【贵金属早评】2026.1.20 星期二

【黄金】

行情回顾：昨日COMEX黄金2602合约上涨1.77%,收报4676.7美元/盎司。

宏观面：特朗普宣布将从2月1日起对丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、荷兰、芬兰和英国八个欧洲盟国输美商品加征10%关税，并计划从6月1日起将税率提升至25%，直至相关方就美国购买格陵兰岛达成协议。这些国家均为北约成员国，且在丹麦拒绝出售格陵兰岛一事上，一致选择支持丹麦的立场。受马丁路德金纪念日影响，美国股市与债市周一休市，因此此次关税威胁的首轮市场影响率先在欧洲本土显现，昨日欧洲股市全线下挫。在地缘政治与经济前景动荡的背景下，投资者纷纷涌入避险资产，推动黄金与白银价格在时隔数日后再度飙升至新高点。

基本面：1月16日，全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持有量为1085.67吨，较前一交易日增加11吨。

操作建议：

单边：随着美联储降息扩表，金价中长期获支撑，长期看上行的可能更大。欧美之间的地缘政治紧张局势推升贵金属资产配置需求，金价短线走势可能震荡偏强。

套利：观望

期权：中长线看涨者可择机买入看涨期权；已持仓的中长线多头可通过买入看跌期权规避短线下跌风险。

【投资评级：★★】

【白银】

行情回顾：昨日COMEX白银2603合约上涨6.5%，收报94.28美元/盎司。

基本面：1月16日，全球最大白银ETF iShares Silver Trust持有量为16073吨，较前一交易日减少169吨。

操作建议：

单边：白银短线波动性和振幅大于黄金。白银拥有众多工业用途，其需求正呈现结构性增长，在电动汽车和太阳能电池板领域的需求增长尤为显著。当前白银市场正面临严峻的供应短缺问题，同时需求端又极为旺盛。供需两方面的因素相互叠加，推动白银价格持续上涨。白银价格的波动率自去年10月以来明显增大，目前白银的日波幅较过去三年的均值已经翻了一倍以上，在这样的市场环境下波动风险显著增加，技术面的支撑阻力位和指标的有效性降低，止损容易被触发后行情又迅速反转，预计短线白银价格极端波动将持续，建议规避波动风险的客户保持谨慎。

套利：观望

期权：中长线看涨者可择机买入看涨期权；已持仓的中长线多头可通过买入看跌期权规避短线下跌风险。

【投资评级：★★】

（贵金属研究员：徐艺倩）

【黑色早评】2026年1月20日星期二

【螺纹】

行情回顾：昨日螺纹2605合约下跌1.04%。

基本面：国家统计局数据显示，2025年12月，中国粗钢产量6818万吨，同比下降10.3%，1-12月，累计产量9.6亿吨，同比下降4.4%。2025年，房地产开发企业到位资金93117亿元，比上年下降13.4%。2025年，房地产开发企业房屋施工面积同比下降10.0%。其中，住宅施工面积同比下降10.3%。房屋新开工面积同比下降20.4%。

后市展望：上周螺纹钢产量、厂库由增转降，社库连续第二周增加，表需由降转增，目前钢材供需双弱，基本面多空矛盾并不突出，钢价总体预计中期以企稳震荡为主。

单边：逢低震荡偏多对待

套利：观望

期权：观望

【投资评级：★★】

【铁矿、焦煤、焦炭】

行情回顾：昨日铁矿2605合约下跌2.58%，焦煤2605合约下跌0.8%，焦炭2605合约下跌1.04%。

基本面：据Mysteel，1月12日-1月18日，全球铁矿石发运总量2929.8万吨，环比减少251.1万吨。澳洲巴西铁矿发运总量2246.6万吨，环比减少359.8万吨。中国45港到港总量2659.7万吨，环比减少260.7万吨；北方六港到港总量1442.9万吨，环比减少26.3万吨。上周，314家独立洗煤厂样本产能利用率为36.8%，环比增1.4%；精煤日产27.4万吨，环比增1.2万吨；精煤库存335.1万吨，环比增15.5万吨。

后市展望：黑色板块整体市场情绪好转，叠加钢厂原料补库需求支撑，原料中期震荡偏强。

单边：铁矿2605合约关注780元/吨附近支撑

套利：观望

期权：观望

【投资评级：★★】

（黑色研究员：魏云）

【生猪、玉米早评】2026年1月20日星期二

【生猪】

行情回顾：昨日生猪期货盘面震荡下跌，截至收盘，生猪主力JD2603合约报11705元/吨，跌2.09%。

基本面：据钢联数据，昨日全国外三元生猪出栏均价13.2元/公斤，较上周五涨0.51元/公斤；全国肥猪出栏均价13.87元/公斤，较上周五涨0.47元/公斤；标-肥价差-0.67元/公斤，较上周五收窄0.04元/公斤；养殖企业日度出栏量为285139头，较上周五减12532头。

