【贵金属早评】2026.5.20 星期三

【黄金】

行情回顾：昨日COMEX黄金2606下跌1.59%，收报4485.4美元/盎司。

宏观面：昨日黄金走势承压，白银日内一度重挫超4美元，刷新日低至73.098美元/盎司，跌幅超过5%，交易员持续关注美国与伊朗谈判相关进展。美国总统特朗普周二表示，美国可能需要再次对伊朗采取军事行动，在他推迟此次袭击前，距离下达攻击命令仅剩一小时。特朗普在白宫向记者表示：“我今天距离下达攻击命令仅剩一小时。”他还表示，伊朗领导人正在恳求达成协议，但如果无法达成协议，美国将在未来几天内再次发动攻击。特朗普称：“我的意思是，大概需要两到三天的时间，可能是周五、周六、周日，或者下周初，时间不会太长，因为我们不能让他们拥有新的核武器。”黎巴嫩真主党旗下灯塔电视台19日报道，真主党武装人员当天使用自杀式无人机袭击了以色列一个军事基地的“铁穹”防空系统，并将其摧毁。

目前市场已经完全排除了2026年剩余时间内美联储降息的可能性。相反，在能源价格和消费者通胀担忧上升的背景下，市场目前押注美联储年底前至少加息一次。根据CME FedWatch工具，交易员目前预计，到今年年底，美联储至少加息25个基点的概率接近50%。相比之下，一周前这一概率仅为35%。

基本面：5月18日，全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持有量为1038.8吨，较前一交易日增加1.4吨。

操作建议：

单边：今年2月末美伊开战后贵金属价格和原油价格走势呈明显负相关，原因是美伊战争直接推高了原油价格和全球通胀预期，最新公布的通胀数据和美联储及欧洲央行官员的声明也证实了这一点。中长期看，超预期上升的通胀数据和凯文·沃什的上任可能在中长期令金银的价格中枢下移，多头投资者需保持谨慎。美伊双方在核设施、制裁解除、海峡航运及黎巴嫩真主党等问题上的核心分歧较大，短期内可能难以达成一致，任何一方立场硬化，都可能令市场乐观情绪快速逆转，且国内投资者面临时差和休市，因此建议投资者观望或采用短线日内操作，尽量避免隔夜持仓。

套利：观望

期权：中长线看涨者可择机买入看涨期权；已持仓的中长线多头可通过买入看跌期权规避短线下跌风险。

【投资评级：★★】

【白银】

行情回顾：昨日COMEX白银2607下跌4.49%，收报73.970美元/盎司。

基本面：5月18日，全球最大白银ETF iShares Silver Trust持有量为15222.8吨，较前一交易日持平。

操作建议：

单边：在突发美伊冲突的背景下白银短线走势大概率与黄金强相关，交易白银同样面临来自消息面黑天鹅风险的市场环境，建议投资者控制好仓位，密切关注中东美伊冲突相关消息，实时关注盘面变化。上周四周五白银的暴跌提示白银短线情绪偏空，如跌破4月末低点可能迎来再次急跌。沪银2606合约临近交割月，持仓量已经低于08合约，提示投资者尽快完成移仓换月。

套利：观望

期权：中长线看涨者可择机买入看涨期权；已持仓的中长线多头可通过买入看跌期权规避短线下跌风险。

【投资评级：★★】

（贵金属研究员：徐艺倩）

（以上资讯和数据来源于万得、期货日报、金十数据等媒体。）

免责声明

本参考基于公开信息编制而成，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考， 据此入市风险自负

2026年5月20日

【沪铜】

行情回顾：截止夜盘收盘，沪铜2606合约下跌0.71%，以103670元/吨报收。

基本面：长江有色金属网、上海物贸数据显示，5月19日，上海物贸铜平均价为104,090元/吨，长江有色市场1#电解铜平均价为104,240元/吨，较上一交易日减少180元/吨；上海、广东、重庆、天津四地现货价格分别为104,085元/吨、104,290元/吨、104,265元/吨、104,205元/吨。5月19日，电解铜升贴水维持在下降40元/吨附近，较上一交易日上涨5元/吨。

