【贵金属早评】2025.12.19 星期五

【黄金】

行情回顾： 昨日COMEX黄金2602合约下跌0.23％,收报4363美元/盎司。

宏观面：美国11月CPI报告“意外偏弱”，但由于数据收集过程中存在技术性问题，其可信度可能受到质疑。美国劳工统计局（BLS）周四公布的数据显示，剔除食品和能源价格后的核心消费者物价指数（CPI）11月同比上涨2.6%，较两个月前3.0%的增幅明显回落。同时，整体CPI同比上涨2.7%。美国通胀数据低于市场预期，进一步强化了投资者对美联储将在2026年降息的押注。但报告同时指出，由于此前美国政府停摆，劳工统计局未能收集到10月份大部分价格数据，这在一定程度上限制了其对11月份更广泛通胀指标以及多个关键分项环比变化的准确评估。

基本面：12月17日，全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持有量为1052.54吨，较前一交易日增加0.86吨。

操作建议：

单边：随着央行持续买入、美联储降息扩表，金价中长期获支撑，长期看上行的可能更大，任何回调都可能成为中期多头的布局机会。美联储内部分歧与博弈加剧，市场对美联储降息预期改变迅速，令金价波动性增加。目前金价短线震荡偏强。

套利：观望

期权：中长线看涨者可择机买入看涨期权；已持仓的中长线多头可通过买入看跌期权规避短线下跌风险。

【投资评级：★★】

【白银】

行情回顾：昨日COMEX白银2603合约下跌2.17%，收报65.450美元/盎司。

基本面：12月17日，全球最大白银ETF iShares Silver Trust持有量为16018吨，较前一交易日持平。

操作建议：

单边：白银走势强于黄金，短线波动性和振幅大于黄金。白银续创历史新高，低于70的金银比提示白银可能超涨，当前风险较大。白银中长线投资者可通过买入看跌期权从而在价格回调期间保护自己的期货多头头寸。

套利：观望

期权：中长线看涨者可择机买入看涨期权；已持仓的中长线多头可通过买入看跌期权规避短线下跌风险。

【投资评级：★★】

（贵金属研究员：徐艺倩）

【黑色早评】2025年12月19日星期五

【螺纹】

行情回顾：昨日螺纹2605合约上涨1.1%。

基本面：据国家统计局，11月中国粗钢产量6987.1 万吨，同比下降10.9%；1-11月累计粗钢产量8.92亿吨，同比下降4.0%。据nysteel，本周，钢材五大品种总库存量1294.78万吨，周环比降37.31万吨。其中，钢厂库存量388.31万吨，周环比降2.05万吨；社会库存量906.47万吨，周环比降35.26万吨。本周，唐山主要仓库及港口同口径钢坯库存125.08万吨，周环比增加3.03万吨。12月18日，76家独立电弧炉建筑钢材钢厂平均成本为3322元/吨，日环比增加1元/吨，平均利润亏损16元/吨，谷电利润为97元/吨，日环比增加3元/吨。

后市展望：供应压力逐步缓解，需求淡季，目前供需双弱，基本面多空矛盾并不突出，近几日市场情绪回暖，钢价有所反弹，但反弹幅度预计有限。

单边：短线震荡企稳对待

套利：观望

期权：观望

【投资评级：★】

【铁矿、焦煤、焦炭】

行情回顾：昨日铁矿2605合约上涨1.63%，焦煤2605合约上涨6.07%，焦炭2605合约上涨4.75%。

基本面：据Mysteel，本周，114家钢厂进口烧结粉总库存2702.07万吨，环比上期减36.07万吨。进口烧结粉总日耗108.77万吨，环比上期减3.14万吨。不含税铁水成本2346元/吨，环比上期增2元/吨。523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为86.6%，环比增1.3%。原煤日均产量192.7万吨，环比增2.9万吨。