后市展望：昨日利空数据冲击下，生猪期货盘面出现显著异动，国家统计局数据显示，2025 年国内猪肉产量5938万吨，创下历史新高；截至12月末，全国生猪存栏量达42967万头，环比增加224万头，增幅0.5%；同期能繁母猪存栏量虽回落至3961万头，但仍高于行业合理保有量，市场对上半年生猪出栏压力延续的担忧持续升温，引发盘面集中抛压，随着能繁母猪存栏量逐步向合理区间收敛，下半年市场供应趋于收紧，因此，近月合约价格仍面临较强压力。

操作建议：

单边：暂时观望，持续关注二育进场和出栏预期

套利：观望

期权：观望

【投资评级：★】

【玉米】

行情回顾：昨日玉米期货盘面震荡运行，截至夜盘收盘，玉米主力C2603收报2271元/吨，跌0.48%。

宏观面：1.巴西地理统计局(IBGE)数据显示，2025年巴西粮食总产量达创纪录的3.461亿吨，较2024年增长18.2%，其中玉米等作物产量显著增加。

2.布宜诺斯艾利斯谷物交易所(BAGE)称，截至1月14日，阿根廷2025/26年度玉米种植面积相当于总预期面积(780万公顷)的91.7%，高于一周前的89.1%。

基本面：昨日东北产区及北港玉米价格基本稳定，长春二等玉米收购价2240元/吨，较上周五持平；锦州港二等玉米平舱价2345元/吨，较上周五跌5元/吨；华北玉米价格偏强运行，深加工企业提价促收，山东寿光金玉米收购价2312元/吨，较上周五上调30元/吨；销区玉米价格坚挺，钦州港二等玉米自提价2480元/吨，较上周五持平。

后市展望：供应端来看，部分地区下调轮储玉米拍卖底价，释放价格回落信号，打破贸易商挺价惜售预期，且近期北港到港量持续走高，进一步缓解流通压力，需求端养殖企业正处育肥阶段，饲企采购量持续增加，且加工企业利润修复转正，开工率稳步回升对盘面形成支撑，但随着下游库存逐渐提升，补库动能将有所减弱，盘面震荡运行为主。

操作建议：

单边：暂时观望

套利：观望

期权：观望

【投资评级：★】

（研究员：刘维新）

【 农产品早评】

2026年01月20日星期二

【油脂】

行情回顾：油脂期价震荡整理，截止收盘，豆油Y2605合约上涨0.23%以7996元/吨报收，棕榈油P2605合约上涨0.35%以8648元/吨报收，菜油OI2601合约下跌1.50%以8902元/吨报收。

基本面：据船运调查机构SGS公布数据显示，预计马来西亚1月1-15日棕榈油出口量为525228吨，较上月同期出口的435882吨增加20.5%。

后市展望：美国生物燃料需求炒作盖过印尼取消B50计划的影响。马来西亚棕榈油产量下降、出口增加有助于缓解库存压力。豆油库存去化加快、部分油厂供应偏紧，以及大豆成本高位支撑和美生物燃料政策利好的带动，油厂与贸易商挺价意愿较强。油脂期价震荡整理。

操作建议：

期货：观望

期权：无

【投资评级：★★】

【粕类】

行情回顾：豆粕期价震荡整理，截止收盘豆粕M605下跌0.26%以2727元/吨报收。

基本面：1月进口大豆到港量下降，油厂周度大豆压榨量在200万吨以下，根据压榨情况监测，截至1月16日全国主要油厂大豆压榨量约426万吨。预计全月国内主要油厂大豆压榨量在800万吨左右，同比增加约70万吨，较过去三年同期均值增加约90万吨。

后市展望：根据加拿大总理马克·卡尼在北京宣布的协议，加方预期中国将自3月1日起，把针对加拿大油菜籽的复合关税从当前的约84%大幅降至约15%。同时，中国对加拿大油菜籽粕、龙虾、螃蟹和豌豆等的反歧视关税也将自同日起至少暂停至年底。但中方尚未给予明确的官方文件。菜粕因此承压走低。目前豆粕市场备货有所加速，油厂的豆粕库存开始下降，压车的增多导致油厂出现限量开单甚至停止开单的现象。豆粕期价震荡整理。

操作建议：

期货：观望

期权：无

【投资评级：★★】

 （农产品研究员 姚战旗 ）

【原油早评：2026.1.20】

【投资评级：★】

行情回顾：市场认为地缘对油价的提振或许较为有限。WTI原油3月合约昨夜上涨0.15%，收于59.43元/桶。INE原油3月合约昨夜下跌0.52%，收于440.2元/桶。

