【贵金属早评】2026.5.21 星期四

【黄金】

行情回顾：昨日COMEX黄金2606上涨0.78%，收报4546美元/盎司。

宏观面：昨美国总统特朗普20日表示，如果美国和伊朗能达成协议，他愿意多花几天等待伊方消息，他对媒体说，事情可能会进展得非常迅速，也可能需要几天时间，希望伊方领导人能促成一份对各方都有利的协议。他称，“如果仅仅通过多等待几天就能避免一场战争……那么我认为这是一件极其有意义的事情”。特朗普还说，在伊朗正式签署协议之前，他不会给予任何形式的制裁减免。他同时强调不会允许伊朗拥有核武器，并称这很快就会结束，“无论以何种方式”。沙特阿拉伯阿拉比亚电视台20日援引消息人士的话报道，伊朗和美国将在5月底伊斯兰教朝觐季结束后于巴基斯坦首都伊斯兰堡举行新一轮谈判。

当地时间5月20日，美联储公布4月28日至29日联邦公开市场委员会会议纪要。纪要显示，美联储在此次会议上决定将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%不变。与会者认为，美国通胀仍处于偏高水平，近期全球能源价格上涨和中东局势发展正在加剧美国经济前景的不确定性。据CME“美联储观察”最新数据，美联储到6月维持利率不变的概率为97.3%，累计降息25个基点的概率为2.7%。美联储到7月维持利率不变的概率为87.2%，累计降息25个基点的概率为2.4%，累计加息25个基点的概率为10.4%。

基本面：5月20日，全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持有量为1036.8吨，较前一交易日减少2吨。

操作建议：

单边：今年2月末美伊开战后贵金属价格和原油价格走势呈明显负相关，原因是美伊战争直接推高了原油价格和全球通胀预期，最新公布的通胀数据和美联储及欧洲央行官员的声明也证实了这一点。中长期看，超预期上升的通胀数据和凯文·沃什的上任可能在中长期令金银的价格中枢下移，多头投资者需保持谨慎。美伊双方在核设施、制裁解除、海峡航运及黎巴嫩真主党等问题上的核心分歧较大，短期内可能难以达成一致，任何一方立场硬化，都可能令市场乐观情绪快速逆转，且国内投资者面临时差和休市，因此建议投资者观望或采用短线日内操作，尽量避免隔夜持仓。

套利：观望

期权：中长线看涨者可择机买入看涨期权；已持仓的中长线多头可通过买入看跌期权规避短线下跌风险。

【投资评级：★★】

【白银】

行情回顾：昨日COMEX白银2607上涨3.02%，收报76.205美元/盎司。

基本面：5月20日，全球最大白银ETF iShares Silver Trust持有量为15189.04吨，较前一交易日持平。

操作建议：

单边：在突发美伊冲突的背景下白银短线走势大概率与黄金强相关，交易白银同样面临来自消息面黑天鹅风险的市场环境，建议投资者控制好仓位，密切关注中东美伊冲突相关消息，实时关注盘面变化。上周四周五白银的暴跌提示白银短线情绪偏空，如跌破4月末低点可能迎来再次急跌。沪银2606合约临近交割月，持仓量已经低于08合约，提示投资者尽快完成移仓换月。

套利：观望

期权：中长线看涨者可择机买入看涨期权；已持仓的中长线多头可通过买入看跌期权规避短线下跌风险。

【投资评级：★★】

（贵金属研究员：徐艺倩）

（以上资讯和数据来源于万得、期货日报、金十数据等媒体。）

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本参考基于公开信息编制而成，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考， 据此入市风险自负

【黑色早评】2026年5月21日星期四

【螺纹】

行情回顾：昨日螺纹2610合约下跌0.25%。

基本面：据中钢协，2026年4月，重点统计钢铁企业共生产粗钢6877.35万吨、同比下降2.9%，日产229.25万吨、环比增长1.0%。据mysteel，5月20日，76家独立电弧炉建筑钢材钢厂平均成本为3354元/吨，日环比增加2/吨，平均利润为-5元/吨，谷电利润为95元/吨，日环比减少9元/吨。

