【贵金属早评】2026.5.22 星期五

【黄金】

行情回顾：昨日COMEX黄金2606下跌0.04%，收报4544美元/盎司。

宏观面：路透社周四早些时候援引两名伊朗高级消息人士报道称，伊朗最高领袖已下令，接近武器级别的浓缩铀必须保留在伊朗国内。这一消息打击了市场对短期内达成协议的乐观情绪，因为限制伊朗核计划一直是美国提出的核心要求之一，也可能使结束中东战争的外交努力更加复杂。不过，随后一名伊朗官员在接受半岛电视台采访时否认了上述报道。据半岛电视台报道，一名伊朗高级官员否认了有关最高领袖穆杰塔巴·哈梅内伊已发布新命令要求浓缩铀必须留在伊朗境内的报道，称其为“协议敌人的宣传”。该官员补充说：“没有发布任何新命令，德黑兰的立场始终一致——伊朗将自行稀释这些材料，这也将是下一阶段谈判的主题。”

随着30年期美债收益率升至金融危机以来最高水平附近，华尔街AI狂热与美国普通消费者日益恶化的财务现实之间，正出现越来越明显的裂痕。Oxbow Advisors创始人兼管理合伙人Ted Oakley警告称，美国消费者的财务压力已经接近金融危机时期水平，而当前市场却仍沉迷于AI驱动的科技牛市之中。目前，美国30年期国债收益率已升至5.18%附近，这正在从根本上改变股票、信贷以及传统“60/40”投资组合的估值逻辑。尽管市场焦点仍集中在人工智能热潮上，但Oakley认为，美国消费者实际上已经开始“撑不住了”。（Oakley表示：“如果你看看当前的信用卡违约率，它已经回到了金融危机时期的水平，而汽车贷款违约率甚至更高。很多人一直说消费者状况很好，但我不知道他们的信息来源是什么。因为普通消费者的情况并不好，这是事实。”）美国消费者债务压力接近金融危机时期，Oakley的警告，与纽约联储最新数据形成呼应。数据显示，截至2025年底，美国居民信用卡余额已达到创纪录的1.28万亿美元，而严重逾期债务（即逾期90天以上）的比例已升至11%，重新回到十多年前的高位。即便2026年初信用卡总余额季节性回落至1.25万亿美元，进入严重逾期状态的信用卡债务比例仍高达7.1%。他指出，目前市场高度依赖动量交易，并且越来越集中于被动指数资金推动的大型科技股，而AI狂热背后隐藏巨大能源缺口，Oakley表示，华尔街当前最大的叙事核心，是围绕人工智能展开的巨额资本支出。（数据显示，美国大型科技公司今年在AI领域的资本开支预计将高达7250亿美元。）Oakley认为，投资者只看到了AI软件和技术愿景，却忽略了支撑这一切所需的能源、原材料以及电网基础设施。

基本面：5月21日，全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持有量为1037.7吨，较前一交易日增加1吨。

操作建议：

单边：今年2月末美伊开战后贵金属价格和原油价格走势呈明显负相关，原因是美伊战争直接推高了原油价格和全球通胀预期，最新公布的通胀数据和美联储及欧洲央行官员的声明也证实了这一点。中长期看，超预期上升的通胀数据和凯文·沃什的上任可能在中长期令金银的价格中枢下移，多头投资者需保持谨慎。美伊双方在核设施、制裁解除、海峡航运及黎巴嫩真主党等问题上的核心分歧较大，短期内可能难以达成一致，任何一方立场硬化，都可能令市场乐观情绪快速逆转，且国内投资者面临时差和休市，因此建议投资者观望或采用短线日内操作，尽量避免隔夜持仓。

套利：观望

期权：中长线看涨者可择机买入看涨期权；已持仓的中长线多头可通过买入看跌期权规避短线下跌风险。

【投资评级：★★】

【白银】

行情回顾：昨日COMEX白银2607上涨1.06%，收报77.015美元/盎司。

基本面：5月21日，全球最大白银ETF iShares Silver Trust持有量为15179.19吨，较前一交易日减少10吨。

操作建议：

单边：在突发美伊冲突的背景下白银短线走势大概率与黄金强相关，交易白银同样面临来自消息面黑天鹅风险的市场环境，建议投资者控制好仓位，密切关注中东美伊冲突相关消息，实时关注盘面变化。上周四周五白银的暴跌提示白银短线情绪偏空，如跌破4月末低点可能迎来再次急跌。沪银2606合约临近交割月，持仓量已经低于08合约，提示投资者尽快完成移仓换月。