后市展望：港铁矿石库存继续累库，铁矿中期预计以偏弱震荡为主，短期受偏强的商品市场情绪影响震荡反弹。昨日受商品市场情绪提振，双焦强势大幅反弹，但需警惕缺乏基本面支撑的短期大幅反弹的回调风险。

单边：铁矿中期震荡偏空对待，短期震荡反弹走势持续性仍需观察，双焦建议观望

套利：观望

期权：观望

【投资评级：★★】

（黑色研究员：魏云）

【 农产品早评】

2025年12月19日星期五

【油脂】

行情回顾：油脂期价震荡整理，截止收盘，豆油Y2605合约下跌0.38%以7802元/吨报收，棕榈油P2605合约上涨0.46%以8368元/吨报收，菜油OI2601合约下跌0.62%以8945元/吨报收。

基本面：马来西亚棕榈油总署（MPOB）网站发布的一份通告显示，马来西亚下调其1月毛棕榈油参考价，出口关税则下调至9.5%。该国计算的1月毛棕榈油参考价为每吨3946.17林吉特。12月参考价为每吨4206.38林吉特，出口关税为10%。

后市展望：产地棕榈油维持供强需弱局面。美国原定于10月下旬出台的2026和2027年生物燃料掺混规定被推迟到明年一季度，需求预期下降令美国豆油承压下跌。国内豆油库存虽然下降但绝对量依然偏高，成本端下行驱动不断升高。临近年底备货氛围不浓厚，下游多以随用随拿为主，市场成交较为平淡，油脂期价震荡偏弱。

操作建议：

期货：观望

期权：无

【投资评级：★★】

【粕类】

行情回顾：豆粕期价震荡整理，截止收盘豆粕M605下跌0.69%以2747元/吨报收。

基本面：巴西全国谷物出口商协会（ANEC）表示，巴西12月大豆出口量预计为357万吨，之前一周预计为333万吨。

后市展望：中国需求放缓以及巴西大豆丰产预期令美盘大豆持续承压，带动进口大豆跟随下行，削弱成本端对市场的支撑。国内进口大豆拍卖后油厂供应充裕，在较高的开机率下豆粕产量较大，库存维持高位，油厂挺粕动力不足。豆粕价格震荡整理。

操作建议：

期货：观望

期权：无

【投资评级：★★】

 （农产品研究员 姚战旗 ）

【生猪、玉米早评】2025年12月19日星期五 

【生猪】

行情回顾：昨日生猪期货主力合约LH2603偏弱运行，截至收盘报11325元/吨，跌1.18%。

基本面：据钢联数据，昨日全国外三元生猪出栏均价11.6元/公斤，较前日涨0.1元/公斤；全国肥猪出栏均价12.07元/公斤，较前日涨0.1元/公斤；标-肥价差-0.47元/公斤，较前日持平；屠宰企业日度屠宰量为168977头。

后市展望：当前生猪市场延续供强需弱格局，冬至前后腌腊备货虽带动消费回暖，但供应压力更为突出，规模场出栏计划增加、标肥价差收窄反映大猪供应仍足，加之二次育肥临近出栏窗口，市场猪源整体充裕，短期来看，需求增幅难以消化供应增量，盘面缺乏持续上涨动力。

操作建议：

单边：暂时观望，持续关注出栏节奏

套利：无

期权：无

【投资评级：★】

【玉米】

行情回顾：昨日玉米期货盘面偏弱震荡，截至夜盘收盘，C2603收报2190元/吨，跌0.27%。

宏观面：1.海关数据显示，中国11月份玉米及玉米粉进口56万吨，同比增87.5%，今年累计玉米及玉米粉进口185万吨，同比降86.1%。

2.中储粮12月16日进口玉米辽宁专场邀拍，拍卖21年美国转基因玉米10.31万吨全部成交，实际成交价格2070-2285元/吨，平均溢价80元/吨。

基本面：昨日东北及北港玉米价格稳中偏强，哈尔滨二等玉米价2100元/吨，较前日持平；锦州港二等玉米平舱价2305元/吨，较前日涨5元/吨；华北玉米价格部分调整，山东寿光金玉米收购价2290元/吨，较前日下调20元/吨；销区玉米价格走弱，蛇口港二等玉米自提价2430元/吨，较前日跌10元/吨。