后市展望：螺纹钢产量有所回升，成本支撑减弱，价格上行动力不足，市场缺乏有效利好支撑，近期预计以震荡为主。

单边：短期观望

套利：观望

期权：观望

【投资评级：★】

【铁矿、焦煤、焦炭】

行情回顾：昨日铁矿2609合约上涨0.19%，焦煤2609合约上涨0.29%，焦炭2609合约上涨0.28%。

基本面：据Mysteel，5月11日-17日期间，澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量1379.7万吨，环比增加73.6万吨，库存延续上行态势。目前库存水平略高于二季度以来的平均值。本周，314家独立洗煤厂样本产能利用率为39.6%，环比增0.3%；精煤日产28.7万吨，环比增0.2万吨；精煤库存355.9万吨，环比减5.2万吨。2026年4月份，蒙古国煤炭产量962.16万吨，环比下降2.54%，同比增长21.52%。1-4月煤炭产量累计3828.34万吨，同比增长42.29%。

后市展望：钢厂利润大幅改善，铁水产量有望维持高位，原料需求支撑犹在，铁矿发运偏强，预计铁矿期价总体呈震荡格局。双焦需求刚性支撑延续，目前下方有需求支撑，上方受下游抵制高价货源抵制的限制，近期双焦期价或以震荡为主。

单边：短期观望，中期待回调结束后逢低择机震荡偏多对待

套利：观望

期权：观望

【投资评级：★★】

（黑色研究员：魏云）

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金融期货市场早间评述报告

日期：2026年5月21日星期四

一、股指概览

1、整体表现

5月20日，国内股指期货主力合约小幅震荡收涨。其中，中证1000指数期货（主力合约）涨0.14%，收报8,705.0点；中证500指数期货（主力合约）涨0.64%，收报8,573.8点；沪深300指数期货（主力合约）涨0.11%，收报4,806.6点；上证50指数期货（主力合约）涨0.32%，收报2,934.8点。

2、现货市场

5月20日A股三大指数涨跌分化，截至收盘，沪指跌0.18%，收报4,162.18点；深证成指涨跌幅持平，收报15,569.98点；创业板指涨0.34%，收报3,921.79点。行业板块涨跌分化，半导体材料与设备（+5.75%）、半导体产品（+3.58%）、海上运输板块（+2.51%）涨幅居前，复合型公用事业（-4.02%）、电力（-3.91%）、多元电信服务（-3.74%）板块跌幅居前。

3、资金与情绪

沪深两市成交额29,534亿，较上一交易日小幅放量671亿。

二、行情回顾

前一交易日，期指市场小幅震荡收涨，各主力合约普涨但幅度有限。中小盘指数期货（IC，IM）涨幅略领先，大盘蓝筹期货（IF，IH）同步收红。现货市场涨跌分化，创业板微涨，沪指小幅收跌。两市成交额温和放大，仍维持在三万亿附近。

三、展望后市

市场延续分化整理态势。半导体等科技方向表现活跃，对中小盘指数期货形成支撑；电力、电信服务等前期强势板块回调，拖累大盘蓝筹。成交额小幅放大但整体增量有限，市场缺乏明确方向。短期市场大概率维持区间震荡，板块轮动较快。操作上建议保持谨慎，控制仓位。

操作建议:

单边：若量能维持3万亿以上水平，可逢低关注IC、IM的波段机会

套利：多IC/IM空IH的跨品种套利可轻仓持有。

期权：利用备兑开仓增厚收益，或买入看跌期权进行保护。

【投资评级：★】

股指研究员：侯帆

（数据来源：Wind资讯、东方财富、乐咕乐股网、国家统计局）

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【农产品早评】2026年5月21日星期四

【油脂】

行情回顾：截至夜盘收盘，豆油Y2609合约报8577元/吨，跌0.51%；棕榈油P2609合约报9635元/吨，跌0.81%；菜油OI2609合约报9792元/吨，跌0.18%。

宏观面：1.5月20日，印度尼西亚总统普拉博沃·苏比安托周三向议会表示，印尼将成立一家国有企业，负责管理包括棕榈油、煤炭和铁合金在内的自然资源出口销售。

2.巴西国家谷物出口商协会（ANEC）预测，巴西5月份大豆出口量预计将达到1610万吨，而前一周预测为1600万吨。巴西5月份豆粕出口量预计将达到280万吨，而前一周为290万吨。

