夜上涨0.94%，收于450元/桶。

美国提出的俄乌和平计划明显有利于俄罗斯，令市场怀疑制裁效果。路透社据一份被广泛泄露的计划显示，美国提议乌克兰割让包括克里米亚、卢甘斯克和顿涅茨克在内的领土，并承诺永远不加入北约。美联储理事沃勒周一表示，现有数据显示，美国就业市场依然疲软,足以促使美联储在12月9-10日会议上再次息25个基点，随后，美元指数跌幅略有扩大。根据芝商所(CME)的FedWatch工具，联邦基金利率期货市场认为下月降息25个基点的可能性从30%升至80%。

后市展望：原油目前多空互现，油价大概率震荡运行

单边：油价大概率震荡运行，可考虑区间操作。

套利：目前原油月间价差较小，没有明显好的套利机会，建议暂时等待机会。

期权：油价短线或继续震荡，可考虑卖出宽跨式策略。

【聚烯烃早评：2025.11.25】

【投资评级：★】

行情回顾：聚烯烃期货昨日偏弱震荡。昨日夜盘，塑料2601合约上涨0.46%，收于6812元/吨，PP2601合约上涨0.00%，收于6366元/吨。

PE方面，本周中英石化、镇海炼化、中天合创等装置计划重启，新增上海石化、茂名石化计划检修装置，整体产量预期增加。需求方面，预计本周PE下游各行业整体开工率小幅下降，北方棚膜需求有所减弱，地膜仍处淡季，综合来看，聚乙烯基本面仍旧偏弱，预计价格或延续下跌。

PP方面，市场现货资源偏宽松；下游开工稳步上涨，但新增订单跟进有限，原料采购积极性不高，短期市场整体仍然缺乏向上动力，预计本周聚丙烯市场弱势震荡为主。

单边：聚烯烃短线或有反弹，可考虑偏多操作。

套利：目前聚烯烃月间价差较小，且价差在均衡位置附近，因此，目前暂无明显好的套利机会，建议暂时观望。  

期权：聚烯烃短线或有反弹，可考虑卖出看跌期权策略。      

                   （能化研究员：宋鹏 ）

                 （数据来源：隆众资讯）

【纯碱、玻璃早评】2025年12月2日星期二

【纯碱】

行情回顾：前一交易日，纯碱期货（主力合约）收报1,176元/吨，跌0.51%。

基本面：2025年12月1日，国内纯碱市场企稳运行，个别企业价格小幅度上调。内蒙古博源银根化工产量提升，河南骏化装置开车，江苏德邦锅炉检修，其他波动不大，整体供应预期增加。下游需求一般，按需为主，新价格观望情绪重。（隆众资讯）

后市展望：昨日纯碱期货主力合约小幅收跌，价格重心维持在近期低位。基本面呈现多空交织格局：供应端，内蒙古等地区部分装置提负或复产，整体供应预期有所增加，对市场情绪形成一定压制。然而，下游需求表现平平，采购心态谨慎，多按需补库，对新价格持观望态度。市场短期缺乏明确驱动，高库存压力与行业亏损现状继续限制价格波动空间，预计将维持震荡运行。

操作建议：

单边:短期震荡思路对待，行业亏损状态下，可关注成本支撑位表现。

套利:观望

期权:可考虑择机采用跨式套利策略，做多波动率

【投资评级：★】

【玻璃】

行情回顾：前一交易日，玻璃期货（主力合约）收报1,036元/吨，跌1.52%。

基本面：

2025年12月1日，浮法玻璃现货价格1100，环比上一交易日+6。沙河市场整体出货尚可，厂家库存多降至低位，价格稳定为主，市场售价窄幅盘整。（隆众资讯）

后市展望：

昨日玻璃期货主力合约明显下挫，但期货与现货走势出现分化。现货市场方面，全国均价小幅反弹，沙河地区厂家出货情况尚可，库存已降至低位，对现货价格形成支撑。然而，市场对于终端地产需求的长期疲软预期依然主导期货盘面情绪，且当前期价已接近前期低位，市场供过于求的核心矛盾未解，期价反弹基础不牢，短期预计维持低位震荡。

操作建议：

单边:基本面承压，可关注反弹后的逢高布空机会。

套利:无

期权:仍以防守型策略为主。

【投资评级：★】

（研究员：侯帆）

（数据来源：Wind资讯、东方财富、隆众资讯、郑州商品交易所）

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