后市展望：万得资讯数据显示，铜冶炼加工费下降明显。精废铜价差继续上升。月度精炼铜产量继续增长，铜材产量同比快速增长。电网建设月度投资额同比快速增长，环比下降。沪铜库存小幅下降，LME铜库存维持高位。铜价或以震荡趋势运行。套利机会有限。期权合约建议观望。

【投资评级：★】

【沪铝】

行情回顾：截止夜盘收盘，沪铝2606合约上涨0.20%，以24445元/吨报收。

基本面：长江有色金属网、上海物贸数据显示，5月19日，长江有色市场1#电解铝平均价为24,230元/吨，较上一交易日增加240元/吨；上海、佛山、济南、无锡四地现货价格分别为24,220元/吨、24,465元/吨、24,235元/吨、24,250元/吨。5月19日，电解铝升贴水维持在贴水200元/吨附近，较上一交易日下跌10元/吨。

后市展望：万得资讯数据显示，氧化铝维持过剩情况，氧化铝进口量持续增长，氧化铝在产产能继续下降。电解铝产量维持高位，电解铝在产产能保持增长。沪铝库存继续增长，库存水平处于近年来极高水平。LME铝库存持续下降，库存水平处于极低位。铝价或以震荡趋势为主。套利机会有限。期权合约建议观望为主。

【投资评级：★】

（有色研究员：刘江）

免责声明

本参考基于公开信息编制而成，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。

【原油早评：2026.5.20】

【投资评级：★】

行情回顾：美国对迟迟未能达成协议已逐渐失去耐心，再次打击伊朗的可能上升。WTI原油7月合约昨夜下跌0.34%。INE原油07合约昨日夜盘上涨2.4%。

据央视消息，当地时间5月19日晚，尽管美国总统特朗普于前一日宣布取消对伊朗的袭击行动，但以色列高层当晚评估认为，特朗普仍倾向于对伊朗重启军事行动。此外，还有以方消息称，以色列和美国对伊朗重启军事行动的联合准备工作已完成，目前正在等待特朗普的决定。

单边：美伊再度爆发冲突的预期升温，油价或仍偏强运行，仍需考虑偏多操作。

套利：油价目前仍为back结构，仍需考虑买近卖远正向套利。

期权：油价短线或偏强运行，可考虑牛市价差策略。

【塑料、PP、PVC、尿素早评：2026.5.20】

【投资评级：★】

行情回顾：受原油走强提振，聚烯烃期货昨日跟随原油偏强运行，塑料09合约昨日夜盘上涨1.06%，PP09合约上涨1.55%，PVC成本支撑不强，09合约下跌1.15%，尿素出口预期迟迟未能兑现，09合约昨日下跌1.52%。

PE方面，短期来看，市场供应涉及湛江巴斯夫、宁夏宝丰、上海石化、中沙石化等装置计划重启，新增扬子石化、广西石化计划检修装置，整体来看，供应资源有所增加，供应压力加大。下游整体需求跟进不足，对采购和备货意向偏低。综合来看，供需矛盾加大情况下，预计明日聚乙烯价格或震荡下跌。

PP方面，国际油价继续上涨，成本支撑仍存，生产企业装置检修仍较为集中，供应端缩量趋势延续，下游需求整体相对偏弱，然企业虽对高价原料抵触情绪增加，但在库存低位的情况下，存在一定刚需补库行为，场内观望气氛加剧。预计PP市场高位整理为主。

PVC方面，PVC当前市场，尽管生产减量，但库存供应依然充足，而需求维持疲软，远期淡季来临，市场供需矛盾延续，行业去库压力较往年增加；上游成本支撑乙烯法持续偏弱，电石法虽然坚挺但随着检修增多依然存在下调趋势，政策与宏观对上游影响欠佳，总体看，现货市场价格在供需压力下存在下跌可能，短期受区域情绪影响维持区间波动。