3.船运调查机构ITS数据显示，马来西亚5月1-20日棕榈油出口量为761517吨，较上月同期出口的884273吨减少13.9%。

后市展望：昨日国内植物油整体维持高位偏强震荡走势，午后棕榈油受印尼出口政策消息刺激快速拉涨，印尼称计划收紧对棕榈油的出口管控，以打击逃税行为并支撑持续下跌的印尼盾，同时准备筹备新的出口机构，市场短期供应担忧加剧，但随后普拉博沃作出政策澄清，强调此次举措并非国有化或强制收购，仅为搭建统一出口营销平台，出口收益将全额返还企业，供应中断的极端市场预期得到修正，盘面随之小幅回落；马来产地方面，马来高频数据显示产量和出口均环比下降，B15将于6月份正式实施，同时厄尔尼诺气候带来东南亚产区远月减产预期，棕榈油中长期仍具备较强支撑，但国内库存环比增加，印度食用需求进一步减弱，连棕油反弹持续性仍待验证；豆菜系方面，成本端USDA 5月报告利多兑现，2026/27年度美豆油生柴用量178亿磅同比增25.25%，美豆结转库存3.1亿蒲低于预期，底部支撑仍存，但全球大豆丰产格局未变，巴西5月出口预计1610万吨维持高位，国内5-6月进口大豆集中到港，上周压榨量200万吨周环比增47万吨、本周预计升至220万吨，豆油供应边际转松；欧盟2026年菜籽因开花期遭遇晚霜冻及干旱，单产预测较上月下调2%至3.19吨/公顷，较去年高位回落5%，减产预期支撑国际菜系价格，国内沿海菜籽库存30.4万吨周环比降6万吨，菜油库存38.5万吨处同期中性水平，但加菜籽种植面积预计增50万公顷，且随着加菜籽通关加速，远期供应充裕，后期压榨增量将对菜油上涨幅度形成压制。

操作建议：

单边：暂时观望

套利：连棕远月合约受生柴溢价支撑偏强，关注9-1反向套利机会

期权：无

【投资评级：★】

【生猪】

行情回顾：昨日生猪期货盘面整体呈窄幅震荡运行，截至收盘，主力LH2607合约报10820元/吨，涨0.05%；LH2609合约报12380元/吨，涨0.08%。

基本面：昨日全国生猪出栏均价为9.53元/公斤，较前日涨0.01元/公斤，最低价黑龙江9元/公斤，最高价广东10.36元/公斤；肥猪均价9.7元/公斤，较前日涨0.02元/公斤；标肥价差-0.18元/公斤；重点养殖企业日度出栏量为288785头，较前日增0.23%；屠宰企业日度屠宰量138022头，较前日增0.46%。

后市展望：近期生猪市场政策端持续释放精准调控产能信号，能繁母猪正常保有量下调至3750万头，产能绿色区域上限由105%收紧至103%、下限由95%调至92%，黄色区域同步收窄，但对近端市场供应影响有限，从出栏来看，5月样本企业计划出栏1469.13万头，较4月实际出栏量环比降3.53%，18省中14省下调出栏计划，且4月五一节前备货集中超卖，一定程度透支5月出栏供给，短期供给压力边际减轻，但出栏均重仍维持120-125公斤高位，肥标价差局地倒挂，大猪出栏风险尚未完全释放，二次育肥情绪随猪价横盘转向谨慎；截至5月19日，自繁自养头均亏损达275.37元，深度亏损倒逼养殖端扛价惜售，因此短期猪价下跌空间有限但反弹乏力，持续关注出栏均重变化、冻品去库节奏及终端消费回暖力度。

操作建议：

单边：远月合约逢回调轻仓试多，做好止损防护。

套利：关注近远月反套机会，价差具备走扩空间。

期权：可考虑卖出远月虚值看跌期权博取权利金收益；买入远月看跌期权，锁定多头下行风险。

【投资评级：★】

【玉米】

行情回顾：昨日玉米期货盘面整体震荡偏弱运行，截至夜盘收盘，主力C2607合约收报2339元/吨，跌0.81%。

基本面：昨日东北产区玉米价格基本稳定，目前产区价格介于贸易商存货成本线左右，四平二等玉米2280元/吨，较前日持平；北港鲅鱼圈价格窄幅调整，报2395元/吨，较前日跌5元/吨；华北玉米价格偏弱运行，山东深加工企业到货量明显增加，多数企业报价下调，山东寿光金玉米收购价2440元/吨，较前日下调20元/吨；销区玉米价格稳中有跌，区域分化，南通港二等粮报2460元/吨，宁波港二等粮报2470元/吨，均较前日跌10元/吨。