惠誉国际评级(Fitch Ratings)在一份报告中称，地缘政治石油风险溢价可能将继续受限，因为全球石油供应过剩足以吸收伊朗任何可能的供应干扰，而委内瑞拉潜在的短期供应增量可能很小。惠誉预测，全球日均供应量在2025年估计增加300万桶之后，今年将增加250万桶，全球日均需求每年增加约80万桶。惠誉对2026年布伦特原油的价格假设为每桶63美元。该评级公司称，“伊朗石油生产若出现重大干扰将提振价格，不过鉴于全球市场供应过剩，其影响仍将有限。

后市展望：地缘紧张仍提振油价，但提振效果或许有限。

单边：油价短线或震荡运行，可暂时观望。

套利：目前原油月间价差较小，没有明显好的套利机会，建议暂时等待机会。

期权：油价短线或震荡运行，可考虑卖出宽跨式策略。

【聚烯烃早评：2026.1.20】

【投资评级：★】

行情回顾：聚烯烃期货昨日回落调整，至昨日夜盘收盘，塑料2605合约行下跌0.55%，收于6663元/吨，PP2605合约下跌0.54%，收于6473元/吨。

PE方面，本周广东石化、福建联合、上海石化等装置计划重启，预计本周总产量在71.59万吨，较上周总产量+4.60万吨；需求方面，预计本周PE下游各行业整体开工率小幅下降，多数下游市场备货峰值已过，部分小规模企业受节前下游备货不佳影响，企业或提前放假或降负减产。综合来看，短期供应端压力不大，预计本周聚乙烯价格震荡运行。

PP方面，政策端以旧换新利好政策依旧，但下游工厂以完成年尾订单为主，前期集中补仓提前消耗未来需求，近期维持按需采购。成本端因国际油价存松动预期，但丙烷进口成本支撑依旧强劲。短期市场驱动有限。预计PP市场高位松动，或有回调。

单边：聚烯烃短线或有回调，剩余多单可考虑暂时立场。

套利： 目前聚烯烃月间价差较小，没有明显好的套利机会，建议暂时等待机会。 

期权：聚烯烃短线或有回调，可考虑卖出看涨期权策略。      

                      （能化研究员：宋鹏 ）

                      （数据来源：隆众资讯）

【纯碱、玻璃早评】

2026年1月13日星期二

【纯碱】

行情回顾：前一交易日，纯碱期货（主力合约）收报1,239元/吨，涨1.31%。

基本面：1月12日上午，国内纯碱市场趋稳整理，成交气氛表现一般。纯碱企业装置开停并存，河南金山恢复运行，河南中源三期检修，综合供应高位徘徊。下游企业采购积极性不佳，对高价抵触，维持低价需采购。（隆众资讯）

后市展望：昨日下午纯碱期货主力合约收涨，盘面震荡偏强。现货市场则趋稳整理，交投气氛一般，下游对高价仍有抵触。基本面呈现“供需双弱”格局：供应端，虽有个别企业检修，但行业整体开工负荷维持高位，供应压力未减。需求端，主要下游浮法玻璃日熔量下滑，对原料纯碱的消费支撑不足。目前市场核心矛盾在于，期货的反弹更多受商品整体情绪带动，但供大于求的产业现实和高企的库存，使价格缺乏持续上涨的扎实基础，短期或延续震荡格局。

操作建议：

单边:逢高偏空

套利:观望

期权:可考虑在价格反弹时，卖出虚值看涨期权收取权利金

【投资评级：★】

【玻璃】

行情回顾：前一交易日，玻璃期货（主力合约）收报1143元/吨，跌0.09%。

基本面：

1月12日，浮法玻璃现货价格1093，环比上一交易日持平。华北市场周末个别厂家上调价格，整体市场情绪有所回落，沙河市场成交趋于灵活，部分规格价格重心略有下移。（隆众资讯）

后市展望：

昨日玻璃期货主力合约窄幅震荡，市场在多空因素交织下陷入盘整。支撑因素主要来自供应端，继上周部分企业上调价格后，云南地区一条产线的停产为供应收缩提供了新的支撑。然而，需求端疲软限制了上行空间，现货价格持稳，华北市场情绪回落，沙河地区成交灵活、部分价格重心下移，反映出下游刚需拿货为主的谨慎态度。当前市场交易逻辑围绕 “供应收缩预期”与“弱需求现实” 展开，短期缺乏明确驱动，预计将维持震荡。

操作建议：

单边:谨慎观望，不追高

套利:无

期权:可考虑利用备兑开仓策略

【投资评级：★】

（研究员：侯帆）

（数据来源：Wind资讯、东方财富、隆众资讯、郑州商品交易所）

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