套利：观望

期权：中长线看涨者可择机买入看涨期权；已持仓的中长线多头可通过买入看跌期权规避短线下跌风险。

【投资评级：★★】

（贵金属研究员：徐艺倩）

（以上资讯和数据来源于万得、期货日报、金十数据等媒体。）

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本参考基于公开信息编制而成，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考， 据此入市风险自负

【黑色早评】2026年5月22日星期五

【螺纹】

行情回顾：昨日螺纹2610合约下跌0.44%。

基本面：据国家统计局数据，4月中国钢筋产量为1511.2万吨，同比下降13.4%；1-4月累计产量为5684.1万吨，同比下降13.5%。据mysteel，本周，钢材总库存量1556.91万吨，环比降18.38万吨。其中，钢厂库存量429.73万吨，环比增12.47万吨；社会库存量1127.18万吨，环比降30.85万吨。

后市展望：螺纹钢成本支撑减弱，价格上行动力不足，目前市场缺乏有效利好支撑，近期预计以震荡为主。

单边：短期观望

套利：观望

期权：观望

【投资评级：★】

【铁矿、焦煤、焦炭】

行情回顾：昨日铁矿2609合约下跌1.07%，焦煤2609合约下跌1.69%，焦炭2609合约下跌1.1%。

基本面：据Mysteel，本周，新口径114家钢厂进口烧结粉总库存2855.75万吨，环比上期增24.64万吨。钢厂不含税平均铁水成本2356元/吨，环比上期增2元/吨。本周，314家独立洗煤厂样本产能利用率为39.6%，环比增0.3%；精煤日产28.7万吨，环比增0.2万吨；精煤库存355.9万吨，环比减5.2万吨。2026年4月份，蒙古国煤炭产量962.16万吨，环比下降2.54%，同比增长21.52%。1-4月煤炭产量累计3828.34万吨，同比增长42.29%。

后市展望：钢厂利润大幅改善，铁水产量近期维持高位，原料需求支撑犹在，预计铁矿期价总体呈震荡格局。双焦下方受刚性需求支撑，上方受市场情绪消退拖累，近期双焦期价或以震荡为主。

单边：短期观望，中期待回调结束后逢低择机震荡偏多对待

套利：观望

期权：观望

【投资评级：★★】

（黑色研究员：魏云）

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本参考基于公开信息编制而成，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考， 据此入市风险自负。

【农产品早评】2026年5月22日星期五

【油脂】

行情回顾：截至夜盘收盘，豆油Y2609合约报8506元/吨，跌0.84%；棕榈油P2609合约报9444元/吨，跌1.98%；菜油OI2609合约报9703元/吨，跌0.85%。

宏观面：1.金十期货5月21日讯，国际谷物理事会（IGC）最新月报显示，预计2026/27年度全球大豆产量将同比上一年度增加100万吨至4.42亿吨，贸易量减少100万吨至1.9亿吨，消费量增加100万吨至4.45亿吨；结转库存增加100万吨至7600万吨。

2.船运调查机构ITS数据显示，马来西亚5月1-20日棕榈油出口量为761517吨，较上月同期出口的884273吨减少13.9%；据马来西亚独立检验机构AmSpec，马来西亚5月1-20日棕榈油出口量为690220吨，较上月同期出口的868281吨减少20.51%。