后市展望：

前期华北地区受阴雨天气影响，深加工企业到货量收紧，企业提价收粮，且局部地区出现芽麦，低价饲料用麦直接分流玉米饲用需求；昨日到货量明显回升，企业报价再度下调，当前玉米深加工行业整体处于亏损局面，截至昨日，山东、吉林、黑龙江玉米淀粉加工利润分别为-114元/吨、-73元/吨、-101元/吨，压制企业开工意愿，饲用方面玉价差维持低位，饲料企业采购向小麦倾斜，整体来看，短期盘面缺乏趋势驱动，中长期厄尔尼诺天气溢价叠加7-8月青黄不接，远月价格中枢上移逻辑未改，持续关注定向稻谷拍卖落地节奏与新麦上市对饲用替代的实际冲击。

操作建议：

单边：近月暂时观望，远月待回调轻仓试多，做好止损防护

套利：无

期权：无

【投资评级：★】

（研究员：刘维新）

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本参考基于公开信息编制而成，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。

【原油早评：2026.5.21】

【投资评级：★】

行情回顾：美伊和谈再次传来缓和消息，国际油价回落调整。WTI原油7月合约昨夜下跌4.87%。INE原油07合约昨日夜盘下跌5.24%。

据新华社报道，美国总统特朗普20日表示，如果美国和伊朗能达成协议，他愿意多花几天等待伊方消息。特朗普当天从康涅狄格州返回首都华盛顿后在机场对媒体说，事情可能会进展得非常迅速，也可能需要几天时间，希望伊方领导人能促成一份对各方都有利的协议。特朗普还说，在伊朗正式签署协议之前，他不会给予任何形式的制裁减免。他同时强调不会允许伊朗拥有核武器，并称这很快就会结束，“无论以何种方式”。沙特阿拉伯阿拉比亚电视台20日援引消息人士的话报道，伊朗和美国将在5月底伊斯兰教朝觐季结束后于巴基斯坦首都伊斯兰堡举行新一轮谈判。

单边：美伊局势仍不明朗，油价或震荡运行，建议区间操作。

套利：油价目前仍为back结构，仍需考虑买近卖远正向套利。

期权：油价短线或震荡运行，可考虑卖出宽跨式策略。

【塑料、PP、PVC、尿素早评：2026.5.21】

【投资评级：★】

行情回顾：受原油回落影响，聚烯烃期货昨日回落调整，塑料09合约昨日夜盘下跌1.06%，PP09合约下跌1%，PVC09合约下跌1.28%，尿素有止跌迹象，09合约昨日上涨1.32%。

PE方面，国内市场方面，后期部分检修装置陆续恢复重启，市场供应量将会增加。需求端，下游需求进入淡季，后期对行情的支撑将会减弱，因此，短期来看，国内聚乙烯市场价格仍旧有下跌空间。美金聚乙烯市场方面：供应端，中东地缘缓和、到港逐步恢复，但仍偏紧。需求端，国内淡季延续，下游刚需为主、高价抵触，进口窗口关闭，成交寡淡。成本端，原油高位回落，乙烯价格松动，美金盘成本支撑减弱。

PP方面，下游订单不足及成品库存压力影响，开工率普遍下滑。高企的原料价格正在挤压下游制品企业的利润空间，导致高价负反馈效应显现，然供应紧缩以及成本高位延续支撑价格底部，聚丙烯价格维持高位整理，下跌空间有限，预计聚丙烯市场价格区间震荡。

PVC方面，PVC行业政策及石化原料价格表现欠佳，供需预期偏弱，现货价格重心维持震荡走低趋势，短期来看，成本支撑不足，市场缺乏支撑向好刺激，现货价格料继续维持弱势震荡寻低走势。