尿素方面，尿素供需基本面短期宽松局面依旧难改，行情大概率延续向下调整态势。供应端虽从高位有所回落，但整体货源依旧充足；需求端继续疲软运行，厂家出货承压下企业库存有进一步累库预期。与此同时，在暂无明显的刺激消息下，叠加场内买涨不买跌心态影响，企业报价或仍存承压下调空间。尽管市场不间断有尿素出口传闻扰动，但在官方未正式落地政策及配额前，难以扭转当前市场偏弱情绪，短期尿素行情或延续僵持偏弱、震荡下行的整理格局。

单边：地缘对化工品仍有提振，聚烯烃仍需偏多操作。PVC、尿素未受原油提振，叠加自身基本面偏弱，可考虑偏空操作。

套利：塑料、PP仍为back结构，仍需考虑买近卖远正向套利，PVC为contango结构，可考虑买远卖近反向套利，尿素各合约间价差较小，可暂时观望。

期权：塑料可考虑卖出宽跨式，PP可考虑牛市价差，尿素、PVC可考虑熊市价差策略。

（能化研究员：宋鹏 ）

（数据来源：隆众资讯）

免责声明

本参考基于公开信息编制而成，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。

【纯碱、玻璃早评】2026年5月20日星期三

【纯碱】

行情回顾：5月19日白盘，纯碱期货（主力合约）收报1,193元/吨，跌0.17%。

基本面：5月19日上午，国内纯碱市场走势震荡，价格淡稳维持，成交气氛一般。纯碱装置窄幅波动，连云港碱业提负运行，产量窄幅增加。下游需求不温不火，低价按需为主。短期市场需求无明显好转，纯碱价格或弱稳震荡，成交灵活。（隆众资讯）

后市展望：前一交易日纯碱期货窄幅收跌，延续低位整理。供应端装置开停并存，部分检修恢复运行，整体产量波动不大，但厂家库存仍处高位，去库进程缓慢。需求端表现平淡，下游浮法玻璃产线冷修增多，对重碱刚需支撑有限，采购以低价按需为主。宏观层面，近期房地产政策持续优化，城市更新及以旧换新政策有序推进，但政策向纯碱终端需求的传导仍需较长时间。短期高库存与弱需求共同压制盘面，期价上行驱动不足，预计维持低位区间震荡。

操作建议：

单边:观望或区间操作。高库存弱需求压制，检修预期提供支撑，高抛低吸

套利:无

期权:可考虑卖出虚值看跌期权收取权利金

【投资评级：★】

【玻璃】

行情回顾：5月19日白盘，玻璃期货（主力合约）收报1,021元/吨，跌1.45%。

基本面：5月18日浮法玻璃价格指数为1027.64，较上一工作日持平。全国浮法玻璃库存仍处于历史同期高位，总库存达7641.1万重箱，同比增长超12%。河北德金玻璃五线（设计产能800吨/日）已于5月17日引板，福耀浮法玻璃（安徽）有限公司二线（设计产能560吨/日）也于5月18日点火，行业供应呈增长趋势。（玻多多）

后市展望：前一交易日玻璃期货继续走弱，收盘下跌。近期多条浮法玻璃产线点火复产，供应端压力边际增加，行业日熔量有所回升。样本企业库存绝对值仍处同期高位，去库缓慢，同比增幅明显。需求端深加工企业订单同比偏弱，下游刚需采购为主，补库意愿不强。近期楼市成交有所回暖，新房及二手房销售边际改善，但传导至玻璃终端需求仍需时间验证。短期供需矛盾未有实质性改善，期价或延续低位震荡，关注后续库存拐点及产线变化信号。

操作建议：

单边:观望。高库存弱需求主导，等待库存拐点或需求改善信号

套利:无

期权:可考虑卖出虚值看跌期权收取权利金，或备兑开仓增厚收益。

【投资评级：★】

（研究员：侯帆）

（数据来源：Wind资讯、东方财富、隆众资讯、郑州商品交易所）

免责声明

本参考基于公开信息编制而成，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。

【黑色早评】2026年5月20日星期三

【螺纹】

行情回顾：昨日螺纹2610合约下跌0.53%。

基本面：5月19日，全国31个主要城市20mm三级抗震螺纹钢均价3451元/吨，较上个交易日跌17元/吨。76家独立电弧炉建筑钢材钢厂平均成本为3352元/吨，日环比减少5元/吨，平均利润为4元/吨，谷电利润为104元/吨，日环比减少11元/吨。