后市展望：前期玉米价格自高位回落，主要受政策性粮源投放预期及渠道高库存压制，削弱市场对阶段性供给缺口的担忧，但市场持续下行需要利空实质兑现，若政策投放的节奏或力度不及预期，可能引发空头集中回补，从而支撑价格反弹。

操作建议：

单边：观望

套利：无

期权：无

【投资评级：★】

（研究员：刘维新）

【原油早评：2025.12.19】

【投资评级：★】

行情回顾：市场仍对原油未来供需预期不够乐观，地缘问题对油价提振目前较为有限。WTI原油2月合约昨夜下跌1.48%。INE原油1月合约昨夜上涨0.07%。

美国银行表示，其对2026年的油价仍持悲观态度，预计2026年第一季度布伦特原油价格将低于每桶60美元，2026年平均约为每桶60美元，而今年大约每桶69美元。美国银行称，一些下行风险可能会推低原油价格。三个主要的下行风险分别是:乌克兰的和平协议、委内瑞拉政府的立场，以及经济前景的恶化。

后市展望：目前影响油价的因素仍总体偏空，油价反弹高度还需观察。

单边：油价短线或震荡运行，可考虑区间操作。

套利：目前原油月间价差较小，没有明显好的套利机会，建议暂时等待机会。

期权：油价或震荡运行，可考虑卖出宽跨式策略。

【聚烯烃早评：2025.12.19】

【投资评级：★】

行情回顾：聚烯烃期货昨日震荡整理。至昨日夜盘收盘，塑料2605合约行下跌1.15%，PP2605合约下跌0.68%。

PE方面，短期来看，市场供需两端持续承压。供应端新增产能逐步释放，企业库存呈累积态势。临近年末，下游企业普遍持谨慎态度，维持按需采购节奏，实际订单增长有限。市场运行仍以消化现有库存为主线，整体交投氛围偏弱，参与者对未来价格走势预期普遍偏淡。预计价格窄幅波动为主。

PP方面，政策提振有限，原油价格下跌，成本端支撑减弱，而需求端受订单增量不足制约，下游采购不佳，供强需弱下，价格缺乏支撑，预计聚丙烯市场或下浮整理。

单边：聚烯烃基本面仍然偏弱，聚烯烃反弹空间或许较为有限，建议暂时观望。

套利：目前聚烯烃月间价差较小，且价差在均衡位置附近，因此，目前暂无明显好的套利机会，建议暂时观望。  

期权：聚烯烃走势仍然偏弱，可考虑熊市价差策略。      

                       （能化研究员：宋鹏 ）

                       （数据来源：隆众资讯）

【纯碱、玻璃早评】2025年12月19日星期五

【纯碱】

行情回顾：前一交易日，纯碱期货（主力合约）收报1,193元/吨，涨2.14%。

基本面：12月18日，本周国内纯碱市场走势震荡，价格稳中有降。隆众资讯数据监测，周内国内纯碱产量72.14万吨，环比下降1.4万吨，跌幅1.91%。纯碱综合产能利用率82.74%，上周84.35%，环比下降1.61%。（隆众资讯）

后市展望：昨日纯碱期货大幅反弹，但基本面格局并未逆转，市场仍在 “短供减量”与“长线扩产” 间博弈。周度产量与开工率环比下降，为连续下跌后的价格提供了反弹契机。然而，下游需求改善有限，采购情绪依然谨慎。市场核心矛盾在于，阶段性检修带来的供应收缩是暂时的，而内蒙古等地新增天然碱产能的确定性释放，将构成持续的中长期供应压力。因此，昨日上涨更应视为超跌后的技术性修复，在远期产能压力和行业高库存压力下，价格的持续上行仍缺乏坚实基础。