尿素方面，当前国内多数地区尿素市场行情处于低位盘整态势，价格下行趋势有所减缓，但仍未迎来明显反弹。由于新单成交整体清淡，下游采购方多持观望心态，等待市场企稳信号进一步明确，买卖双方略显僵持。从供应端来看，企业虽然有一定挺价意愿，但受限于出货节奏平缓，产销压力仍存。短期来看，市场缺乏强劲驱动，预计行情将继续维持弱势震荡格局，价格波动空间有限，实际成交多以一单一议为主。

单边：地缘局势后续如果缓和，聚烯烃可能面临明显回调。PP，塑料多单需注意止盈，PVC持续弱势，建议暂时观望，尿素有止跌迹象，短线或有反弹，可考虑偏多操作。

套利：塑料、PP仍为back结构，仍需考虑买近卖远正向套利，PVC为contango结构，可考虑买远卖近反向套利，尿素各合约间价差较小，可暂时观望。

期权：塑料、PP、PVC可考虑熊市价差，尿素可考虑牛市价差策略。

（能化研究员：宋鹏 ）

（数据来源：隆众资讯）

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【纯碱、玻璃早评】2026年5月21日星期四

【纯碱】

行情回顾：5月20日白盘，纯碱期货（主力合约）收报1,178元/吨，跌1.34%。

基本面：2026年5月20日，国内轻质纯碱市场均价为1,113元/吨，较上一工作日下跌3元/吨，重质纯碱市场均价为1,255元/吨，较上一工作日持平。今日纯碱现货市场价格重心走弱，近日受华东、华中区域部分碱厂装置检修影响，行业开工降幅明显，然库存高位下，企业检修难以对市场形成有效提振，下游需求端冷修产线进一步增加，纯碱供需关系持续偏弱，加之期货盘面走势下行，场内期现商价格优势突出，碱厂出货压力增大，市场成交价格窄幅让利。（隆众资讯）

后市展望：前一交易日纯碱期货震荡收跌，延续低位弱势运行格局。周度基本面数据显示，行业开工率维持偏高水平，企业库存仍处同期高位，轻碱累库压力突出，高库存消化缓慢。供应端装置检修与复产交替，虽有个别碱厂减产，但整体供给弹性充足，货源充裕。需求端，浮法玻璃产线冷修增多，对重碱刚需支撑有限，下游采购以低价刚需为主，观望情绪浓厚。近期城市更新与住房以旧换新政策持续落地，但向纯碱终端需求的传导仍需较长时间。在高库存与弱需求的双重压制下，短期纯碱期价上行驱动不足，预计延续低位区间震荡。

操作建议：

单边:观望或区间操作。高库存弱需求压制，检修预期提供支撑，高抛低吸

套利:无

期权:可考虑卖出虚值看跌期权收取权利金

【投资评级：★】

【玻璃】

行情回顾：5月20日白盘，玻璃期货（主力合约）收报1,013元/吨，跌1.36%。

基本面：供需矛盾仍存，当下企业高库存压力尚存，去库压力犹在，压制价格反弹空间，但成本端对价格形成一定底部弱支撑，当下业内整体操作偏谨慎，观望情绪较浓，综合判断，短期玻璃原片价格或将维持窄幅震荡运行。（隆众资讯）

后市展望：前一交易日玻璃期货继续走弱，收盘下跌。近期多条浮法玻璃产线点火投产，行业日熔量缓慢回升，供应端压力边际增加。样本企业库存绝对值仍处同期高位，去库进程缓慢。需求端，深加工企业订单同比偏弱，下游刚需采购为主，补库意愿不强。近期超四十城密集出台公积金优化政策，以旧换新政策陆续落地，但政策向玻璃终端需求的传导仍需时间验证。短期供需矛盾未见实质性改善，期价或延续低位震荡，关注后续库存拐点及产线变化信号。

操作建议：

单边:观望。高库存弱需求主导，等待库存拐点或需求改善信号

套利:无

期权:可考虑卖出虚值看跌期权收取权利金，或备兑开仓增厚收益。

【投资评级：★】

（研究员：侯帆）

（数据来源：Wind资讯、东方财富、隆众资讯、郑州商品交易所）

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本参考基于公开信息编制而成，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。

本参考基于公开信息编制而成，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考， 据此入市风险自负。