后市展望：昨日植物油板块整体承压下行，美伊谈判进入最后阶段信号令地缘溢价迅速出清，生柴需求预期受挫拖累油脂集体走弱，棕榈油领跌油脂板块，印尼出口管控利多出尽，政策全面实施要到9月，短期无法形成实质性供应收缩；而马棕出口加速走弱，高频数据显示5月前20日出口环比降14%-21%，国内库存处79万吨高位，印度食用需求进一步减弱，压制连棕油短期向上空间；但B15将于6月份正式实施，厄尔尼诺气候带来东南亚产区远月减产预期，棕榈油中长期仍具备较强支撑；豆菜油跟跌幅度有限，成本端USDA 5月报告利多兑现，2026/27年度美豆油生柴用量178亿磅同比增25.25%，美豆结转库存3.1亿蒲低于预期，底部支撑仍存，但全球大豆丰产格局未变，巴西5月出口预计1610万吨维持高位，国内大豆5-8月月均到港约1100万吨，油厂开机率回升，供应边际转松；欧盟2026年菜籽因开花期遭遇晚霜冻及干旱，单产预测较上月下调2%至3.19吨/公顷，较去年高位回落5%，短期受减产预期支撑国际菜系价格，国内沿海菜籽库存30.4万吨周环比降6万吨，菜油库存38.5万吨处同期中性水平，但加菜籽种植面积预计增50万公顷，且随着加菜籽通关加速，远期供应充裕，后期压榨增量将对菜油上涨幅度形成压制。

操作建议：

单边：暂时观望

套利：连棕远月合约受生柴溢价支撑偏强，关注9-1反向套利机会

期权：无

【投资评级：★】

【生猪】

行情回顾：昨日生猪期货盘面震荡偏强运行，截至收盘，主力LH2607合约报11020元/吨，涨2.23%；LH2609合约报12525元/吨，涨1.29%。

基本面：昨日全国生猪出栏均价为9.54元/公斤，较前日涨0.01元/公斤，最低价黑龙江9.06元/公斤，最高价广东10.35元/公斤；肥猪均价9.72元/公斤，标肥价差-0.19元/公斤；重点养殖企业日度出栏量为294221头，较前日增1.88%；屠宰企业日度屠宰量138264头，较前日增0.18%。

后市展望：近期生猪市场政策端持续释放精准调控产能信号，2025年中以来，能繁母猪存栏量虽保持缓慢下行，但因养殖效率提升，窝均健仔数和仔猪成活率提高，前期产能释放惯性仍导致仔猪供应整体充裕，4月新生仔猪数量环比回落至580.57万头，产能去化迎来边际改善信号，三季度末至四季度出栏收缩或将逐步兑现，但当前传导链条仍处上游，短期出栏压力释放仍在继续，冻品库存亦待消化，端午备货窗口对情绪略有支撑，但气温升高叠加消费淡季，屠企开工率难有实质抬升，猪价实质性反弹仍需等待产能去化效果向出栏端传导。

操作建议：

单边：远月合约逢回调轻仓试多，做好止损防护。

套利：关注近远月反套机会，价差具备走扩空间。

期权：可考虑卖出远月虚值看跌期权博取权利金收益；买入远月看跌期权，锁定多头下行风险。

【投资评级：★】

【玉米】

行情回顾：昨日玉米期货盘面震荡下行，截至夜盘收盘，主力C2607合约收报2336元/吨，涨0.04%。

基本面：昨日东北产区玉米价格稳定，产区价格介于贸易商存货成本线附近，长春二等玉米2280元/吨，较前日持平；北港价格小幅下跌，锦州港、鲅鱼圈分别报2395、2390元/吨，较前日跌5元/吨；华北玉米价格持稳，山东深加工企业早间到车辆723辆，较前日减少956辆，深加工企业报价无明显波动；销区玉米价格基本稳定，蛇口港二等粮报2510元/吨，钦州港二等粮报2530元/吨，均较前日持平。

后市展望：黄淮地区新麦陆续上市，局部产区受阴雨天气扰动滋生芽麦，低价饲用小麦供给放量，分流玉米饲用需求；玉米深加工行业整体利润欠佳，企业开机率持续低位，下游采购意愿低迷，超期陈化稻谷常态化投放压制市场看多情绪，整体来看，短期盘面缺乏趋势驱动，中长期厄尔尼诺天气溢价叠加7-8月青黄不接，远月价格中枢上移逻辑未改，三季度需重点关注厄尔尼诺对华北、东北产区灌浆期的实质影响。