操作建议：

单边:短线反弹思路，中期仍偏空。

套利:观望

期权:仍以防守型策略为主

【投资评级：★】

【玻璃】

行情回顾：前一交易日，玻璃期货（主力合约）收报1062元/吨，涨2.31%。

基本面：

12月18日，本期国内浮法玻璃现货市场重心下移，需求疲软难改，企业未缓解出货压力，部分价格松动，周内均价1090元/吨，环比上期降10.20元/吨。（隆众资讯）

后市展望：

昨日玻璃期货强势反弹，与疲软的现货市场形成鲜明对比。期现走势背离，表明盘面更多在交易供应收缩的预期而非需求现实。周度数据显示供应继续下降，但现货均价因需求疲软和出货压力而环比走低。市场呈现“南强北弱”区域分化，沙河等地产区产销难以持续。当前核心矛盾未变：供应收缩为价格提供底部支撑，但地产下行带来的弱需求则严格封杀了上行空间。此次反弹是否具备持续性，关键在于后续冷修是否集中及需求端能否出现边际改善。

操作建议：

单边:观望或逢高布空。

套利:无

期权:仍以防守型策略为主

【投资评级：★】

（研究员：侯帆）

（数据来源：Wind资讯、东方财富、隆众资讯、郑州商品交易所）

金融期货市场早间评述报告

日期：2025年12月19日星期五

一、股指概览

1、整体表现

前一交易日，国内股指期货主力合约集体收跌。其中，中证1000指数期货（主力合约）跌0.26%，收报7,275.4点；中证500指数期货（主力合约）跌0.27，收报6,973.6点；沪深300指数期货（主力合约）跌0.73%，收报4,550.4点；上证50指数期货（主力合约）跌0.02，收报2,995.0点。

2、现货市场

12月18日A股三大指数今日走势分化，截止收盘，沪指涨0.16%，收报3876.37点；深证成指跌1.29%，收报13053.97点；创业板指跌2.17%，收报3107.06点。行业板块涨多跌少，医药商业、航天航空、化纤行业、商业百货、银行、家用轻工、医疗服务板块涨幅居前，电池、电源设备、电子化学品、能源金属、玻璃玻纤板块跌幅居前。

3、资金与情绪

沪深两市成交额16555亿，较昨日缩量1557亿。

二、行情回顾

昨日市场在重大事件前夕呈现显著分化。股指期货全线收跌，但结构上大盘蓝筹期货（IF, IH）明显抗跌，而小盘指数期货（IM, IC）调整幅度相对更大。现货市场沪指微涨、深市回调，前期热门赛道普遍调整。市场交投意愿明显下降，成交额较前一日显著萎缩。

三、核心观点

市场表现的核心驱动在于19的日本央行利率决议。在结果出炉前，不确定性令市场情绪转向高度谨慎，资金进行明显的防御性换仓。从前期涨幅较大、波动性高的成长赛道流出，转而流入低估值、高股息等具备防御属性的板块。这一行为直接导致了大盘蓝筹期货（IF, IH）的相对强势与小盘指数期货（IM, IC）的承压，以及市场整体的缩量震荡格局。

四、展望后市

综合来看，昨日行情是典型的事件前震荡。市场短期节奏完全被海外政策风险所主导，投资者选择收缩战线、等待方向明朗。

操作建议:

单边：建议谨慎，暂停方向性交易，等待事件落地。

套利：可暂时观望

期权：事件临近，可考虑构建买入跨式组合，以捕捉决议后可能出现的波动率放大和方向性突破。

【投资评级：★】

股指研究员：邓夏羽

（数据来源：Wind资讯、东方财富、乐咕乐股网、国家统计局、财联社）

本参考基于公开信息编制而成，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考， 据此入市风险自负。