后市展望：螺纹钢产量有所回升，成本支撑减弱，价格上行动力不足，市场缺乏有效利好支撑，近期预计以震荡为主。

单边：短期观望

套利：观望

期权：观望

【投资评级：★★】

【铁矿、焦煤、焦炭】

行情回顾：昨日铁矿2609合约下跌0.87%，焦煤2609合约下跌0.49%，焦炭2609合约下跌0.78%。

基本面：据Mysteel，5月11日-17日期间，澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量1379.7万吨，环比增加73.6万吨，库存延续上行态势。目前库存水平略高于二季度以来的平均值。2026年4月份，蒙古国煤炭产量962.16万吨，环比下降2.54%，同比增长21.52%。1-4月煤炭产量累计3828.34万吨，同比增长42.29%。据中国煤炭工业协会，1-4月直报企业排名前10家原煤产量合计为7.9亿吨，同比减少318万吨，占规上工业原煤产量的50.0%。

后市展望：钢厂利润大幅改善，铁水产量有望维持高位，原料需求支撑犹在，铁矿发运偏强，预计铁矿期价总体呈震荡格局。双焦需求刚性支撑延续，但市场对高价资源采购谨慎，目前下方有需求支撑，上方受下游抵制高价货源抵制的限制，近期双焦期价或以震荡为主。

单边：短期观望，中期待回调结束后逢低择机震荡偏多对待

套利：观望

期权：观望

【投资评级：★★】

（黑色研究员：魏云）

免责声明

本参考基于公开信息编制而成，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考， 据此入市风险自负。

金融期货市场早间评述报告

日期：2026年5月20日星期三

一、股指概览

1、整体表现

5月19日，国内股指期货主力合约震荡收涨。其中，中证1000指数期货（主力合约IM2606）涨1.45%，收报8,718.6点；中证500指数期货（主力合约IC2606）涨1.09%，收报8,535.2点；沪深300指数期货（主力合约IF2606）涨0.62%，收报4,813.2点；上证50指数期货（主力合约IH2606）涨0.63%，收报2,931.4点。

2、现货市场

5月19日A股三大指数涨跌互现，截止收盘，沪指涨0.92%，收报4,169.54点；深证成指涨0.26%，收报15,569.91点；创业板指跌0.16%，收报3,908.44点。行业板块涨多跌少，半导体材料与设备、复合型公用事业、电力、半导体产品、综合消费者服务板块涨幅居前，工业集团、农用化工、其他金属与采矿、贵金属、居家用品板块跌幅居前。

3、资金与情绪

沪深京三市成交额29,090亿，较上一交易日缩量81亿。

二、行情回顾

前一交易日，期指市场震荡收涨，各主力合约普遍上扬。中小盘指数期货（IC，IM）涨幅领先，大盘蓝筹期货（IF，IH）紧随其后。现货市场涨跌互现，沪指表现较强，创业板微跌。两市成交额与前日基本持平，维持在三万亿附近。

三、展望后市

市场在连续震荡后有所回暖，但内部结构依然分化。半导体、电力等方向活跃，对中小盘指数期货形成支撑；而部分资源周期板块继续承压，限制了大盘蓝筹的反弹力度。成交额未见明显放大，显示增量资金入场依然谨慎，以存量博弈为主。短期市场大概率延续区间震荡，风格轮动加快。操作上建议保持灵活，不宜追涨杀跌。

操作建议:

单边：若量能维持3万亿以上水平，可逢低关注IC、IM，注意控制仓位

套利：可轻仓参与多IC/IM空IH的跨品种套利，博弈阶段性风格差异。

期权：利用备兑开仓增厚收益，或买入看跌期权进行保护。

【投资评级：★】

股指研究员：侯帆

（数据来源：Wind资讯、东方财富、乐咕乐股网、国家统计局）

免责声明

本参考基于公开信息编制而成，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。

本参考基于公开信息编制而成，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考， 据此入市风险自负。