操作建议：

单边：近端受新麦替代及稻谷拍卖压制暂时观望，远月待回调轻仓试多，做好止损防护

套利：无

期权：无

【投资评级：★】

（研究员：刘维新）

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【原油早评：2026.5.8】

【投资评级：★】

行情回顾：美伊仍未达成停火协议，国际油价震荡运行以等待局势进一步缓和。WTI原油6月合约昨夜上涨2.71%。INE原油06合约昨日夜盘下跌0.88%。

据新华社最新消息，美军7日对伊朗格什姆港和阿巴斯港发动空袭。此外，美军还袭击了伊朗南部霍尔木兹甘省米纳卜市的一处海军检查站。当地时间5月8日凌晨，伊朗武装部队发表声明称，美军违反停火协议，伊朗武装部队已对霍尔木兹海峡以东及恰巴哈尔港以南的美方军事舰艇实施反击，并称造成“重大损失”。据CCTV国际时讯，美国广播公司记者当地时间5月7日在社交媒体发帖称，特朗普刚刚接受了电话采访，否认美军袭击伊朗意味着停火结束。据称，特朗普表示，“这只是轻轻地敲打敲打，停火还在持续，依然有效”。

单边：美伊冲突虽未完全平息，但总体趋于缓和的大方向可能不变，原油后续或仍需考虑偏空操作。

套利：油价目前仍为back结构，仍需考虑买近卖远正向套利。

期权：油价后续或仍有回调，可考虑熊市价差策略。

【塑料、PP、PVC、尿素早评：2026.5.8】

【投资评级：★】

行情回顾：受原油回调影响，聚烯烃期货昨日夜盘仍有下跌，塑料09合约昨日夜盘下跌2.07%，PP09合约下跌1.87%，PVC09合约下跌.37%，尿素09合约下跌1.76%。

PE方面，短期来看，5月初即将停车的装置仍较多，尽管海外报盘较前期增加，然到港依旧偏少，供应利好提供支撑，需求端节后补库情绪尚在，预计聚乙烯市场价格震荡运行为主。

PP方面，停车检修及降负增多，开工率继续降低，供应端支撑走强，然下游对高价货源接受度低，呈观望姿态，预计华东拉丝偏强整理。

PVC方面，节后PVC现货供需维持双弱局面，国内市场节后补货需求表现平淡，然供应减产及检修加速，叠加出口依然向好，行业库存去库预期持续，及市场成本支撑表现坚挺，PVC市场价格表现坚挺，短期价格维持区间波动为主，试探小幅提涨。

尿素方面，近期市场整体出货氛围开始走弱，利好逐渐弱化之下，业者情绪逐渐回归理性，山东地区部分尿素生产企业面临着一定的出货压力。为缓解库存积压状况，吸引更多订单，这些工厂在节前价格的基础上，适度下调了报价。本周供应虽然依旧处于高位，但检修计划临近，产量存在下降预期，需求端有走弱表现，复合肥行业拿货积极性减缓，农业备肥尚未集中，整体供需都有走弱风险。

单边：油价回落，聚烯烃、尿素、PVC短线需考虑偏空操作。

套利：塑料、PP仍为back结构，仍需考虑买近卖远正向套利，PVC为contango结构，可考虑买远卖近反向套利，尿素各合约间价差较小，可暂时观望。

期权：塑料、PP、PVC，尿素短线或偏弱运行，可考虑熊市价差策略。

（能化研究员：宋鹏 ）

（数据来源：隆众资讯）

【纯碱、玻璃早评】2026年5月22日星期五

【纯碱】

行情回顾：5月21日白盘，纯碱期货（主力合约）收报1,182元/吨，涨跌幅0.00%。

基本面：2026年5月21日，百川盈孚统计国内纯碱企业库存总量预计约为152.77万吨。本周纯碱行业成本价格变化不大，综合成本约在1,131元/吨，较上周环比上涨0.18%；行业整体盈利水平下降，平均亏损约12元/吨。纯碱原料动力煤价格上涨、原盐价格调整有限，合成氨价格继续回落，现货价格走势阴跌，行业整体难有盈利。（百川盈孚）

后市展望：前一交易日纯碱期货窄幅整理收盘持平，主力合约盘中震荡。周度数据显示，本周纯碱厂家总库存环比小幅去化，但轻碱库存仍有增加，整体库存仍处同期高位，去库压力犹存。供应端装置检修持续，行业开工负荷有所回落，但供给弹性充足，货源整体充裕。需求端表现平淡，浮法玻璃产线冷修对重碱刚需形成压制，下游采购以低价刚需为主，囤货意愿偏弱。宏观层面，近期房地产政策持续优化，以旧换新及城市更新有序推进，但向纯碱终端需求的传导仍需较长时间。短期高库存与弱需求格局延续，期价上行驱动不足，预计维持低位区间震荡。

操作建议：

单边:观望或区间操作。高库存弱需求压制，检修预期提供支撑，高抛低吸

套利:无

期权:可考虑卖出虚值看跌期权收取权利金

【投资评级：★】

【玻璃】

行情回顾：5月21日白盘，玻璃期货（主力合约）收报1,028元/吨，涨1.08%。

基本面：前一交易日玻璃期货继续走弱，收盘下跌。近期多条浮法玻璃产线点火投产，行业日熔量缓慢回升，供应端压力边际增加。样本企业库存绝对值仍处同期高位，去库进程缓慢。需求端，深加工企业订单同比偏弱，下游刚需采购为主，补库意愿不强。近期超四十城密集出台公积金优化政策，以旧换新政策陆续落地，但政策向玻璃终端需求的传导仍需时间验证。短期供需矛盾未见实质性改善，期价或延续低位震荡，关注后续库存拐点及产线变化信号。

后市展望：玻璃期货小幅反弹，盘中走势先抑后扬。供应端多条产线点火复产，行业日熔量缓慢回升，供给端压力边际增加。样本企业库存仍处同期高位，同比增幅明显，去库进程缓慢。需求端深加工企业订单同比偏弱，下游刚需采购为主，补库意愿不强。近期住房以旧换新政策加速落地，叠加城市更新持续推进，政策信号积极，但向玻璃终端需求的传导仍需时间验证。短期供需矛盾未见实质性改善，期价或延续低位区间震荡，关注后续库存拐点及产线变化信号。

操作建议：

单边:观望。供应缓慢回升与高库存制约价格，等待库存拐点或需求改善信号

套利:无

期权:可考虑卖出虚值看跌期权收取权利金，或备兑开仓增厚收益。

【投资评级：★】

（研究员：侯帆）

（数据来源：Wind资讯、东方财富、隆众资讯、郑州商品交易所）

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金融期货市场早间评述报告

日期：2026年5月22日星期五

一、股指概览

1、整体表现

5月21日，国内股指期货主力合约全线下跌。其中，中证1000指数期货（主力合约）跌2.81%，收报8,438.2点；中证500指数期货（主力合约）跌2.69%，收报8,326.8点；沪深300指数期货（主力合约）跌1.30%，收报4,743.0点；上证50指数期货（主力合约）跌1.00%，收报2,903.8点。

2、现货市场

5月21日A股三大指数集体回调，截止收盘，沪指跌2.04%，收报4077.28点；深证成指跌2.07%，收报15247.27点；创业板指跌2.35%，收报3829.78点。行业板块呈现普跌态势，半导体、电子化学品、通信设备、电源设备、房地产服务、石油石化、光伏设备、风电设备、通信服务、电网设备板块跌幅居前。

3、资金与情绪

沪深京三市成交额35,072.80亿，较上一交易日大幅放量5,309亿。

二、行情回顾

前一交易日，市场遭遇集体重挫，股指期货全线大幅下跌。中小盘指数期货（IC，IM）跌幅均超2.6%，领跌市场；大盘蓝筹期货（IF，IH）跌幅亦超1%。现货市场三大指数同步深度回调，行业板块几乎全线飘绿。两市成交额显著放量，创近期天量。

三、展望后市

市场在连续震荡后出现恐慌性抛售。前期涨幅巨大的科技成长板块成为杀跌重灾区，拖累中小盘指数期货；资源周期方向同步承压，大盘蓝筹亦未能幸免。成交额急剧放大，反映多空分歧白热化，情绪宣泄充分。短期市场快速释放风险后，或进入震荡修复阶段。但估值仍处高位，波动风险未消。操作上建议观望，不急于抄底。

操作建议:

单边：保持观望，等待企稳信号。

套利：多IH空IC的跨品种套利可轻仓参与，博弈相对抗跌

期权：买入虚值看跌期权对冲持仓风险，或利用备兑开仓降低持仓成本

【投资评级：★】

股指研究员：侯帆

（数据来源：Wind资讯、东方财富、乐咕乐股网、国家统计局）

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